近日，由聯(lián)合資信評(píng)估有限公司與聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司共同舉辦的“2019年中國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)展望”論壇在京舉行。與會(huì)嘉賓認(rèn)為，在繼續(xù)做大債券市場(chǎng)的政策導(dǎo)向下，2019年中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，違約事件的發(fā)生仍將呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)，但違約數(shù)量和規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)明顯增加。其中房企信用分化將越發(fā)明顯，房地產(chǎn)龍頭企業(yè)仍具有較好投資價(jià)值。此外，應(yīng)關(guān)注隱性債務(wù)、土地市場(chǎng)等對(duì)城投企業(yè)信用水平的影響。
需持續(xù)警惕債券違約風(fēng)險(xiǎn)
2018年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。聯(lián)合資信總裁萬(wàn)華偉認(rèn)為，中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)2018年年初的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。今年在日益復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體存在下行壓力，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力能夠支撐和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
平安證券股份有限公司固定收益研究部執(zhí)行總經(jīng)理唐躍博士則認(rèn)為，由于受到政策調(diào)整對(duì)沖，2019年第一季度和第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不過(guò)于悲觀，但第三季度和第四季度能否企穩(wěn)仍存疑。
債券市場(chǎng)方面，2018年政策環(huán)境由去杠桿到穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)變；發(fā)行規(guī)模小幅增長(zhǎng)；發(fā)行成本與到期收益率下降；發(fā)行利差和交易利差均有所上行。
萬(wàn)華偉表示，在繼續(xù)做大債券市場(chǎng)的政策導(dǎo)向下，2019年中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品仍將不斷涌現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)再融資壓力猶存、信用狀況或?qū)⒂兴只?/p>
聯(lián)合資信研究部副總經(jīng)理劉艷指出，2018年債券市場(chǎng)違約呈現(xiàn)六大特點(diǎn)：違約事件明顯增加；民企違約占比繼續(xù)提高；違約企業(yè)的行業(yè)覆蓋面更加廣泛；違約主體涉及地區(qū)繼續(xù)增加；部分違約主體具有高商譽(yù)或股票質(zhì)押比例高的特征；城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，可交換債首次發(fā)生違約。
劉艷說(shuō)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落，周期對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有基礎(chǔ)性的影響，企業(yè)違約率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)系。預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)流動(dòng)性將相對(duì)寬裕，企業(yè)融資環(huán)境較2018年或有所改善。債券到期量與2018年接近，償債壓力尚存。中低等級(jí)債券到期償還壓力增加；短融資期規(guī)模最大等原因，2019年違約事件的發(fā)生仍將呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)，但違約數(shù)量和規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)明顯增加。
中資美元債、供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目?jī)敻秹毫?/strong>
1月10日，商務(wù)部首次公開(kāi)了1月7日至9日中美雙方在北京舉行經(jīng)貿(mào)問(wèn)題副部級(jí)磋商的最新進(jìn)展。過(guò)去的一年，中美貿(mào)易摩擦始終是牽動(dòng)各方神經(jīng)的大事。
受限于中美貿(mào)易摩擦、人民幣貶值加劇、中美國(guó)債利差繼續(xù)縮窄等因素，2018年中資美元債市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，離岸市場(chǎng)中資美元債發(fā)行同比出現(xiàn)明顯下滑；發(fā)行利率中樞繼續(xù)上移，浮息債券規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的特性使其占比提高；發(fā)改委對(duì)短期外債風(fēng)險(xiǎn)防控趨嚴(yán)，1年以內(nèi)期限美元債發(fā)行有所縮量，1-5年期中資美元債券占比較2018下半年明顯上升。
