中國財富網(wǎng)訊（毛超）2018年以來，美元在全球外匯市場走強，多數(shù)貨幣兌美元均有所貶值，其中人民幣兌美元匯率中間價在2月28日到8月15日期間，由6.2863下行至6.8938，貶值幅度達到9.7%，期間人民幣兌美元曾連續(xù)貶值，跌破6.8、6.9等重要關口，一度逼近7.0。截至9月12日發(fā)稿，人民幣兌美元中間價報6.8730。

在此背景下，央行對人民幣貶值積極采取相關措施應對。8月6日，央行將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0上整為20%，8月24日央行再度重啟逆周期因子調(diào)控匯率。

那么，導致人民幣連續(xù)貶值的原因有哪些？中美貿(mào)易沖突對人民幣匯率有什么影響？未來人民幣匯率會如何變化？中國財富網(wǎng)專訪了北京大學匯豐金融研究院執(zhí)行院長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松，為您帶來解讀。

中國財富網(wǎng)：從2018年3月左右的高點來看，截至9月10日，人民幣兌美元匯率貶值接近10%，人民幣匯率波動幅度也隨之加大，影響人民幣匯率波動和走勢的因素有哪些？

巴曙松：匯率是兩種貨幣的比價關系，匯率政策具有天然的外部性，一國匯率政策選擇，自然會對其他國家利益產(chǎn)生影響。同時一國經(jīng)濟規(guī)模越大、國際化水平越高，其匯率政策的溢出效應也就越明顯。一直以來，歐、美、日等發(fā)達經(jīng)濟體之間經(jīng)濟周期和經(jīng)濟政策分化所帶來的外溢效應沖擊，往往是包括人民幣在內(nèi)的許多新興市場貨幣匯率波動的重要因素。在新版人民幣匯率指數(shù)（CFETS）一籃子貨幣中，美元權重為22.4%，加上籃子貨幣中一些程度不同地與美元掛鉤的貨幣產(chǎn)生的間接影響，美元權重還會更高，因此，美元匯率走勢依然是影響人民幣匯率波動的主要因素之一。

總體上看，2018年年初的人民幣匯率波動，基本上可以用美元匯率的波動來解釋，但是6月20日—8月3日，人民幣匯率貶值幅度達6%，美元指數(shù)維持在95左右，期間變化不大，但人民幣籃子貨幣CFETS指數(shù)下跌5%至92，人民幣貶值的幅度明顯大于美元指數(shù)的上升幅度，這表明此次匯率貶值、波動幅度加大的源頭并非短期內(nèi)的美元強勢。

6月20日-8月3日，在中美貿(mào)易談判形勢較為嚴峻時，大多數(shù)亞洲貨幣都在跟隨人民幣匯率貶值，但是歐元卻有小幅升值，此次匯率貶值主要和中美貿(mào)易摩擦有關，具體來說，中美貿(mào)易摩擦導致全球避險情緒上升，進而導致資本流出新興市場經(jīng)濟體。

從全球資金流向看，據(jù)資金流向監(jiān)測機構EPFR數(shù)據(jù)顯示，5-7月流入美國和新興市場國家的股票基金資金凈流量分別為268億美元和-154億美元，債券基金資金凈流量分別為257億美元和-118億美元，部分新興市場的危機也一度加劇了對其他新興市場、也包括中國市場的擔憂情緒。

中國財富網(wǎng)：近期央行對人民幣貶值積極采取措施，8月6日，上調(diào)遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率到20%，8月24日，再度重啟逆周期因子調(diào)控匯率。如何理解目前人民幣匯率波動是央行引導還是市場行為？

巴曙松：首先，通過外匯儲備和外匯占款等的波動，可以看出 2015—2016年人民幣匯率貶值時，央行積極用外匯儲備干預，而這一次人民幣匯率波動幅度顯著加大的時期，中國的外匯儲備基本平穩(wěn)，2018年8月中國外匯儲備規(guī)模雖有所降低，但相比外匯儲備總規(guī)模降幅有限，而且主要可以用美元匯率走勢來解釋，這也表明中國人民幣匯率波動主要是市場因素驅(qū)動的，央行正在淡出日常的市場干預，人民幣匯率形成機制的市場化不斷提高。

其次，根據(jù)三元悖論，在開放經(jīng)濟條件下，本國貨幣的獨立性，固定匯率，資本的自由進出不能同時實現(xiàn)，至少要放棄其中一個目標。中國作為一個不斷崛起的大國，綜合評估下來，目前中國資本項目開放程度逐步上升，從1994年人民幣匯率改革以來，人民幣匯率改革的方向推動匯率形成機制的市場化，而提高匯率波動的靈活性，有助于抵御外部沖擊，獲得貨幣政策更大的獨立操作空間。

