一筆5億的企業(yè)債，債券抵押物價值可覆蓋債券本金兩倍多。如果你擔心企業(yè)遭遇風險在兌付時還不上，還有銀行承諾：兌付之前為該企業(yè)提供流動性支持，貸款給企業(yè)供其還債。而且，在債券兌付前3個月，評級公司剛剛調(diào)升了該企業(yè)評級。這樣的企業(yè)債被稱為是“最不可能”發(fā)生違約的，然而理想?yún)s被現(xiàn)實打了臉——10月9日，寧上陵集團公告表示，其原本應于10月16日兌付的一筆企業(yè)債出現(xiàn)兌付困難。中國證券報調(diào)查之后了解到，該筆企業(yè)債曾令投資人心安的增信措施其實漏洞百出。業(yè)內(nèi)人士提醒，投資者需仔細甄別信用債的增信條款，而債券發(fā)行人則需要規(guī)范增信措施，以贏得信任。

“最不可能”的違約

業(yè)內(nèi)人士認為，即便如今投資者對信用債違約事件已習以為常，寧上陵集團的企業(yè)債違約仍令人意外。

10月9日，寧上陵集團發(fā)布公告表示，由于原定的償債計劃實施受阻，導致公司出現(xiàn)流動性困難，償債基金尚未有效落實，本期債券到期兌付存在不確定性。寧上陵集團請債券持有人10月12日到寧夏銀川商討兌付事宜。

公告中待償付的債券是指2012年寧夏上陵集團發(fā)行的規(guī)模5億元的3+3年企業(yè)債——12寧上陵。該筆債券的主承銷商為國海證券。某債券私募人士表示，該筆企業(yè)債一度被業(yè)內(nèi)認為是最不可能違約的企業(yè)債之一。

寧上陵集團10月9日的公告的確令人錯愕。公開資料顯示，寧上陵發(fā)行的該筆企業(yè)債配了多重安全墊。

第一，寧上陵集團以寧夏固原市文化街新時代購物中心作為抵押。2017年底，中瑞世聯(lián)資產(chǎn)（評估）有限公司對該購物中心的評估價值為10.37億元。依照上述估值，抵押物價值可覆蓋該筆債本金兩倍多。第二，“12寧上陵”還得到了銀行的流動性支持。某銀行當?shù)胤中谐兄Z為12寧上陵“提供流動性支持：在每次付息或本金兌付日前10個工作日內(nèi)，給予發(fā)行人不超過債券本息償還金額的流動性支持貸款，僅用于債券償付本息，以解決發(fā)行人償付困難?！钡谌i元資信評估有限公司在兌付期之前3個月還將“12寧上陵”主體評級由AA-調(diào)至AA，債券評級由AA調(diào)至AA+。上調(diào)評級的理由中，鵬元評級也表達對寧上陵集團經(jīng)營狀況的看好。

三重安全墊，任何一重安全墊起作用，持有人似乎都不必擔心。事實上，這些安全墊確實曾給部分投資者吃了“定心丸”。部分投資者表示，是實地看了抵押物后，才買進該筆企業(yè)債的?！?2寧夏上陵債發(fā)行的時候，我們也做過調(diào)研，后來陸續(xù)買了200萬元?！币患摇?2寧上陵”機構持有人說。

所以，當10月9日寧上陵集團發(fā)布公告表示該筆債兌付困難時，持有人不禁錯愕不已。而記者致電寧上陵集團方面，其表示確實已經(jīng)違約了；但公司在努力解決問題，以期完成兌付。

10月17日，寧上陵集團再度發(fā)布公告，表示已部分償付該筆企業(yè)債?！?0月16日已向上交所場內(nèi)全部債券持有人發(fā)放利息，共計504萬元，同日已向指定賬戶劃撥了部分償債資金款3972.44萬元。出于保障中小投資者合法權益的考慮，將于10月18日兌付上交所場內(nèi)債券持有人部分本金?！?/p>

據(jù)投資者透露，該債券持有人包括交易所個人投資者、交易所機構投資者和銀行間持有人，持有金額分別為2000多萬元、3000多萬元、4.4億元。截至記者發(fā)稿，寧上陵集團僅兌付個人持有者的本金和利息，以及機構投資者的利息及40%本金。

寧上陵集團表示：“對于尚未兌付部分，公司后續(xù)將會根據(jù)償債資金籌集情況，有序地逐步解決債券本息的兌付。”寧上陵集團還稱，地處銀川市繁華地段的星華匯項目年底預計封頂，會給公司帶來現(xiàn)金流入，另外公司也在積極尋求地方政府的支持和有經(jīng)濟實力的企業(yè)投資。

不過，最不可能違約的債券違約了，仍不免令人思考：發(fā)行時令投資者心安的重重安全墊怎么就在一夜之間消失了呢？