為拓寬商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，近期在國(guó)家相關(guān)部門推動(dòng)下，中國(guó)銀行成功發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單無(wú)固定期限資本債券。銀行永續(xù)債的面世豐富了我國(guó)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具，有利于夯實(shí)資本基礎(chǔ)，提升商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。為了促進(jìn)永續(xù)債的發(fā)行與流通，下一步還應(yīng)完善配套措施，包括擴(kuò)大永續(xù)債交易，加強(qiáng)永續(xù)債預(yù)期引導(dǎo)等。

銀行永續(xù)債的內(nèi)涵

永續(xù)債是一種沒(méi)有固定到期日的債券。銀行發(fā)行永續(xù)債的主要目的是為了滿足巴塞爾Ⅲ下的資本監(jiān)管要求，補(bǔ)充其他一級(jí)資本。銀行永續(xù)債除了具有票息率高、償付順序靠后、具有贖回條款等一般永續(xù)債的特征外，還需滿足以下幾項(xiàng)要求。

一是具有損失吸收能力。在觸發(fā)條件發(fā)生時(shí)，債券發(fā)行人有權(quán)在無(wú)需獲得投資人同意的情況下，對(duì)債券進(jìn)行扣減或按照約定轉(zhuǎn)為普通股，用于吸收損失。

二是特殊贖回機(jī)制安排。銀行永續(xù)債的首次贖回時(shí)間不得低于 5年；不得設(shè)計(jì)鼓勵(lì)永續(xù)債贖回的條款，如利率跳升機(jī)制；行使贖回權(quán)須得到監(jiān)管批準(zhǔn)。

三是票息支付非強(qiáng)制、非累積。在任何情況下，銀行有權(quán)取消永續(xù)債派息，且不構(gòu)成違約事件；對(duì)當(dāng)期未支付的票息，下一期銀行不必累積償還。

銀行永續(xù)債是國(guó)際大型銀行資本管理的重要工具

商業(yè)銀行是國(guó)際永續(xù)債市場(chǎng)的主要發(fā)行主體。根據(jù)發(fā)行主體不同，永續(xù)債分為政府永續(xù)債、非金融企業(yè)永續(xù)債和金融企業(yè)永續(xù)債。截至 2018年8月末，全球永續(xù)債余額約為1.3萬(wàn)億美元。其中，商業(yè)銀行永續(xù)債余額為6041.1億美元，占比達(dá)47.1%，接近半壁江山。

永續(xù)債是國(guó)際大型銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的重要工具。從全球范圍看，商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的主要工具包括優(yōu)先股、永續(xù)債、信托優(yōu)先憑證、遞延薪酬計(jì)劃和合伙憑證。在29家全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）中，有24家銀行發(fā)行了優(yōu)先股，18家銀行發(fā)行了永續(xù)債，9家銀行發(fā)行了信托優(yōu)先憑證，3家銀行發(fā)行了合伙憑證，2家銀行利用了遞延薪酬計(jì)劃。其中，歐洲和日本 G-SIBs 偏好通過(guò)永續(xù)債、合伙憑證和遞延薪酬計(jì)劃；美洲 G-SIBs 偏好發(fā)行優(yōu)先股和信托優(yōu)先憑證；中資 G-SIBs只發(fā)行了優(yōu)先股，補(bǔ)充渠道較為單一，這也造成了我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)中其他一級(jí)資本占比偏低。2017年末，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行的其他一級(jí)資本凈額占總資本凈額的比例僅為3.3%、4.6%、6.1%和4.0%。同期，非中資 G-SIBs 其他一級(jí)資本占比則高達(dá)11.3%，部分銀行超過(guò)15%。

