近期，小微盤風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，投資者申購相關(guān)基金的熱情高漲。為避免基金規(guī)模短期快速膨脹，稀釋持有人收益，擾亂基金經(jīng)理投資策略，基金公司不得不掩門“惜售”。6月11日，長(zhǎng)盛北證50成份指數(shù)增強(qiáng)基金宣布限購，單日單個(gè)賬戶申購金額不超過100元。

從指數(shù)表現(xiàn)來看，近期北證50指數(shù)、Wind微盤股指數(shù)雙雙創(chuàng)下新高，估值也達(dá)到歷史較高水平。機(jī)構(gòu)提示，當(dāng)前小微盤風(fēng)格交易較為擁擠，不過是否調(diào)整還需要觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、相關(guān)政策，同時(shí)要密切關(guān)注可能改變市場(chǎng)趨勢(shì)的催化因素。

有產(chǎn)品限購低至100元

6月11日，長(zhǎng)盛基金發(fā)布關(guān)于長(zhǎng)盛北證50成份指數(shù)增強(qiáng)基金調(diào)整大額申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資業(yè)務(wù)限額的公告，為保護(hù)基金份額持有人的利益，保障基金平穩(wěn)運(yùn)作，自6月11日（含該日）起，對(duì)長(zhǎng)盛北證50成份指數(shù)增強(qiáng)基金單日單個(gè)基金賬戶單筆或多筆合計(jì)高于100元的申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)進(jìn)行限制。

此外，6月4日起，華安北證50成份指數(shù)基金也將基金每一類份額單日每個(gè)基金賬戶的累計(jì)申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資的金額限制為不超過5萬元。

5月下旬以來，易方達(dá)北證50成份指數(shù)基金、中歐北證50成份指數(shù)基金、西藏東財(cái)北證50成份指數(shù)基金、工銀瑞信北證50成份指數(shù)基金、天弘北證50成份指數(shù)基金等多只產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布了限購公告。

其中，易方達(dá)北證50成份指數(shù)基金對(duì)單日單個(gè)基金賬戶限購金額為3000元，中歐北證50成份指數(shù)基金、工銀瑞信北證50成份指數(shù)基金限購金額為5萬元，西藏東財(cái)北證50成份指數(shù)基金限購金額為20萬元，天弘北證50成份指數(shù)基金限購金額為50萬元。

除部分北證50指數(shù)基金外，近期多只小微盤基金也開啟了限購模式。其中，中信保誠(chéng)多策略將單日申購上限從200萬元驟降至1萬元，諾安多策略將單日申購額度上限設(shè)置為100萬元。

小微盤風(fēng)格持續(xù)走強(qiáng)

實(shí)際上，在這一輪強(qiáng)勢(shì)反彈中，小微盤品種的漲幅和交易情緒都達(dá)到歷史高位水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，Wind微盤股指數(shù)今年以來上漲逾30%，且在6月10日創(chuàng)下新高。北證50指數(shù)今年以來漲幅近40%，于5月下旬創(chuàng)下新高。上述兩指數(shù)相對(duì)大盤指數(shù)超額收益明顯。

受海外擾動(dòng)因素影響，4月7日A股市場(chǎng)大幅調(diào)整，隨后震蕩反彈，中證1000、中證2000等小微盤指數(shù)快速“回血”。4月8日以來，中證1000、中證2000指數(shù)分別上漲逾12%、19%，北證50指數(shù)更是大幅反彈近40%。相關(guān)指數(shù)基金同樣大漲，4月8日以來，招商中證2000增強(qiáng)ETF漲幅超過20%，華夏中證2000ETF、博時(shí)中證2000ETF、富國(guó)中證2000ETF、廣發(fā)中證2000ETF、南方中證2000ETF等漲幅均超過15%。

從估值來看，代表小微盤風(fēng)格的中證2000指數(shù)市盈率達(dá)到138倍，處于近5年以來的98.63%分位水平，北證50指數(shù)市盈率為74.52倍，處于近5年以來99.07%分位水平。

北證50指數(shù)權(quán)重股包括錦波生物、貝特瑞、同力股份、艾融軟件、并行科技、諾思蘭德、連城數(shù)控、納科諾爾、康樂衛(wèi)士、吉林碳谷，其中多只為醫(yī)療、信息技術(shù)行業(yè)個(gè)股，在今年創(chuàng)新藥“起飛”、AI概念火熱的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)不俗。

小微盤品種擁擠度較高

整體來看，近期小微盤風(fēng)格重回強(qiáng)勢(shì)上漲格局，一方面是受到政策利好推動(dòng)，近期《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》發(fā)布，并購重組概念火熱；另一方面，市場(chǎng)資金面寬松，小微盤品種受到投資者的追捧。

北信瑞豐基金的基金經(jīng)理于軍華認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)主流觀點(diǎn)對(duì)于小微盤超額收益來源的解釋是低成交量下的資質(zhì)下沉，當(dāng)市場(chǎng)缺乏大的主題方向時(shí)，部分參與者如游資和量化就會(huì)像債券投資者一樣，聚焦主體資質(zhì)下沉策略，選擇小微盤品種做超額收益。但參與者抱團(tuán)現(xiàn)象不斷加劇，超過了小微盤策略所能容納的極限，就會(huì)出現(xiàn)“雪崩”，周而復(fù)始，然后進(jìn)入下一輪周期。這充分解釋了2024年以來小微盤相關(guān)指數(shù)的大幅波動(dòng)現(xiàn)象。

他認(rèn)為，若不考慮規(guī)模問題，小微盤投資策略需要關(guān)注的是市場(chǎng)重大調(diào)整可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)當(dāng)前的A股來說，市場(chǎng)發(fā)生大幅波動(dòng)的概率不大。從市場(chǎng)環(huán)境來看，股權(quán)融資數(shù)量和規(guī)模雙降，體現(xiàn)出決策層對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的呵護(hù)。此外，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》提高了對(duì)并購重組的包容度，同樣利好小微盤品種。

盡管目前小微盤風(fēng)格交易擁擠度較高，多家機(jī)構(gòu)頻頻提示風(fēng)險(xiǎn)。但也有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，小微盤品種是否出現(xiàn)回撤取決于是否有實(shí)質(zhì)性利空事件。根據(jù)華泰證券金融工程團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的將趨勢(shì)和拐點(diǎn)模型相結(jié)合的市值因子擇時(shí)策略，當(dāng)前小微盤風(fēng)格擁擠度超過97%，而大市值風(fēng)格擁擠度約23%。不過，今年發(fā)布的一系列政策顯示，國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度加大、鼓勵(lì)企業(yè)資產(chǎn)整合、激勵(lì)市場(chǎng)資金支持優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)等，均利好小微盤風(fēng)格，小微盤風(fēng)格或仍有持續(xù)演繹的空間。過去幾次小微盤風(fēng)格的回撤都有跡可循，若有實(shí)質(zhì)性利空事件“點(diǎn)火”，回撤概率會(huì)大幅增加，還需結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策等變量因素來進(jìn)行判斷。