最近股市在調(diào)整，房地產(chǎn)也在調(diào)控，大家看到的新聞里的負(fù)能量居多，甚至有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始批評(píng)政策。但是，我對(duì)中國中長期經(jīng)濟(jì)趨勢是比較樂觀的。

很多問題要全面看，任何事物都是兩面的，比如我們?nèi)ジ軛U，哪有去杠桿沒有陣痛的呢？不去杠桿而“放水”，有的人好像很開心，但短痛和長痛總要選擇一個(gè)，歷史上沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體在去杠桿過程中沒有陣痛，大家都希望貨幣“放水”，但長期來說貨幣“放水”就是貶值、積累金融和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

任何事情都有兩面性。再比如說現(xiàn)在A股市場，現(xiàn)在A股市場大家都悲觀的不行。那5000點(diǎn)的時(shí)候?yàn)槭裁茨敲炊嗳撕?0000點(diǎn)不是夢呢？結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)漲上去，機(jī)會(huì)跌下來?，F(xiàn)在看，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)比2-3年前的風(fēng)險(xiǎn)小多了。

經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性接下來

會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性寬松，

但絕不是大水漫灌

對(duì)于經(jīng)濟(jì)，我在2015年提出了“經(jīng)濟(jì)L型”，2016-2018年中國經(jīng)濟(jì)是波動(dòng)筑底。2016-2017年，第一個(gè)小周期筑底，然后從2018年經(jīng)濟(jì)又開始回落，2018年下半年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是下行壓力更大。這一次回調(diào)大致會(huì)在2019年上半年見第二次底部。但是我并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)失控，這次經(jīng)濟(jì)的微調(diào)是有底的。

對(duì)于政策，現(xiàn)在的政策總體來說，采取去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補(bǔ)短板。做法都是對(duì)的，但是有些細(xì)節(jié)可能需要完善。在結(jié)構(gòu)上需要調(diào)整，大方向肯定是對(duì)的。但是它短期一定有陣痛。比如說流動(dòng)性的收緊，一直到今年下半年，這個(gè)流動(dòng)性總體還是偏緊，但是會(huì)相對(duì)結(jié)構(gòu)性的放松，主要在基建和小微以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，可能在后面會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性寬松，但絕對(duì)不是大水漫灌。

中國最大的人口紅利

來自于1962-1976年

對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的看法，2009年，我們團(tuán)隊(duì)在國內(nèi)提出了一個(gè)判斷，中國經(jīng)濟(jì)可能永遠(yuǎn)告別了高增長的時(shí)代，要增長階段轉(zhuǎn)化，增速換擋。為什么要增速換擋？簡單來講就是人口紅利的漸行漸遠(yuǎn)，我們必須由要素投入型的增長轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長。中國人口、經(jīng)濟(jì)為什么高增長？用模型來講叫資本勞動(dòng)技術(shù)，或簡單來講，就是一個(gè)好的制度，釋放了人創(chuàng)造財(cái)富的能力。

中國最大的人口紅利來自于1962-1976年的嬰兒潮。中國經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的很多特點(diǎn)與這批人有關(guān)。簡單來講，中國過去高增長就是這一批人年輕時(shí)干出來的。最近我們說的老齡化，其實(shí)就是這一批人年齡漸長。過去20年是房地產(chǎn)的黃金時(shí)代，就是這一批人結(jié)婚生子要買房。

人，才是經(jīng)濟(jì)增長的源泉，才是所有消費(fèi)升級(jí)的根本趨勢。1962-1976年出生的這一批人，決定了中國經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的很多主要特點(diǎn)。這一批人在90年代二三十歲，人多，年輕，便宜，再加上改革，中國肯定高增長。

1978-2017年的40年間，中國年均增長9.5%，1978-2008年年均增長9.8%。9.8%是實(shí)際GDP增長，如果加上物價(jià)通脹，我們實(shí)際名義GDP增長是13%-15%。意思就是，在過去的30年，你的年化收益率低于13%，你連GDP都沒跑過。所以過去的三四十年給我們創(chuàng)造了財(cái)富的機(jī)會(huì)是非常驚人的。當(dāng)然還存在這樣的背景，其實(shí)我們過去的三四十年是一個(gè)貨幣超發(fā)的狀態(tài)。

