全國股轉(zhuǎn)公司日前發(fā)布系列改革措施，對新三板市場股票定向發(fā)行制度、并購重組制度、做市商制度等存量制度進(jìn)行優(yōu)化改革。此次在現(xiàn)有制度框架內(nèi)對相關(guān)條款微調(diào)，小調(diào)整但功效大，切實(shí)提高中小企業(yè)的融資效率、降低融資成本；同時，體現(xiàn)了新三板堅(jiān)持市場化改革的方向不變。存量改革與增量改革將統(tǒng)籌推進(jìn)。

首先，此次改革是在實(shí)踐基礎(chǔ)上對相關(guān)制度的優(yōu)化完善。新三板市場有著巨大的包容性，如何服務(wù)好不同類型的掛牌企業(yè)，以及企業(yè)的不同需求面臨很大挑戰(zhàn)。一項(xiàng)制度很難從制定之初就完美匹配、解決這些不同需求和實(shí)際運(yùn)行中出現(xiàn)的復(fù)雜情況，因此新三板市場制度須在實(shí)踐中改革，在改革中完善。

此次出臺的改革舉措都是在總結(jié)市場運(yùn)行的基礎(chǔ)上，通過大量的調(diào)研分析，對存在的問題集中優(yōu)化處理。這些政策有的是針對市場存在痛點(diǎn)問題進(jìn)行改進(jìn)，有的針對此前存在的模糊地帶進(jìn)行明確。比如，對掛牌公司購買生產(chǎn)經(jīng)營用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組進(jìn)行管理；對不以融資為直接目的的發(fā)行，不再要求進(jìn)行募集資金用途必要性和合理性分析；對發(fā)行股份購買資產(chǎn)，免除35人的限制規(guī)定等。企業(yè)因重大資產(chǎn)重組要付出的財(cái)務(wù)成本將明顯下降，時間成本更是不可估量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年以來，掛牌公司披露重組方案152次。其中，因購買生產(chǎn)經(jīng)營用地、房屋構(gòu)成的重組達(dá)23次，占比約15%。同時，因受35人條款的限制，很多重組無法通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式進(jìn)行，阻礙了并購的順利推進(jìn)。發(fā)行股份購買資產(chǎn)不需要直接支付大量現(xiàn)金，且通過換股方式可以很好的綁定收購方與被收購方的利益，是資本市場重要的整合資源手段。此次制度改革更好地發(fā)揮出資本市場的資源配置功能，為掛牌企業(yè)的資本運(yùn)作提供了更大的方便。

其次，此次改革是對新三板自身使命的堅(jiān)持和發(fā)展。新三板肩負(fù)著緩解中小微企業(yè)融資難的使命，為更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級的支持而來。五年來，新三板每年幫助中小企業(yè)解決上千億元的股權(quán)融資，有力地支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。截至10月25日，新三板掛牌公司10908家；近六年來6107家掛牌公司完成9811次股票發(fā)行，融資金額累計(jì)達(dá)4593.65億元；348家掛牌公司完成367次重大資產(chǎn)重組，涉及金額合計(jì)630.01億元；808家掛牌公司完成877次收購，金額合計(jì)達(dá)1294.62億元。新三板已逐步探索出了一條服務(wù)中小微企業(yè)的可行路徑，成為資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地。

此次改革措施，有一部分舉措是股轉(zhuǎn)公司為了提高市場效率，主動自我加壓的改革，如推出授權(quán)發(fā)行制度，掛牌公司一年內(nèi)募集金額在1000萬以內(nèi)的多次發(fā)行，可以只召開一次股東大會即可；推行“并聯(lián)審查”機(jī)制，將出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查內(nèi)容簡化為發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)比對，從而實(shí)現(xiàn)快速審查出函，可以將募集資金閑置時間縮短20天以上。這些改革增加了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核難度，需要股轉(zhuǎn)公司將審查介入時點(diǎn)提前，及時發(fā)現(xiàn)并解決問題，分擔(dān)備案審核壓力。如此一來，掛牌企業(yè)可以更快地使用募集資金，體現(xiàn)出新三板“小額”、“快速”、“靈活”的融資特色。

多項(xiàng)改革措施的最終目的，就是更好地服務(wù)于掛牌企業(yè)的融資，提高融資效率、降低融資成本，支持掛牌企業(yè)更好更快發(fā)展。改革舉措體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持市場化法制化運(yùn)行以及“放管服”的理念，將更多的權(quán)力交給掛牌公司、交給市場，真正做事后備案而不是事前審查。

第三，此次改革是資本市場改革的重要組成部分。金融穩(wěn)定委員會第10次專項(xiàng)會議指出，要處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，聚焦進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能三者之間，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

具體針對資本市場而言就是發(fā)揮好資本市場樞紐功能。上述會議指出，資本市場關(guān)聯(lián)度高，對市場預(yù)期影響大，資本市場對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要堅(jiān)持市場化取向，加快完善資本市場基本制度。前期已經(jīng)研究確定的政策要盡快推出，要深入研究有利于資本市場長期健康發(fā)展的重大改革舉措，成熟一項(xiàng)，推出一項(xiàng)。

新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，有著承上啟下的重要作用，與主板市場、四板市場一起構(gòu)成了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場體系。在當(dāng)前新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，作為資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地，新三板率先自我改革，提升服務(wù)效率，一方面是其責(zé)任和義務(wù)，另一方面也為資本市場的整體改革積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。

股轉(zhuǎn)公司此次對存量制度的改革，相信只是資本市場改革大戲的序曲，期待后續(xù)更加精彩的華章。

（作者系東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理）