中國(guó)財(cái)富網(wǎng)訊（毛超）近日，國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的意見(jiàn)，對(duì)推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新提供更多支持，助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。據(jù)普華永道數(shù)據(jù)顯示，在全球十強(qiáng)企業(yè)中，以科技和電子商務(wù)為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)占據(jù)七席，新經(jīng)濟(jì)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力源。事實(shí)上，隨著新一輪科技革命的深入推進(jìn)，以新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)和新模式為特征的新經(jīng)濟(jì)，同樣是中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的中堅(jiān)力量。

北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松對(duì)中國(guó)財(cái)富網(wǎng)表示，投資銀行（簡(jiǎn)稱“投行”）作為資本市場(chǎng)重要金融中介，在優(yōu)化配置金融資源的過(guò)程中發(fā)揮了積極并且關(guān)鍵的作用。但是，隨著新經(jīng)濟(jì)浪潮的來(lái)臨，投行原有的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和功能設(shè)置無(wú)法滿足新經(jīng)濟(jì)的客觀需求。有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)中已經(jīng)有觀點(diǎn)認(rèn)為傳統(tǒng)投行模式已經(jīng)過(guò)時(shí)。

那么，為什么會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)投行模式已經(jīng)過(guò)時(shí)的觀點(diǎn)？新經(jīng)濟(jì)發(fā)展給傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)哪些挑戰(zhàn)？投行該如何通過(guò)戰(zhàn)略再定位和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型？一起跟隨中國(guó)財(cái)富網(wǎng)，看看巴曙松帶來(lái)的解答。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：為什么會(huì)有聲音認(rèn)為傳統(tǒng)的投行模式已經(jīng)不適合當(dāng)前的市場(chǎng)發(fā)展？

巴曙松：這要從中國(guó)市場(chǎng)投行誕生之初說(shuō)起，中國(guó)證券市場(chǎng)和投行誕生于20世紀(jì)90年代，投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式可以說(shuō)是在工業(yè)化和城市化快速推進(jìn)過(guò)程中形成的、可稱為是一種“工業(yè)化版”的運(yùn)行模式?，F(xiàn)在投資銀行傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)主要包括有上市承銷、股債融資、并購(gòu)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等。

而新經(jīng)濟(jì)企業(yè)多是屬于知識(shí)密集型的創(chuàng)新型企業(yè)，在發(fā)展過(guò)程中，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)更多關(guān)注的是人力資本、知識(shí)資本作為企業(yè)的核心資本，把研發(fā)和創(chuàng)新能力視為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從A股上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，主要根據(jù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)設(shè)定，對(duì)凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)和盈利能力均有嚴(yán)格要求，盡管創(chuàng)業(yè)板對(duì)此類要求明顯放松，但不少新經(jīng)濟(jì)依然不容易享受到相關(guān)的放松政策。

回到當(dāng)前投行業(yè)務(wù)運(yùn)作流程，其首先關(guān)注的是滿足監(jiān)管邏輯，保證所有申報(bào)資料都要真實(shí)、可核查和程序上的合規(guī)合法。因此在價(jià)值評(píng)估企業(yè)過(guò)程中，投行按照相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，必將會(huì)更重視公司的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)和盈利能力等硬實(shí)力，對(duì)公司未來(lái)的專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、研發(fā)能力、人力資本、客戶資源、品牌和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)類的軟實(shí)力重視不多。

由于發(fā)審制度、上市規(guī)則和法律法規(guī)等方面的一些客觀限制，目前投資銀行的投行業(yè)務(wù)更習(xí)慣于做重資產(chǎn)、工業(yè)化發(fā)展模式、處于成熟期的制造業(yè)企業(yè)，而對(duì)輕資產(chǎn)型且處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)關(guān)注有限。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)給傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)哪些挑戰(zhàn)？

巴曙松：首先要了解目前投行業(yè)務(wù)模式是建立在對(duì)企業(yè)盡職調(diào)查和上市輔導(dǎo)基礎(chǔ)上的，而這一過(guò)程的目的為了保證企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、權(quán)屬憑證、土地、廠房等硬資產(chǎn)的相關(guān)信息滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于投行業(yè)務(wù)規(guī)范、真實(shí)和完整的硬性要求，進(jìn)而保證順利通過(guò)監(jiān)管核準(zhǔn)。但新經(jīng)濟(jì)企業(yè)重視知識(shí)資本和研發(fā)創(chuàng)新能力，專利技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等輕型的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值較高，硬的固定資產(chǎn)占比相對(duì)較少，輕資產(chǎn)特征比較明顯。投行在對(duì)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在無(wú)形資產(chǎn)認(rèn)定、估值和軟實(shí)力的評(píng)估時(shí)，就容易出現(xiàn)“水土不服”的情況。

