隨著經(jīng)濟金融形勢變化，市場逐漸調(diào)整對貨幣政策走向的預(yù)期，近期債市利率出現(xiàn)較明顯上行。中信證券研究部固定收益首席分析師明明在接受中國證券報記者采訪時表示，貨幣政策在動態(tài)微調(diào)而非取向逆轉(zhuǎn)，債市收益率繼續(xù)上行的空間已經(jīng)不大；債市機會是跌出來的，可等待基本面和政策面新的“預(yù)期差”。

政策微調(diào)非取向逆轉(zhuǎn)

中國證券報：近期市場對貨幣政策取向的看法出現(xiàn)變化。貨幣政策是否出現(xiàn)了邊際收緊？

明明：相對2018年，2019年以來相關(guān)方面就貨幣政策頻繁表態(tài)，但央行在貨幣政策實際操作中較為保守，流動性投放縮量降頻。未來的貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化預(yù)調(diào)微調(diào)，在保持穩(wěn)健取向中左右搖擺而非取向逆轉(zhuǎn)；具體操作方面則會呈現(xiàn)鎖長放短的特征。

中國證券報：今后一段時間，央行流動性管理目標(biāo)和工具手段是否可能出現(xiàn)調(diào)整？

明明：從以往政策表態(tài)和央行實際操作來看，貨幣政策實踐要早于政策表態(tài)?；仡櫼患径纫詠淼呢泿耪卟僮鳎@現(xiàn)鎖長放短的特征。后續(xù)央行流動性管理目標(biāo)和工具手段調(diào)整還需要根據(jù)基本面的變化做出調(diào)整，如果經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回暖，貨幣政策可能繼續(xù)邊際收緊，流動性投放以逆回購為主。

從目前的情況看，年中MLF大額到期仍需要中長期流動性釋放對沖，經(jīng)濟基本面后續(xù)的不確定性仍然存在，年內(nèi)仍然存在降準(zhǔn)可能性，但即便降準(zhǔn)也大概率是以定向降準(zhǔn)的形式實施。

利率水平繼續(xù)上行空間不大

中國證券報：對后續(xù)流動性走向有何判斷？貨幣市場利率低點出現(xiàn)了嗎？未來DR007中樞在哪里？

明明：后續(xù)流動性不會明顯收緊，仍將維持合理充裕的環(huán)境。二季度貨幣市場流動性可能發(fā)生波動的時段主要在資金到期時點附近，其中，5月中旬1560億元MLF到期與繳準(zhǔn)時點臨近，6月份共有6630億元MLF到期，半年末時點監(jiān)管考核影響也值得留意。

隨著貨幣政策數(shù)量投放逐漸從降準(zhǔn)轉(zhuǎn)向逆回購和MLF，流動性調(diào)控轉(zhuǎn)為預(yù)調(diào)微調(diào)后，貨幣市場利率中樞已逐漸抬升到2.55%的水平。往后看，貨幣市場利率波動性會逐漸降低，DR007中樞大概率也會維持在7天逆回購操作利率水平附近。

中國證券報：經(jīng)近期調(diào)整，債市收益率繼續(xù)上行空間大嗎？機會可能來自哪里？

明明：利率前期的調(diào)整主要受信貸和經(jīng)濟超預(yù)期的刺激，金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)回升預(yù)期陸續(xù)得到驗證，貨幣政策進入觀察期，利率前期的上行基礎(chǔ)有所夯實。3.4%的10年期國債收益率仍然可能是市場情緒博弈的重要關(guān)口，但基于基本面超預(yù)期和貨幣政策的調(diào)整，利率大幅上行的空間已經(jīng)不大，收益率曲線將會平坦化。

機會是跌出來的，前期利率大幅調(diào)整的利空因素基本已經(jīng)出盡，后續(xù)信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟基本面不及預(yù)期、后勁不足等的出現(xiàn)可能會帶來一波利率的回調(diào)，可把握波段交易機會。