近日，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制即將落地的背景下，如何防范欺詐發(fā)行成為資本市場關(guān)注的熱點話題。

　　科創(chuàng)板試點注冊制雖然對企業(yè)發(fā)行上市的一些“硬條件”要求有所放寬，但強調(diào)嚴格的信息披露和相關(guān)責(zé)任要求，提高違法成本?？苿?chuàng)板試點注冊制的相關(guān)制度規(guī)則如回購股票、退市等制度安排，多措并舉，相互配合，有利于將欺詐發(fā)行風(fēng)險盡可能降到最低。業(yè)內(nèi)人士呼吁，出臺更多配套法律細則，同時對欺詐發(fā)行重典治亂，加大刑事追責(zé)和行政處罰力度。

　　各環(huán)節(jié)從嚴監(jiān)管

　　根據(jù)科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則，對欺詐發(fā)行的從嚴監(jiān)管貫穿發(fā)行、上市、退市等多個環(huán)節(jié)。對發(fā)行人、控股股東等而言，如果涉嫌欺詐發(fā)行，面臨的將是退市、回購股票甚至刑事責(zé)任。

　　例如，根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，發(fā)行人不符合發(fā)行上市條件，以欺騙手段騙取發(fā)行注冊的，證監(jiān)會將自確認之日起采取5年內(nèi)不接受發(fā)行人公開發(fā)行證券相關(guān)文件的監(jiān)管措施。對相關(guān)責(zé)任人員，視情節(jié)輕重，采取認定為不適當(dāng)人選的監(jiān)管措施，或者采取證券市場禁入的措施。對發(fā)行人存在上述的行為并已經(jīng)發(fā)行上市的，可以依照有關(guān)規(guī)定責(zé)令上市公司及其控股股東、實際控制人在一定期間從投資者手中購回本次公開發(fā)行的股票。

　　《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》規(guī)定，涉嫌欺詐發(fā)行的，上交所將終止發(fā)行上市審核。此外，欺詐發(fā)行屬于《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中的“重大違法強制退市情形之一”。

　　證監(jiān)會主席易會滿近日在接受采訪時表示，對于“欺詐上市的最高刑期是否會提高到無期”，在人大立法修法工作中可能會予以討論。

　　武漢大學(xué)資本市場法治研究中心秘書長、副研究員袁康告訴中國證券報記者：“欺詐發(fā)行本質(zhì)上是公開發(fā)行階段的信息披露嚴重違規(guī)，相關(guān)發(fā)行人以欺詐手段騙取發(fā)行資格和上市地位，騙取投資者認購股份，嚴重背離了資本市場公平、公正、公開的‘三公原則’，損害了證券市場的正常秩序，損害了投資者的合法權(quán)益，是法律嚴格禁止且監(jiān)管部門嚴厲打擊的違法行為。”

　　國金證券策略首席分析師李立峰表示，對欺詐發(fā)行進行預(yù)防和打擊有助于促進市場健康平穩(wěn)發(fā)展，增強投資者保護，進一步激發(fā)市場活力，同時為后續(xù)科創(chuàng)板試點經(jīng)驗向其他板塊的拓展積累經(jīng)驗。

　　在袁康看來，對于欺詐發(fā)行實行強制退市以及控股股東、實際控制人承擔(dān)回購責(zé)任，是科創(chuàng)板試點注冊制的重要制度保障，能夠?qū)Πl(fā)行人和大股東進行有效的行為約束，減少欺詐發(fā)行風(fēng)險。

　　強化中介機構(gòu)責(zé)任

　　科創(chuàng)板試點注冊制，對保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)等中介機構(gòu)也強化了責(zé)任要求。根據(jù)《管理辦法》，對欺詐發(fā)行、虛假陳述負有責(zé)任的發(fā)行人、保薦人、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)及其責(zé)任人員依法從重處罰。涉嫌犯罪的，依法移送司法機關(guān)，追究其刑事責(zé)任。

　　對此，李立峰表示，科創(chuàng)板試點注冊制，建立了全流程監(jiān)管體系，確定了市場主體責(zé)任，實現(xiàn)權(quán)責(zé)對等，加大了對違法違規(guī)行為負有責(zé)任的保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員的追責(zé)力度。