此外，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的涉及面廣泛而深入，使得行業(yè)之間的跨界融合和企業(yè)形態(tài)的多樣化成為常態(tài)。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的跨界融合、多樣化形態(tài)決定了金融服務(wù)需求的多層次性，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)等在企業(yè)生命周期的不同階段對(duì)金融服務(wù)都有不同的要求。

同時(shí)，由于新經(jīng)濟(jì)的高投入、高知識(shí)、高成長(zhǎng)、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)和不同發(fā)展階段的不確定性與決策的動(dòng)態(tài)序列性，導(dǎo)致其對(duì)資本性?shī)A層融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資等融資方式更為依賴。但當(dāng)前中國(guó)投資銀行往往主要局限于IPO、并購(gòu)和定向增發(fā)等幾種單一的投融資方式，多元化融資能力仍然較弱，很多是面向成熟期企業(yè)的制式化產(chǎn)品，降低了對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)的適應(yīng)性。雖然近年來(lái)中國(guó)的投資銀行也在不斷創(chuàng)新融資方式，但限于相關(guān)制度、政策的缺位目前還難以深入落實(shí)，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持還受到一系列制度因素的制約。

值得注意的是，由于新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不充分和不確定，容易出現(xiàn)“易生快死”風(fēng)險(xiǎn)，與傳統(tǒng)投資銀行現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理政策也不太適應(yīng)，投資銀行如何調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和實(shí)施方式也是一個(gè)必須面對(duì)的問(wèn)題。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：新經(jīng)濟(jì)所體現(xiàn)的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新主體和新商業(yè)模式正在改變著傳統(tǒng)證券業(yè)的“游戲規(guī)則”，投行該如何通過(guò)戰(zhàn)略再定位和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型？

巴曙松：傳統(tǒng)證券業(yè)的“游戲規(guī)則”的改變，對(duì)于投行來(lái)說(shuō)既挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。投資銀行應(yīng)該順應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的步伐，重新進(jìn)行戰(zhàn)略定位與發(fā)展，進(jìn)而提升服務(wù)新經(jīng)濟(jì)和新市場(chǎng)的能力。

在投行激流勇進(jìn)實(shí)現(xiàn)再定位和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，需要注意的方向有三個(gè)：一是推行“大投行”運(yùn)作模式，拓展服務(wù)周期、延長(zhǎng)業(yè)務(wù)鏈。所謂大投行模式就是投行的服務(wù)伴隨客戶的整個(gè)生命周期，從初創(chuàng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資，到上市前的過(guò)橋貸款，到企業(yè)上市的新股發(fā)行，發(fā)展階段的并購(gòu)重組，再到金融衍生品的應(yīng)用；在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，都要跟蹤客戶需求，加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)之間的資源共享，協(xié)同配合，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供個(gè)性化、定制化、靈活化、全機(jī)構(gòu)、全市場(chǎng)和全周期的全面綜合的金融服務(wù)解決方案。

二是提高對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的研究定價(jià)能力。由于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域涉及面廣、跨界融合明顯，商業(yè)模式新穎和發(fā)展模式多樣，且投資理念和價(jià)值認(rèn)同往往與傳統(tǒng)資本存在顯著不同，這些特點(diǎn)都對(duì)投資銀行的整體研究能力、提出了更高的要求。

三是建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的高投入、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)以及不同發(fā)展階段不確定性與決策的動(dòng)態(tài)序列性更加明顯。對(duì)于投資銀行而言，在開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的過(guò)程中，如何能夠在有效地控制好可能產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)前提下，根據(jù)企業(yè)前一階段研究成果和對(duì)最新技術(shù)和市場(chǎng)信息的把握，科學(xué)合理持續(xù)地調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流和評(píng)估科研成果的價(jià)值是投資銀行面臨的一大難題。在此過(guò)程中，通過(guò)建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力是投行業(yè)務(wù)開(kāi)展的第一要?jiǎng)?wù)。