中國財富網(wǎng)訊（毛超）2017年開始，金融業(yè)強(qiáng)監(jiān)管拉開帷幕，多項加強(qiáng)監(jiān)管政策密集出臺。2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）落地，2018年7月20日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》，對資管新規(guī)的細(xì)則進(jìn)行了進(jìn)一步明確，去通道、破剛兌等一系列政策。作為在資產(chǎn)管理行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模第二位信托業(yè)，其轉(zhuǎn)型的序幕已經(jīng)拉開。

資管新規(guī)對于信托行業(yè)有哪些新要求？信托行業(yè)該如何探索新的業(yè)務(wù)格局謀求轉(zhuǎn)型？如何化解潛在風(fēng)險？中國財富網(wǎng)就此對中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家家、香港交易所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松進(jìn)行了專訪。

資管新規(guī)落地 信托業(yè)需要重新定位

中國財富網(wǎng)：資管新規(guī)都有哪些新的要求？對信托機(jī)構(gòu)會有什么影響？

巴曙松：資管新規(guī)從資管產(chǎn)品定義、合格投資者、公募與私募產(chǎn)品的投資要求、投資限制、信息披露與透明度等方面，對資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、剛性兌付、資金池、通道等問題進(jìn)行了全面的規(guī)范。

一是消除多層嵌套，通道業(yè)務(wù)受到約束。資管新規(guī)明確提出了要“消除多層嵌套和通道”，金融機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)規(guī)模將逐漸收縮。通道業(yè)務(wù)的高速發(fā)展主要源于金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避各種監(jiān)管和風(fēng)控要求，包括流動性指標(biāo)、杠桿率指標(biāo)、投資范圍限制、投資者適當(dāng)性限制等。向上向下的穿透監(jiān)管原則弱化了通道業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管限制的作用，一層的嵌套層級限制使通道業(yè)務(wù)的中間環(huán)節(jié)無法擴(kuò)展，信托通道業(yè)務(wù)存在的必要性顯著降低。

二是凈值化管理實施，風(fēng)險收益明晰。凈值化管理是資管新規(guī)對信托非標(biāo)產(chǎn)品影響較大的一處。資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績報酬需計入管理費(fèi)并與產(chǎn)品一一對應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理。具體的核算原則要求，一是資管產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量；二是允許符合一定條件的部分資產(chǎn)以攤余成本計量，核算原則更加符合市場的實際需要。凈值化管理原則將加速信托產(chǎn)品由預(yù)期收益率模式向凈值產(chǎn)品模式的轉(zhuǎn)變，有助于信托產(chǎn)品投資者明確收益并權(quán)衡自身的風(fēng)險承擔(dān)。

三是剛性兌付逐步打破，風(fēng)控要求相應(yīng)提高。資管新規(guī)對什么是剛兌、如何處罰剛兌以及建立獎懲機(jī)制進(jìn)行了明確要求。剛性兌付實質(zhì)上導(dǎo)致項目投資風(fēng)險從投資人轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，扭曲了實體經(jīng)濟(jì)回報水平與金融投資收益率的關(guān)系，不利于建立買者自負(fù)的風(fēng)險約束機(jī)制。資管新規(guī)向投資者明確傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，剛性兌付的打破，將促進(jìn)資產(chǎn)管理各環(huán)節(jié)的風(fēng)險收益職責(zé)的合理分配，信托資金向具備優(yōu)秀管理能力的機(jī)構(gòu)集中的趨勢將更加明顯，更加靈活的產(chǎn)品風(fēng)險水平浮動范圍在豐富信托產(chǎn)品品種的同時，也對信托公司尤其是中小信托公司的風(fēng)險控制能力提出了更高的要求。

四是資金池業(yè)務(wù)被禁，信托資金端的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式相應(yīng)受到約束。資管新規(guī)認(rèn)為，具有滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價特征的資管產(chǎn)品屬于資金池，而資金池又對應(yīng)資產(chǎn)池，造成每只產(chǎn)品的收益來源、退出路徑模糊不清，期限錯配現(xiàn)象嚴(yán)重，流動性風(fēng)險隱患較大。資管新規(guī)明確禁止資金池業(yè)務(wù)，規(guī)定對每只產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，確保資產(chǎn)期限與資金期限相匹配。此外，資管新規(guī)明確未來投資非標(biāo)資產(chǎn)將會受到限額、流動性等監(jiān)管政策制約，銀行理財?shù)戎匾磐匈Y金端來源將受到較大沖擊。