　　就投行而言，袁康指出，其作為保薦人，需要誠實守信、勤勉盡責(zé)，明確和強化“市場看門人”的角色，按照相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)則和自律規(guī)范的要求，審慎獨立地作出專業(yè)判斷。首先，需要完善風(fēng)險內(nèi)控機制，加強項目內(nèi)審和質(zhì)量控制，盡可能確保專業(yè)性和獨立性，真正做到充分了解發(fā)行人經(jīng)營情況和風(fēng)險，保證相關(guān)文件的真實性、準確性和完整性；其次，要優(yōu)化投行業(yè)務(wù)激勵機制，以更為合理的業(yè)績獎勵計算和發(fā)放規(guī)則，形成正向的利益機制，避免投行業(yè)務(wù)人員的短期行為；第三，要強化責(zé)任追究機制，需要建立欺詐發(fā)行責(zé)任人的終身問責(zé)制度，并且要在經(jīng)濟、聲譽、從業(yè)資格等方面從嚴建立多元化、綜合性的懲戒機制。

　　有券商投行人士對中國證券報記者表示，從投行角度看，防范欺詐發(fā)行需要做好四件事：謹慎選擇客戶（承攬）、審慎執(zhí)業(yè)（保薦）、發(fā)行階段引導(dǎo)合理估值（承銷）、嚴謹關(guān)注后續(xù)信息披露（持續(xù)督導(dǎo)）。中外證券史上所有的欺詐發(fā)行、虛假信息披露案例，所有的“前車之鑒”，都是未來投行需要借鑒的。

　　上海融孚律師事務(wù)所高級合伙人呂琰指出，科創(chuàng)板強化了中介機構(gòu)的責(zé)任，包括申報材料的制作、上市后的持續(xù)督導(dǎo)等。對律所而言，主要涉及科創(chuàng)板上市企業(yè)的法律問題、風(fēng)險把握等。

　　“注冊制以信息披露為中心，發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，同時監(jiān)管機構(gòu)將進一步提高對中介機構(gòu)的要求，中介機構(gòu)需承擔(dān)更重大的責(zé)任。因此交易所、證監(jiān)會越來越希望看到更多的優(yōu)秀中介機構(gòu)為市場提供服務(wù)，發(fā)行人也越來越希望選聘高質(zhì)量的中介服務(wù)團隊?！钡虑谌A東區(qū)主管合伙人以及德勤中國創(chuàng)新主管合伙人劉明華指出。

　　加大處罰力度

　　對于如何防范欺詐發(fā)行，全國人大代表，深交所總經(jīng)理王建軍近日表示，修改《刑法》，大幅加大欺詐發(fā)行的處罰力度，有利于解決資本市場違法違規(guī)成本過低的問題。同時，建議修改《行政處罰法》和《證券法》，建立資本市場違法所得“先賠后罰”的機制。

　　袁康呼吁，對欺詐發(fā)行宜重典治亂，加大對欺詐發(fā)行的刑事追責(zé)和行政處罰的力度，完善侵權(quán)損害賠償?shù)拿袷戮葷鷻C制，并且實現(xiàn)欺詐發(fā)行責(zé)任主體的法律責(zé)任全覆蓋，從而對欺詐發(fā)行各個環(huán)節(jié)的市場主體形成有效的約束。

　　李立峰表示，下一階段關(guān)注科創(chuàng)板試點注冊制各項政策的具體落地情況和執(zhí)行力度，期待后續(xù)出臺的更多配套法律細則進行配合。

　　“除了對發(fā)行人、中介服務(wù)機構(gòu)及人員的相關(guān)責(zé)任進一步明確之外，為進一步防范欺詐發(fā)行，在科創(chuàng)板試點注冊制過程中，建議在信息披露上，落實‘充分性、一致性、可理解性’的注冊制理念，做到‘刨根問底’，讓投資人‘問無可問’，這樣既可遏制發(fā)行人的欺詐動機，也讓投資者對自身的投資行為歸位盡責(zé)?！鄙鲜鋈掏缎腥耸勘硎尽?/p>

　　袁康指出，由于欺詐發(fā)行來源于發(fā)行人以及中介機構(gòu)的道德風(fēng)險，這種道德風(fēng)險雖然能夠通過制度完善和嚴格監(jiān)管在一定程度上得以抑制，但很難從根本上杜絕?？苿?chuàng)板試點注冊制，很難做到徹底消除欺詐發(fā)行風(fēng)險，只能將欺詐發(fā)行風(fēng)險以市場化方式甄別、以市場化方式處罰。因此，在科創(chuàng)板試點注冊制的推進過程中，依然需要對欺詐發(fā)行等違法行為高度警惕、從嚴監(jiān)管。