國(guó)際大型銀行已形成發(fā)行永續(xù)債的成熟經(jīng)驗(yàn)。從歐洲和日本G-SIBs經(jīng)驗(yàn)看，永續(xù)債發(fā)行者多選擇在低利率市場(chǎng)環(huán)境發(fā)行，銀行總部所在地區(qū)往往成為發(fā)行的首選市場(chǎng)，計(jì)價(jià)幣種以美元、歐元和日元為主。首次贖回期設(shè)定在7年左右，且在贖回期前大多采取固定利率計(jì)息，首次贖回期后（如不贖回）部分銀行會(huì)選擇浮動(dòng)利率計(jì)息。核心一級(jí)資本充足率是設(shè)置永續(xù)債損失吸收條款觸發(fā)條件的核心指標(biāo)。目前G-SIBs設(shè)置了高、低兩種觸發(fā)門檻，分別為7%和5.125%；永續(xù)債損失吸收條款以減記為主，多數(shù)永續(xù)債選擇對(duì)投資者更友好的臨時(shí)減記條款。銀行永續(xù)債條款有利于發(fā)行人，集中體現(xiàn)在票息支付非強(qiáng)制、非累積，不允許設(shè)置利率跳升機(jī)制等方面。大多數(shù)銀行會(huì)選擇按時(shí)足額支付票息，并在首個(gè)贖回日贖回債券。但也出現(xiàn)過(guò)“超預(yù)期”履行條款的案例，如德意志銀行和近期的桑坦德銀行選擇在首個(gè)贖回日推遲贖回安排，這一行為符合條款內(nèi)容，但超出投資者預(yù)期，一度造成市場(chǎng)短期波動(dòng)。

國(guó)際上已形成成熟的投資者群體。銀行永續(xù)債投資者主要是金融機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、投資基金和養(yǎng)老基金等。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2018年8月，全球永續(xù)債主要投資者包括安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)、景順資產(chǎn)管理公司（Invesco）、黑巖資產(chǎn)管理公司(Blackrock)、環(huán)球基金管理有限公司（GAM）和美國(guó)教師與保險(xiǎn)年金委員會(huì)。由于持有永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高、資本消耗大，商業(yè)銀行并不是銀行永續(xù)債的主要投資者。

我國(guó)銀行業(yè)推出永續(xù)債恰逢其時(shí)

當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)推出永續(xù)債意義重大，恰逢其時(shí)。

一是有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2017年以來(lái)，我國(guó)推出了包括資管新規(guī)在內(nèi)的多項(xiàng)監(jiān)管政策，銀行需要提供更多信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也相應(yīng)增加了對(duì)資本的需求。2018年，在我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量中，新增人民幣貸款占比高達(dá) 81.4%。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，銀行信貸仍將是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取資金的最主要方式，特別是在解決中小企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題方面，仍需要銀行繼續(xù)加大信貸投放。鼓勵(lì)銀行發(fā)行永續(xù)債，有助于提升金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的“輸血”能力。以 2018年6月末的數(shù)據(jù)測(cè)算，如果28家A股上市銀行利用永續(xù)債將其他一級(jí)資本提升至資本凈額的10%，將增加資本金6530億元，從而使資本充足率、一級(jí)資本充足率提升0.66個(gè)百分點(diǎn)。以10倍杠桿計(jì)算，這些新增資本理論上可支持6.5萬(wàn)億元左右的信貸投放。

二是有利于疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。我國(guó)金融體系以間接融資主導(dǎo)，商業(yè)銀行是貨幣政策傳導(dǎo)的中樞。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資本充足率越接近監(jiān)管紅線的銀行，其在寬松貨幣環(huán)境下的信貸增速往往越慢，對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)客戶的資產(chǎn)配置意愿較低。近年來(lái)，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效力有所下降，支持永續(xù)債發(fā)行，拓寬資本補(bǔ)充渠道，有助于金融機(jī)構(gòu)夯實(shí)資本緩沖，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。

三是有利于提升銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。永續(xù)債計(jì)入銀行權(quán)益，同時(shí)又可補(bǔ)充銀行其他一級(jí)資本，具有較強(qiáng)的損失吸收能力。鼓勵(lì)銀行發(fā)行永續(xù)債有助于夯實(shí)資本基礎(chǔ)，改變我國(guó)銀行業(yè)其他一級(jí)資本占比較低的局面，優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