展望2019年，聯(lián)合國(guó)際高級(jí)董事黃佳琪女士認(rèn)為，資金面寬松以及政策利好對(duì)美元債市場(chǎng)情緒形成一定提振作用，但在中國(guó)嚴(yán)控外債風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率波動(dòng)加劇、美國(guó)國(guó)債收益率上升等背景下，2019年中資美元債發(fā)行或?qū)⒎啪?，同時(shí)隨著中資美元債迎來(lái)兌付高峰，違約風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。
不僅中資美元債，2019年償債壓力集中的還有供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目。
聯(lián)合評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)融資部高級(jí)分析師宋旭表示，供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目將相對(duì)分散的應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)化為集中償付的壓力，且發(fā)行期限短，對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性要求高。加之發(fā)行主體多數(shù)為房地產(chǎn)業(yè)，考慮到2019年房地產(chǎn)業(yè)有大量債務(wù)到期，需持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目的償債壓力。
她建議，本著實(shí)質(zhì)重于形式的原則，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)將債務(wù)計(jì)入核心企業(yè)合并口徑債務(wù)總額的計(jì)算，以時(shí)刻關(guān)注相關(guān)償債指標(biāo)變化對(duì)核心企業(yè)信用水平產(chǎn)生的沖擊和影響。
城投、房地產(chǎn)信用分化將加大
城投和房地產(chǎn)是影響債券市場(chǎng)的兩個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。2018年地方政府信用平臺(tái)企業(yè)經(jīng)歷有一些坎坷，政策面在防風(fēng)險(xiǎn)的前提下信用面仍然偏緊。聯(lián)合資信工商評(píng)級(jí)總監(jiān)周馗指出，這樣的局面在2018年7月份發(fā)生了一些微妙的變化，市場(chǎng)對(duì)政策釋放出來(lái)的一些積極信號(hào)。但這部分積極信號(hào)的產(chǎn)生還是有前置條件的，包括要求金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化前提下客觀的判斷是否有償債的風(fēng)險(xiǎn)，不增加地方政府隱性債務(wù)。
周馗認(rèn)為，基建重返老路可能性并不大。2019年融資平臺(tái)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但應(yīng)持續(xù)關(guān)注隱性債務(wù)對(duì)城投企業(yè)信用水平、土地市場(chǎng)對(duì)城投企業(yè)信用水平的影響，關(guān)注城投企業(yè)信用資質(zhì)分化加大、城投企業(yè)流動(dòng)性和城投企業(yè)對(duì)外擔(dān)保、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等風(fēng)險(xiǎn)。
嘉實(shí)基金管理有限公司債券基金經(jīng)理方芳認(rèn)為，受到2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式變化的影響，城投企業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)兼并重組，建議通過(guò)分析城投企業(yè)償債能力與負(fù)債水平的匹配程度判斷投資價(jià)值。
房地產(chǎn)行業(yè)方面，在嚴(yán)格政策調(diào)控，棚改貨幣化力度減弱以及融資政策收緊背景下，2018年8月至今，商品房銷售面積累計(jì)同比增速持續(xù)回落，土地流拍事件大幅增加，三四線城市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額快速回落，房企資金鏈緊張、融資成本上升。
聯(lián)合評(píng)級(jí)工商評(píng)級(jí)總監(jiān)李晶女士預(yù)計(jì)，隨著債務(wù)回售及到期高峰期的迎來(lái)，結(jié)合目前的融資環(huán)境和預(yù)期銷售回款，房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期償付義務(wù)的覆蓋倍數(shù)將處于低谷期，信用風(fēng)險(xiǎn)較大；相對(duì)歷史以往周期，仍處于相對(duì)安全狀態(tài)，但企業(yè)分化情況越發(fā)明顯，需關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)的短期流動(dòng)性。此外，還需重點(diǎn)防范2019年上半年的債務(wù)到期風(fēng)險(xiǎn)。
銀華基金管理有限公司固定收益部副總監(jiān)、固收研究所總經(jīng)理劉小平女士認(rèn)為，2019年房地產(chǎn)行業(yè)信用基本面趨弱，但信用風(fēng)險(xiǎn)可控，地產(chǎn)行業(yè)信用基本面結(jié)構(gòu)化分化嚴(yán)重，龍頭企業(yè)仍具有較好的投資價(jià)值。
原標(biāo)題：預(yù)計(jì)債市違約將常態(tài)化 房地產(chǎn)龍頭企業(yè)仍具較好投資價(jià)值
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