我們做了一個(gè)測算，1978-2018年，這40年中國年均M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速是15%。意味著如果你不做投資，你口袋里的錢以每年15%的速度在貶值，如果感覺不到，你可以想一想十年前的上海房價(jià)。1962-1976年出生的一批人，在90年代是20多歲；2018年，現(xiàn)在是42-56歲。也就是說中國現(xiàn)在的主流是42-56歲人群，以前快遞小哥已經(jīng)成為快遞大亨。所以這就是中國的年齡分布，1962-1976年出生的這批人，現(xiàn)在是我們各個(gè)崗位的中堅(jiān)力量。我們的銀行高凈值客戶，80%都是1962-1976年出生的，這批人群是目前中國社會(huì)的中堅(jiān)力量。大家說現(xiàn)在是80后、90后的天下，其實(shí)不然。有人說，互聯(lián)網(wǎng)都是80后、90后，其實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)是70后給80后去投資，去賺90后的錢。

還有房地產(chǎn)，買房人群是20-50歲人。20-30歲人群首次購房，35-50歲人群改善性住房，就是所謂的二次置業(yè)。現(xiàn)在中國是進(jìn)入到一個(gè)改善性置業(yè)為主的房地產(chǎn)市場。人口的因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響非常巨大。因?yàn)橹袊娜丝谀挲g分布特點(diǎn)，所以中國增速快，就是“我們從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，這是一個(gè)自然規(guī)律。

但增速換擋成功的經(jīng)濟(jì)體大約經(jīng)濟(jì)增速降一半。而且中國新的增長平臺(tái)是多少？我們預(yù)計(jì)應(yīng)該是5%-6%。二戰(zhàn)以來，世界上一百多個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體，向往發(fā)達(dá)國家的人均水平。因?yàn)榘l(fā)展中國家都想成為發(fā)達(dá)國家，就好像大家都想成為有錢人一樣。但是成功者總是少的，世界上發(fā)達(dá)國家只占20%不到，所以看到一百多個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體，在過去將近上百年的歷史，真正成功的是多少？12個(gè)！

從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，成功概率也就是只有10%多點(diǎn)，這樣一個(gè)成功概率對(duì)于中國是個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。表面上說增速換擋，實(shí)質(zhì)上是中國要進(jìn)行一個(gè)新的改革。

短期經(jīng)濟(jì)形勢：

世界經(jīng)濟(jì)處在新的一輪增長周期

從短期經(jīng)濟(jì)形勢來說，世界經(jīng)濟(jì)處在新的一輪增長周期。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，2012年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2016年下半年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，會(huì)有越來越多經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入到復(fù)蘇的進(jìn)程。

這些影響了中國的出口。2015、2016年，我國的出口都是負(fù)增長，但是2017、2018年上半年，中國出口開始出現(xiàn)恢復(fù)。

挑戰(zhàn)是什么？我覺得第一個(gè)挑戰(zhàn)，就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。歐洲、日本最近經(jīng)濟(jì)開始回調(diào)，美國主要指標(biāo)都在筑頂，所不同的是因?yàn)樘乩势盏臏p稅，使得美國這輪復(fù)蘇周期被拉長了。然后，美國的失業(yè)率再創(chuàng)歷史新低，也就是美國已經(jīng)充分就業(yè)，美國在增長、在吸納就業(yè)，必須要增加工資。所以美國現(xiàn)在薪資增長和通脹壓力很大。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了一個(gè)加息的預(yù)期，所以美元走強(qiáng)。美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球的資本正在回流美國本土，美元資產(chǎn)在升值。同時(shí)特朗普在國內(nèi)減稅，在外部增加關(guān)稅。這兩個(gè)政策疊加起來會(huì)吸引一些企業(yè)到美國去投資。因?yàn)槌隹诘矫绹奈锲?，關(guān)稅是提高的，但是在美國生產(chǎn)投資，美國的稅收是下降的。所以說不僅是中國，看到很多新興市場最近資本都開始回流美國本土。其實(shí)很多新興市場最近都出現(xiàn)了一些股市、包括貨幣的價(jià)格調(diào)整。

買健康、買快樂、買服務(wù)，

這些將是最好的投資機(jī)會(huì)

在國內(nèi)的金融層面，大家可以看到，從2016年9月份以后，一是房地產(chǎn)調(diào)控，二是金融去杠桿，再加上金融監(jiān)管的整頓，所以整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模實(shí)際上是下降的。我們現(xiàn)在的廣義貨幣供應(yīng)量創(chuàng)歷史新低，什么概念？就是整個(gè)流動(dòng)性在退潮。那么流動(dòng)性退潮以后，最近企業(yè)的融資壓力比較大。

現(xiàn)在中央的政策是寬貨幣、嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)改革。從4月和6月兩次定向降準(zhǔn)釋放比較明確的信號(hào)。什么信號(hào)？就是我們對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)小微企業(yè)應(yīng)該是開始逐步寬松，但不是大水漫灌。不過通過嚴(yán)監(jiān)管，它堵住了它不想讓流向的那些地方的融資渠道。所以所謂的緊信用、嚴(yán)監(jiān)管，它使得貨幣創(chuàng)造信用派生不如以前那么順暢?？偟膩碚f，現(xiàn)在企業(yè)貸款資金的形式，就是說企業(yè)分化是比較嚴(yán)重的。