四是有利于增強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。資本金是衡量銀行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。與國(guó)際同業(yè)相比，我國(guó)銀行業(yè)的資本充足水平仍有提升空間。2018 年 6 月末，工、農(nóng)、中、建四大行資本充足率分別為 14.7%、14.8%、13.8%和 15.6%，在29家G-SIBs 中列第25名、第24名、第28名和第20名。從國(guó)別角度看，2018年二季度末，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率為13.6%，同期歐元區(qū)主要大型銀行為18.8%，英國(guó)為20.4%，美國(guó)為14.6%，日本為 17.6%（美國(guó)和日本為三季度數(shù)據(jù)）。鼓勵(lì)銀行發(fā)行永續(xù)債，有助于改善銀行資本充足率，提升我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

五是有利于應(yīng)對(duì)更高監(jiān)管要求。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)銀行體系將持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管改革，商業(yè)銀行面臨的監(jiān)管壓力也會(huì)隨之上升。如國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)名單即將出臺(tái)，上榜機(jī)構(gòu)將面臨額外資本緩沖要求。逆周期資本監(jiān)管政策在我國(guó)實(shí)施也是大勢(shì)所趨，如果將巴塞爾Ⅲ的信貸/GDP缺口作為錨定變量，將進(jìn)一步提升銀行體系的資本要求。2019年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 G-SIBs已開(kāi)始實(shí)施總損失吸收能力（TLAC）要求，考慮到我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，中資G-SIBs實(shí)施TLAC的時(shí)間將可能提前。目前，在H股和A股上市的銀行已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第9號(hào)（IFRS9）。IFRS9加大了銀行資產(chǎn)減值損失的計(jì)提幅度，對(duì)資本充足率產(chǎn)生侵蝕效應(yīng)。另外，近年來(lái)中資G-SIBs系統(tǒng)重要性得分持續(xù)上升，未來(lái)可能將有更多中資銀行將被納入G-SIBs，面臨更高的資本要求。鼓勵(lì)銀行發(fā)行永續(xù)債，有助于緩解銀行體系的資本監(jiān)管壓力，為后續(xù)監(jiān)管政策的出臺(tái)做好鋪墊。

完善配套安排

為推動(dòng)永續(xù)債發(fā)行，國(guó)家相關(guān)部門近期密集發(fā)布多項(xiàng)措施。2018年12月25日，金融委辦公室召開(kāi)會(huì)議推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。2019年1月24日，人民銀行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中期借貸便利、定向中期借貸便利、常備借貸便利和再貸款的合格擔(dān)保品范圍；銀保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本工具和無(wú)固定期限資本債券。2019年1月30日，財(cái)政部印發(fā)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》。2019年2月11日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定提高永續(xù)債發(fā)行審批效率，支持商業(yè)銀行理財(cái)子公司投資銀行資本補(bǔ)充債券。這些政策對(duì)永續(xù)債的順利推出發(fā)揮了積極效果。

為了促進(jìn)銀行永續(xù)債進(jìn)一步發(fā)展，建議關(guān)注以下兩個(gè)問(wèn)題：

一是擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。國(guó)際上，保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司和基金公司是銀行永續(xù)債的主要投資者。我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)各類基金、資產(chǎn)管理公司投資永續(xù)債，積極向境外金融機(jī)構(gòu)推介永續(xù)債，拓寬投資者范圍；可考慮擴(kuò)大CBS使用范圍，進(jìn)一步活躍永續(xù)債交易；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)間建立永續(xù)債合格押品互認(rèn)機(jī)制，提升永續(xù)債市場(chǎng)流動(dòng)性。

二是引導(dǎo)投資者預(yù)期。銀行永續(xù)債在中國(guó)還是一種新的工具和產(chǎn)品，投資者要深入研究合同條款，并根據(jù)永續(xù)債的特點(diǎn)開(kāi)發(fā)估值模型，以采取更理性的投資策略。發(fā)行人應(yīng)加強(qiáng)信息披露與溝通，對(duì)履行條款的具體措施提前進(jìn)行公告，避免發(fā)行人“超預(yù)期”履行條款產(chǎn)生的不利影響。(作者陳衛(wèi)東系中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所所長(zhǎng))