隨著開(kāi)業(yè)經(jīng)營(yíng)和推新產(chǎn)品，銀行理財(cái)子公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“理財(cái)子公司”）正式殺入資管業(yè)。業(yè)內(nèi)人士指出，從當(dāng)前情況來(lái)看，理財(cái)子公司與公募基金基本處于同一投資約束水平，但理財(cái)子公司會(huì)延續(xù)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，做強(qiáng)固收與公募形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

但基于相對(duì)薄弱的投研能力，理財(cái)子公司會(huì)在權(quán)益投資領(lǐng)域與公募基金存在合作空間。這一“競(jìng)合”格局將成為資管行業(yè)的主要特點(diǎn)之一。

形成差異化競(jìng)爭(zhēng)

理財(cái)子公司的興起，是去年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《資管新規(guī)》）出臺(tái)以來(lái)，資管業(yè)在統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下的重要變化。

記者梳理《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（下稱(chēng)《理財(cái)辦法》）和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（下稱(chēng)《子公司辦法》）發(fā)現(xiàn)，理財(cái)子公司的投資約束與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)相比有所放寬，基本與公募基金持平。比如，理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品可直接投資上市公司股票。同時(shí)，理財(cái)子公司只需將理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，與公募基金和基金子公司的要求也基本一致。

某公募基金總經(jīng)理李好（化名）對(duì)記者表示：“基于銀行多年形成的投資經(jīng)驗(yàn)與資源稟賦優(yōu)勢(shì)，理財(cái)子公司將在固收和流動(dòng)性管理方面與公募基金形成競(jìng)爭(zhēng)，并對(duì)公募的貨幣基金等類(lèi)固收業(yè)務(wù)形成較大影響。同時(shí)，在非標(biāo)投資領(lǐng)域，由于理財(cái)子公司基本獲得與其他資管主體相同的法律地位，以通道業(yè)務(wù)為主的券商資管和基金子公司也將受到較大影響?！?/p>

某業(yè)內(nèi)分析人士對(duì)記者表示，理財(cái)子公司和公募基金雖處同一投資約束水平，但承接母行理財(cái)業(yè)務(wù)的理財(cái)子公司，將延續(xù)銀行傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在債權(quán)與貨基等固收領(lǐng)域繼續(xù)做大做強(qiáng)。但該人士認(rèn)為，雖然公募基金的固收業(yè)務(wù)會(huì)受到影響，但公募會(huì)在權(quán)益投研領(lǐng)域持續(xù)形成比較優(yōu)勢(shì)。

“基于多年以來(lái)的投研經(jīng)驗(yàn)、投研系統(tǒng)建設(shè)和人才儲(chǔ)備及激勵(lì)機(jī)制等積累，公募基金在主動(dòng)權(quán)益投資、量化與工具型Smart Beta等領(lǐng)域已走得比較遠(yuǎn)，而理財(cái)子公司短期內(nèi)尚不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”李好指出。

另外，深圳某公募固收投資總監(jiān)陳暢（化名）對(duì)記者表示，公募基金從誕生之初就按照“凈值化”機(jī)制進(jìn)行資產(chǎn)管理，在應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)，流動(dòng)性管理以及凈值回撤上具有豐富經(jīng)驗(yàn)，公募的投研優(yōu)勢(shì)是理財(cái)子公司短期內(nèi)無(wú)法復(fù)制的。

以固收類(lèi)產(chǎn)品為主

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，理財(cái)子公司發(fā)展初期將主打固收類(lèi)產(chǎn)品。

從工行理財(cái)子公司工銀理財(cái)發(fā)布的5款公募產(chǎn)品來(lái)看，其中有3款為固收類(lèi)產(chǎn)品（固收類(lèi)資產(chǎn)投資比例為在80%-100%之間），其余2款混合類(lèi)產(chǎn)品，固收投資比例也在0-79%之間。據(jù)了解，目前工銀理財(cái)符合資管新規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模超過(guò)3700億元。另?yè)?jù)交行理財(cái)子公司交銀理財(cái)總裁金旗透露，在2020年資管新規(guī)過(guò)渡期后，交行不再發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行都要在子公司。另外，在過(guò)渡期內(nèi)，交行到期的理財(cái)資產(chǎn)有86%符合資管新規(guī)要求，可以直接轉(zhuǎn)到子公司。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2018年共有439家銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行非保本理財(cái)產(chǎn)品，并累計(jì)募集資金118.10萬(wàn)億元。在資產(chǎn)配置端，這些非保本理財(cái)?shù)耐顿Y余額有65.70%投向存款、債券和貨幣市場(chǎng)。其中，債券占比就高達(dá)53.35%。市場(chǎng)人士由此預(yù)期，在未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品中，固收類(lèi)產(chǎn)品將成為主流。

另外，記者查閱建行理財(cái)子公司建信理財(cái)?shù)恼衅感畔@悉，該公司的投研板塊招聘以固收類(lèi)崗位居多，除了大類(lèi)投研必需的宏觀策略研究崗、行業(yè)研究崗、股票投資副總經(jīng)理崗?fù)?，還特別列出細(xì)分的固定收益類(lèi)崗位，如信用評(píng)級(jí)崗、債券研究崗、固定收益副總經(jīng)理或總經(jīng)理助理（分管信評(píng)或投資）等崗位。

存在合作空間

在相互競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，理財(cái)子公司和公募基金還存在合作空間。

陳暢認(rèn)為，考慮到銀行理財(cái)客群基礎(chǔ)及投資優(yōu)勢(shì)，理財(cái)子公司在運(yùn)行初期，其主導(dǎo)產(chǎn)品將更側(cè)重于固定收益和現(xiàn)金管理領(lǐng)域。但銀行理財(cái)由于投研能力仍較薄弱，需在自身不擅長(zhǎng)的權(quán)益投資領(lǐng)域與基金公司保持合作。

基于此，陳暢將理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)概括為三個(gè)方向：一是銀行集團(tuán)內(nèi)部提供的非標(biāo)項(xiàng)目資產(chǎn)；二是委托外部機(jī)構(gòu)管理，主要通過(guò)篩選證券、公募基金、私募基金等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭機(jī)構(gòu)作為合作方，以全權(quán)委托、FOF、MOM等形式開(kāi)展跨業(yè)合作；三是理財(cái)子公司未來(lái)自主開(kāi)展的權(quán)益類(lèi)投資。

在具體合作方面，國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍指出，理財(cái)子公司在投資操作方面可向基金公司采購(gòu)服務(wù)，如理財(cái)子公司在募集完成理財(cái)產(chǎn)品后，通過(guò)以嵌套公募基金產(chǎn)品或引進(jìn)投資顧問(wèn)形式，將最終的投資操作交付給基金公司。就是說(shuō)，理財(cái)子公司自身確定好股債投資的比例即可，具體的股票投資則由基金公司協(xié)助完成。