從7月份國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中要求積極的財(cái)政政策更積極。但是前一段時(shí)間央行研究員和財(cái)政部的研究員在觀點(diǎn)上出現(xiàn)了一個(gè)分歧。坦率的講，我們現(xiàn)在確實(shí)需要財(cái)政的發(fā)力。因?yàn)榻衲晟习肽?，?cái)政收入是超過經(jīng)濟(jì)GDP增速，所以這時(shí)候是需要減稅的，那么7月31日二季度的中央政治局會(huì)議，應(yīng)該是傳遞出來的明確信號(hào)。

二季度基本上對(duì)今年下半年做一個(gè)政策的定調(diào)：

第一，就是要實(shí)施積極的財(cái)政政策，在積極財(cái)政策里面要擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大的作用。擴(kuò)大內(nèi)需是什么呢？應(yīng)該是下半年在基建發(fā)力，在地方融資平臺(tái)，在獲得資金上可能會(huì)變得相對(duì)容易，也就是說可能一些投資平臺(tái)就有救了。

第二是減稅。但是一直以來，中國的減稅力度不是太大，未來，我們會(huì)有更大的力度來進(jìn)行減稅。

第三是補(bǔ)短板。新經(jīng)濟(jì)的繁榮，獨(dú)角獸企業(yè)僅次于美國，但是新經(jīng)濟(jì)的繁榮都是一些表面現(xiàn)象，基礎(chǔ)技術(shù)、科研不行，大量的新經(jīng)濟(jì)是基于技術(shù)的應(yīng)用，所以這里要補(bǔ)短板。

第四就是防風(fēng)險(xiǎn)，“堅(jiān)定做好去杠桿工作”，當(dāng)然這要把握好力度的結(jié)構(gòu)。所以，下半年整個(gè)金融形勢應(yīng)該還是相對(duì)比較緊張，但是結(jié)構(gòu)性可能會(huì)放松。

第五就是改革開放。改革是最大紅利，改革也將為中國開啟新的時(shí)代。

第六是經(jīng)濟(jì)增速。對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，其實(shí)，大家從2016-2018年都在關(guān)注筑底?？梢愿爬橐粋€(gè)周期性和結(jié)構(gòu)性的雙筑底。先來看結(jié)構(gòu)性的筑底，去年中國GDP增速是6.9%，第二產(chǎn)業(yè)是低于6.9%，服務(wù)業(yè)是高于6.9%，意味著什么呢？

當(dāng)很多人在說中國還是以工業(yè)和投資主導(dǎo)的時(shí)候，其實(shí)中國正在進(jìn)入到一個(gè)以服務(wù)業(yè)和消費(fèi)主導(dǎo)的時(shí)代。去年第二產(chǎn)業(yè)占比40%，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)占比是51%。這幾年，消費(fèi)服務(wù)業(yè)已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)，未來我們最大的投資機(jī)會(huì)其實(shí)就在消費(fèi)里面。消費(fèi)升級(jí)分為四個(gè)階段，第一階段溫飽問題，80年代；第二是耐用品，90年代；2000年是住車消費(fèi)升級(jí)，買車買房。如果是有車有房以后肯定是買健康、買快樂，買服務(wù)，以后這都是最好的投資機(jī)會(huì)。

談到這里，信息軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)2017年增速高達(dá)20%，快接近30%。在其他行業(yè)都是個(gè)位數(shù)增長的情況下，這個(gè)行業(yè)是25%以上的增長。這是一個(gè)什么行業(yè)？就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)+。進(jìn)一步拆分這個(gè)行業(yè)來看，移動(dòng)游戲、網(wǎng)絡(luò)購物約車平臺(tái)、旅游平臺(tái)、大數(shù)據(jù)云計(jì)算、這些行業(yè)全是35%、80%以上的增長。中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)可以說是冰火兩重天。那么這個(gè)行業(yè)有什么特點(diǎn)？大部分的新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸企業(yè)，基本都誕生在這個(gè)里面，這個(gè)行業(yè)基本是兩個(gè)特點(diǎn)。