五是非標(biāo)供需收縮，傳統(tǒng)的影子銀行模式受到抑制。投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能，具有影子銀行特征。這類產(chǎn)品在支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也存在透明度較低、流動性較弱、規(guī)避資本約束、部分投向限制性領(lǐng)域等問題。資管新規(guī)規(guī)定，對于資管產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)，實行限額管理、流動性管理，并規(guī)定風(fēng)險準(zhǔn)備金要求?，F(xiàn)行《信托公司管理辦法》的限額管理僅限于貸款業(yè)務(wù)，而資管新規(guī)則將限額管理范圍擴(kuò)大至全部非標(biāo)債權(quán)。一些非標(biāo)投資的底層資產(chǎn)投向房地產(chǎn)、兩高一剩等領(lǐng)域，在穿透式監(jiān)管原則下，底層資產(chǎn)穿透后非標(biāo)的供給將減少。此外，“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日”，對信托產(chǎn)品而言，就面臨選擇發(fā)行長期限產(chǎn)品與投資短期限非標(biāo)資產(chǎn)的選擇問題，非標(biāo)的需求也將會減少。

緊跟監(jiān)管政策導(dǎo)向 優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

中國財富網(wǎng)：資管新規(guī)對信托機(jī)構(gòu)哪些業(yè)務(wù)會造成影響？在此影響下，信托機(jī)構(gòu)該如何探索新的業(yè)務(wù)格局？

巴曙松：以通道業(yè)務(wù)和債權(quán)融資類業(yè)務(wù)為主的信托機(jī)構(gòu)，以及風(fēng)險資產(chǎn)占比較高的信托機(jī)構(gòu)受資管新規(guī)的影響相對較大，進(jìn)入資管新時代，信托公司應(yīng)優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以適應(yīng)監(jiān)管要求。一是發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不在資管新規(guī)適用范圍內(nèi)，故在非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)收縮的壓力下，信托機(jī)構(gòu)可以在這一方向進(jìn)行著力。信托與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在天然契合的關(guān)系，特定目的信托可以實現(xiàn)風(fēng)險隔離和破產(chǎn)隔離，這與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中破產(chǎn)隔離、現(xiàn)金流分離、資產(chǎn)打包重組等特點(diǎn)是一致的。2018年上半年，有多達(dá)19家信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)4000億元，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為了信托公司新的著力點(diǎn)。具體地，信托公司應(yīng)在企業(yè)資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)等資產(chǎn)證券化模式下，積極發(fā)揮中介作用，提供高質(zhì)量產(chǎn)品設(shè)計、項目協(xié)調(diào)服務(wù)，從而獲得資產(chǎn)證券化項目更大的主導(dǎo)權(quán)。

二是信托業(yè)務(wù)向公募方式轉(zhuǎn)移。相比于私募產(chǎn)品，公募產(chǎn)品主要投資于證券市場及標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，實行凈值管理，投資者對于產(chǎn)品風(fēng)險的認(rèn)識較為充分，這與資管新規(guī)的凈值化管理要求是一致的。此外，公募產(chǎn)品的投資對象普遍流動性較高，這與資管新規(guī)打破剛兌的思路是一致的。進(jìn)一步地，在通道業(yè)務(wù)壓縮的情況下，公募牌照的資管機(jī)構(gòu)優(yōu)勢明顯。公募產(chǎn)品由于杠桿率和投資范圍、投資集中度等受到限制，同私募產(chǎn)品相比或許產(chǎn)品本身并不具備優(yōu)勢。但具備公募牌照的資管機(jī)構(gòu)均具備發(fā)行私募產(chǎn)品的能力，而能發(fā)行私募產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)卻不都具備發(fā)行公募產(chǎn)品的資格，兩類資管機(jī)構(gòu)的差距有可能逐步拉大。