第三，從國際經(jīng)驗看，主動貶值并非應對貿(mào)易爭端的唯一方案。一方面主動貶值往往難以控制效果，如果貶值幅度過小，難以起到效果；如果貶值幅度過大，容易導致短期的市場恐慌并可能加劇資金外流，使得匯率波動幅度更大。另一方面，美元的波動幅度一直較大，使得美國的經(jīng)濟運行對于美元匯率波動具有較好的承受力。

中國財富網(wǎng)：未來人民幣匯率波動將會如何變化，將延續(xù)擴大趨勢還是逐步縮??？未來人民幣匯率走勢將會如何變化，影響其變化的因素都有哪些？

巴曙松：首先，要合理看待人民幣匯率的波動幅度穩(wěn)步擴大。從時間維度比較，實際上近幾年人民幣匯率波動幅度一直在穩(wěn)步擴大,人民幣匯率越來越靈活的波動應該是一個大趨勢。從空間維度看，2018年以來土耳其里拉、阿根廷比索、印度盧比、巴西雷亞爾、南非蘭特等新興市場貨幣兌美元跌幅都超過10%，鑒于人民幣匯率有基本面的支撐，人民幣的貶值程度在新興市場貨幣中相對可控，對美元貶值了不到6%，明顯小于主要的新興市場國家。

其次，中期匯率走勢要看經(jīng)濟基本面支持。從宏觀層面來看，決定匯率的核心因素之一主要在于宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的基本面。

從經(jīng)濟基本面看，目前中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。近年來，隨著供給側結構性改革、簡政放權和市場機制發(fā)揮作用，中國經(jīng)濟結構調(diào)整取得積極成效，增長動力加快轉(zhuǎn)換，增長韌性增強，這為人民幣匯率提供了支撐。

此次匯率貶值，市場預期較為平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)此前一度出現(xiàn)的恐慌情緒，此次貶值過程中，境外機構一直穩(wěn)定地增持人民幣國債等資產(chǎn)，如2018年7月境外機構在中債托管的人民幣債券增持量達582.2億元，這是境外機構連續(xù)第17個月增持人民幣債券。此外，港股通北上資金一直保持穩(wěn)定上升，即使在7月底、8月初的匯率連續(xù)破關階段，港股通也一直是凈流入內(nèi)地市場的。

從遠期匯率觀察的情況看，一年期NDF(無本金交割遠期)在當時的貶值預期也僅僅在2%以內(nèi)。經(jīng)濟基本面并不支持人民幣匯率持續(xù)貶值。從貨幣政策基本面看，中國貨幣政策總體保持穩(wěn)健中性，貨幣政策工具不斷豐富，人民幣匯率形成機制改革取得一定成效，也不支持人民幣匯率持續(xù)貶值。

從貿(mào)易摩擦的總量看，目前貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟影響有限，但是需要警惕貿(mào)易摩擦幅度的加大。自7月6日起，中美雙方向彼此價值340億美元的商品互征關稅。8月23日，雙方對額外160億美元的商品互征25%的關稅。從總量看，500億美元占中美兩國經(jīng)濟的比重有限。但仍須注意，若貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，對雙方的不利影響將會擴大。根據(jù)穆迪研究顯示，多數(shù)貿(mào)易限制措施對經(jīng)濟增長的影響可能會在2019年度開始顯現(xiàn)。在這個過程中，穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面和靈活的人民幣匯率波動機制，都將在應對沖擊中發(fā)揮積極作用。

再則，下一步的人民幣匯率走勢會受到國際收支格局的影響。

從國際收支觀察，中國的經(jīng)常賬戶差額2018年一季度呈現(xiàn)逆差341億美元，二季度轉(zhuǎn)為順差58億美元，總體來看，上半年經(jīng)常賬戶仍是逆差。值得注意的是這是中國首次經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)高額逆差，此外2018年上半年中國對美順差規(guī)模是1338億美元，較2017年同期增長13.8%，表明貿(mào)易摩擦對出口的負面影響還未顯現(xiàn)?？紤]到全球經(jīng)濟增長動能減弱外需疲軟、中美貿(mào)易摩擦措施逐步落地等因素，未來中國貿(mào)易順差在短期內(nèi)可能會大概率收窄。未來中國的國際收支格局可能會呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶和資本賬戶的波動新格局，經(jīng)常賬戶順逆差可能交替出現(xiàn)。由于之前中國宏觀經(jīng)濟的決策環(huán)境習慣于國際收支雙順差基礎，經(jīng)常賬戶由正轉(zhuǎn)負，未來會一定程度上改變中國宏觀經(jīng)濟政策的決策環(huán)境。

最后，短期內(nèi)需要關注美元加息對新興市場貨幣的影響。從2018年3月的走勢觀察，美元的升值帶動了主要新興市場貨幣開始了一輪對美元的貶值過程。人民幣也不例外，但是貶值的幅度依然是小于歐元、英鎊，大于日元。