如何在不損害成員國銀行業(yè)的情況下,順利退出量化寬松(QE)等刺激政策,正在成為歐洲央行(ECB)重點關(guān)注和研究的議題。據(jù)路透社5日晚間報道,歐洲央行政策制定者對此討論了諸多相關(guān)實現(xiàn)路徑,如實施新型多年期貸款以及錯列式加息等。

為了緩解“轉(zhuǎn)型之痛”,一些政策制定者提出,初期階段可先只提高銀行存款利率,或以浮動利率提供多年期貸款等舉措,以幫助金融市場主體們順利度過“后QE時代”,減少流動性收緊帶來的壓力。

今年以來,歐洲央行一直在布局縮減刺激政策的計劃,并稱將在年底前結(jié)束2.6萬億歐元的大規(guī)模債券購買計劃。但歐洲央行此前的銀行業(yè)調(diào)查顯示,成員國銀行業(yè)貸款需求量仍較大,這項政策調(diào)整將導致市場融資環(huán)境惡化,讓歐元區(qū)銀行業(yè)的擔憂升溫。

數(shù)據(jù)顯示,德國和法國等成員國的銀行業(yè)超額準備金數(shù)額已達到數(shù)千億歐元,而意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等成員國的銀行業(yè)存款則少得多,他們?nèi)詮臍W洲央行大量借入資金,并主要通過歐洲央行上一輪四年期的“定向長期再融資操作”(TLTRO)。

值得注意的是,歐元區(qū)成員國之間存在著很大的流動性差異。當TLTRO到期,一些流動性較差、現(xiàn)金不足且高度依賴TLTRO的銀行將不得不依賴歐洲央行的每周拍賣、“主要再融資操作”(MRO)等方式獲取現(xiàn)金。這將推高銀行同業(yè)拆借利率,對借貸成本造成上升壓力,市場人士稱,除非歐央行啟動新一輪融資。因此,市場都在等待歐洲央行公布新一輪的定向長期再融資操作(TLTRO),避免上一輪TLTRO在2020年到期時出現(xiàn)“斷崖”狀況。

目前,歐洲央行在結(jié)束QE后的一個主要潛在政策路徑便是讓TLTRO機制長久化,并讓其跟蹤歐洲央行的“主要再融資操作”(MRO)實施浮動利率。而據(jù)分析,這一舉措還將避免歐洲央行未來決定升息時出現(xiàn)“束手束腳”的被動局面。歐洲央行此前就曾多次公開聲明,仍有必要保持貨幣刺激措施,為市場提供“緩沖墊”,避免重演美聯(lián)儲2013年的“減碼恐慌”(taper tantrum)。

高盛此前曾分析,考慮到當下的歐洲局勢特別是意大利的債務風險,歐洲央行進一步實施TLTRO的可能性較大,但新版TLTRO可能不會像以前那樣對流動性有利,認為其可能采用較短的期限以及與政策利率掛鉤的利率。市場分析預計,歐洲央行新一輪TLTRO或?qū)⒃诿髂晖瞥?而這將緩解歐元區(qū)退出QE后的市場壓力,并為歐洲央行未來漸進式加息鋪就道路。