11月最后一天，央行公告稱，考慮到月末財政支出力度較大，銀行體系流動性總量處于較高水平，30日不開展逆回購操作。

至此，整個11月份出現(xiàn)央行逆回購零操作的局面。而上一次，央行連續(xù)一個月不開展公開市場逆回購操作，還是在2015年5月份。事實上，自10月26日以來，央行已經(jīng)連續(xù)26個工作日未開展逆回購操作。

回顧整個11月份，月初到期的4035億元MLF央行進(jìn)行了等量續(xù)作，15日、26日分別到期的1200億元、1000億元國庫現(xiàn)金定存均未進(jìn)行續(xù)作，加之11月1日有1000億元逆回購到期，在全月逆回購零操作的情況下，11月央行實際凈回籠資金3200億元。

隨著央行逆回購操作和MLF操作雙雙“啞火”，市場對貨幣政策取向的疑慮難免上升。但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行此次連續(xù)暫停逆回購操作并不意味著貨幣政策收緊，央行此舉可能出于以下三個方面的考慮：第一，受益于前期釋放了較多中長期流動性，當(dāng)前銀行體系流動性總量依然處于合理充裕水平。第二，市場利率依然保持低位平穩(wěn)運行，市場資金供求整體平衡。第三，在低利率狀態(tài)下，暫停短期流動性操作，減少銀行間市場的流動性淤積，有助于邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。

整個11月份，央行在公開市場業(yè)務(wù)交易公告中反復(fù)宣稱“目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平”，只在15日、16日改變了措辭，承認(rèn)“銀行體系流動性總量有所下降”，但強(qiáng)調(diào)“仍處于合理充裕水平”，隨后流動性很快重回寬松，29日、30日央行明確表示，“銀行體系流動性總量處于較高水平”。

從市場表現(xiàn)看，月中受稅期、中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素影響，市場流動性水平的確曾有所收斂。11月15日至20日，代表性的7天回購利率DR007從2.5753%上行至2.6698%，累計漲幅約10個基點，不過隨著稅期擾動消退，利率再度下行，至23日回落至2.57%附近，月末則持穩(wěn)于2.64%。

進(jìn)一步看，整個11月份，DR007的運間區(qū)間位于2.55%-2.67%，中位數(shù)和平均值均在2.61%。市場人士普遍認(rèn)為，今年下半年以來，DR007中樞水平明顯回落，總體徘徊在2.55%-2.75%的央行“合意水平”，大致對應(yīng)著流動性“合理充?！钡臓顟B(tài)，11月DR007利率中樞水平實際位于這一“合意”區(qū)間的較低水平，且資金利率波動更顯平穩(wěn)，表明當(dāng)前市場流動性總體較為寬松。

值得一提的是，因央行全月暫停逆回購操作，引發(fā)市場猜測央行可能于10月進(jìn)行了“正回購”操作。國盛證券分析師劉郁稱，央行日前發(fā)布了10月資產(chǎn)負(fù)債表，其中兩個科目指向央行可能于10月進(jìn)行正回購操作。一個是其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表“對中央銀行債權(quán)”科目。該科目10月環(huán)比增加3800億元，而前幾個月一直保持在0。該科目為持有央行發(fā)行的債券及其他債權(quán)，指向央行可能進(jìn)行正回購操作。另一個是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表“其他負(fù)債”科目。該科目10月環(huán)比增加4364億元，一般為正回購和外匯法定準(zhǔn)備金，而后者一般與資產(chǎn)科目下的“其他國外資產(chǎn)”相對應(yīng)，10月“其他國外資產(chǎn)”僅增加115億元，也指向4364億元的變動可能主要是正回購操作。

對此機(jī)構(gòu)分析稱，央行某個時點特定的操作存在糾偏流動性的意圖，目的是保持流動性處于合理充裕水平，而不是貨幣政策轉(zhuǎn)向。這與央行一直堅持貨幣政策穩(wěn)健中性的取向，并多次重申不會搞“大水漫灌”的表態(tài)是相符的，即流動性既要充裕，也要合理，不應(yīng)緊張，但也不宜過度充裕。

展望未來，我國貨幣政策基調(diào)依然是中性偏寬松，既不會轉(zhuǎn)向收緊也難以全面大幅寬松，預(yù)計流動性仍將保持合理充裕狀態(tài)。