1月7日，國金證券2019年度投資策略會在上海舉行。國金證券首席策略分析師李立峰在會上認(rèn)為，2019年A股市場將由“反復(fù)筑底”轉(zhuǎn)換到“結(jié)構(gòu)牛市”，上半年僅存在交易性機(jī)會，更看好A股下半年的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

國金證券首席宏觀分析師邊泉水從資本回報率的角度分析了宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的長期壓力，涵蓋高稅負(fù)、勞動人口結(jié)構(gòu)的變化、過剩產(chǎn)能的約束、模仿創(chuàng)新貢獻(xiàn)下降和資金成本較高等五個變量。減稅、科創(chuàng)板等的推出對擺脫資本回報率低迷具有利好作用，未來經(jīng)濟(jì)新增長的新路徑或已出現(xiàn)。

展望2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)，邊泉水認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速仍將維持底部運(yùn)行，從總需求看，下行幅度預(yù)計放緩，CPI走勢保持平穩(wěn)，PPI承壓。如果財政政策力度不足，便需要貨幣政策發(fā)揮更大作用，降準(zhǔn)可能出現(xiàn)3至4次。資金價格方面，預(yù)計可能會通過公開市場操作等方式降低市場利率，而貸款基準(zhǔn)利率的下降還需靜待PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)方才出現(xiàn)。整體而言，2019年貨幣條件將繼續(xù)改善。

基于上述宏觀分析，邊泉水提出了2019年先債后股、黃金確定的大類資產(chǎn)配置策略。債券市場上，美債通過匯率對中債的約束將減輕，預(yù)計十年期國債收益率均值從去年3.6%下行到3.4%。從股債相對估值比較，股市的配置價值已明顯回升，投資者風(fēng)險偏好預(yù)計上升，但由于目前還未出現(xiàn)確定性的投資主線，導(dǎo)致2019年的投資難度將高于往年。

李立峰表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行、貨幣條件保持寬松、A股估值已在低位來看，預(yù)計2019年A股市場的走勢將由“反復(fù)筑底”逐步轉(zhuǎn)換到“結(jié)構(gòu)牛市”。

李立峰認(rèn)為，由于A股估值的提升與否與在特定資金面松緊背景下，投資者對A股盈利預(yù)期的變化有較大關(guān)系。此外，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和企業(yè)并購重組對業(yè)績的影響，預(yù)計2019年A股企業(yè)盈利大概率在第二季度見底、第三季度回升。

“2019年上半場A股僅存在交易性機(jī)會，不存在趨勢性機(jī)會。年初不急于進(jìn)攻，最好靜待科創(chuàng)板相關(guān)細(xì)則的出臺，靜待企業(yè)年報的披露，待風(fēng)險逐步釋放后，投資機(jī)會便如約而至?！崩盍⒎逶诓呗詴媳硎尽?/p>

行業(yè)配置方面，李立峰認(rèn)為創(chuàng)新成長將迎來配置時代，看好券商和TMT行業(yè)，而傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)難有系統(tǒng)性機(jī)會?？苿?chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制意義重大，龍頭券商和部分創(chuàng)投股將會受益。此外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍具較大投資機(jī)會，相對更看好云計算、5G、半導(dǎo)體等細(xì)分行業(yè)。

同時，李立峰提醒投資者需要注意政策監(jiān)管力度超預(yù)期、貨幣政策帶來流動性大幅波動以及海外黑天鵝事件等風(fēng)險因素。整體而言，2019年A股市場的機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。