第一個(gè)特點(diǎn)是消費(fèi)升級(jí)，都被人民的美好生活所驅(qū)動(dòng)。第二個(gè)特點(diǎn)，全是跨界。

我們既不要妄自尊大，也不要妄自菲薄。中國的新興經(jīng)濟(jì)其實(shí)是非常有活力的，或者說全球新經(jīng)濟(jì)最有活力的地方不在美國，就在中國。從全球來看，中國其實(shí)對(duì)創(chuàng)新是非常包容的。比如說互聯(lián)網(wǎng)+。這些行業(yè)全是跨界。現(xiàn)在在中國，拿一個(gè)手機(jī)，吃喝玩樂都解決了，在歐洲一點(diǎn)可能性都沒有。為什么？因?yàn)榇蠹铱梢钥吹竭@個(gè)創(chuàng)新全是跨界，但歐洲他們都有很強(qiáng)的行業(yè)工會(huì)保護(hù)，要搞約車平臺(tái)，出租車司機(jī)就走上街頭；要搞新零售，他的百貨商場的服務(wù)員就走上了街頭。在中國不存在這個(gè)問題，中國非常開放與創(chuàng)新。所以說對(duì)創(chuàng)新，我們其實(shí)是非常包容。所以說有新經(jīng)濟(jì)崛起，這是結(jié)構(gòu)性筑底。

你在中國都找不到機(jī)會(huì)，

在哪里能找到？

我經(jīng)常會(huì)被人問到，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些波折的時(shí)候，很多人就會(huì)說要不要配個(gè)美元資產(chǎn)，要不要換點(diǎn)外匯去炒炒美股，到海外去做什么投資？

這些問題都有標(biāo)準(zhǔn)答案，最好的投資機(jī)會(huì)就在中國。為什么？中國有14億人口，美國有3.2億人口，日本有1.3億人口，整個(gè)歐洲有7億人口，歐元區(qū)有5億人口。歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體——德國有8000萬人，我們的鄰居號(hào)稱第八大經(jīng)濟(jì)體的韓國是5000萬人，全球有70多億人口，中國就占了14億。更重要的是什么？中國以每年6-7%的速度還在增長，所以最好的投資機(jī)會(huì)一定在中國，最好的東西就在這。你在中國找不到機(jī)會(huì)，在哪里找到機(jī)會(huì)？

來看中國的投資，坦率講，現(xiàn)在今年投資的壓力是很大的，因?yàn)檎麄€(gè)融資在收縮。然后因?yàn)樨?cái)政整頓，基建投資今年上半年這樣明顯下滑，去年是19%的增長速率，今年降低到個(gè)位數(shù)。但我認(rèn)為基建投資見底了，因?yàn)樯习肽昊ㄘ?cái)政政策要發(fā)力，下半年有可能我們基建投資可能會(huì)做反彈。

中長期來看，

中國經(jīng)濟(jì)是樂觀的

中國產(chǎn)能出清已經(jīng)非常充分了，我們正在站在新的一個(gè)產(chǎn)能周期的起點(diǎn)上，我們可以看到我們原來很多傳統(tǒng)行業(yè)盈利其實(shí)非常不錯(cuò)，只不過現(xiàn)在因?yàn)榉N種原因，沒有進(jìn)行擴(kuò)張新的產(chǎn)能。

在2019年以后，大家都會(huì)看到新產(chǎn)能的擴(kuò)張。

中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)是樂觀的。

為什么樂觀？第一，我們的政策找到了發(fā)力點(diǎn)。第二，我們解決了很多政策不落地問題。第三，中國的潛力還非常大。比如說現(xiàn)在很多人悲觀，好像又是什么大的拐點(diǎn)，哪有這么多拐點(diǎn)？就以城鎮(zhèn)化為例，1978年中國城鎮(zhèn)化率17.92%，現(xiàn)在是多少？是58.5%。發(fā)達(dá)國家全部是絕大部分是80%以上，中國大概是到70%。中國城鎮(zhèn)化至少還有十年以上可以進(jìn)入。更何況我們還有3億農(nóng)民工，他們還沒有在城市有穩(wěn)定的居所和工作，還要解決農(nóng)民工市民化的問題。關(guān)鍵是什么？關(guān)鍵是自己不要折騰。堅(jiān)定不移的進(jìn)行改革開放。

這就是我對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本判斷：短期有下行壓力，但中長期樂觀，潛力很大。2016-2018年經(jīng)濟(jì)L型筑底，2018年下半年可能壓力會(huì)更大一點(diǎn)，應(yīng)該會(huì)在2019年上半年大家看到新的底部。整個(gè)金融形勢我認(rèn)為總體還是偏緊，但是會(huì)定向結(jié)構(gòu)性寬松。下半年的基建有所發(fā)力，我們的城鎮(zhèn)化潛力很大。房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)，棚改貨幣化政策紅利已經(jīng)基本結(jié)束，它會(huì)對(duì)我們房地產(chǎn)的市場會(huì)產(chǎn)生比較重要的影響。