科創(chuàng)板將是資本市場的歷史性創(chuàng)新。

近一個月來，市場上關于科創(chuàng)板的討論不絕于耳，消息稱監(jiān)管層日前召集四家券商就科創(chuàng)板的制度設計進行小范圍溝通。

券商中國記者從熟悉內(nèi)情的投行人士處獲悉，草案討論的上市標準初步按市值劃分6種情形，可選指標包括凈利潤、研發(fā)收入、現(xiàn)金流、營收等。

最關鍵的是盈利要求能否打破？一家大型上市券商投行認為，《證券法》中對企業(yè)“具有持續(xù)盈利能力”、“財務狀況良好”的判斷需要重新作出合理的判斷和界定。

作為資本市場的重大制度創(chuàng)新，科創(chuàng)板同時也為投行帶來新的業(yè)務機遇，目前已有大型投行摸底篩選項目，考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的高科技特性，準備重啟招聘多儲備一些理工科背景的投行人員。

傳科創(chuàng)板草案討論6種上市指標

近期關于科創(chuàng)板的傳言滿天飛，就目前傳出的信息來看，均聚焦于科創(chuàng)板企業(yè)的上市條件和標準。

據(jù)了解，上周五證監(jiān)會、上交所召集了幾家券商，就關于科創(chuàng)板的制度設計安排進行小范圍溝通。

某券商投行高管向券商中國記者透露，科創(chuàng)板面向的企業(yè)是在當前制度框架內(nèi)無法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對標納斯達克和聯(lián)交所。

據(jù)了解，納斯達克是采用分層制度，設置了納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場這三個難度的市場層級，還在每個層級中提供了不同上市標準、供企業(yè)自行選擇。

這意味著，企業(yè)只要在盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、市值規(guī)模、運營時間等指標中有部分指標較為理想，即有機會申請上市，無須所有指標面面俱到。（詳見券商中國2月28日報道《虧損37億愛奇藝赴美上市！京東也是虧損上市，納斯達克掛牌標準有哪些》）

因此，科創(chuàng)板的上市標準將參考這些成熟市場的上市條件，綜合考慮市值、收入以及特定行業(yè)的指標，比如創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床進程等。

據(jù)消息稱，科創(chuàng)板草案可能會設置六個上市標準，按照不同的市值對應不同指標，分別為：

1、估值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元；

2、估值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元；

3、估值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；

4、估值20億元以上，收入3億，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元；

5、估值30億元以上，收入3億；

6、估值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構投資者入股。

另外，市場還流傳了另一個版本，但無關市值大小，只是視不同情況提供“三選一”的上市指標供選擇：

1、連續(xù)2年盈利且合計凈利潤超過5000萬元，或最近一年盈利，收入超過2億元；

2、最近一年營收超過2億元，且最近三年研發(fā)投入占收入比重超過10% ；

3、估值超過20億元，最近一年營收超過3億元。

上述投行高管進一步表示，上交所要求科創(chuàng)板企業(yè)是細分行業(yè)龍頭，是在國內(nèi)當前制度框架內(nèi)難以上市的“隱形冠軍”。

據(jù)了解，具體而言，初步要求科創(chuàng)板的上市企業(yè)必須有自己的核心技術；只是模式創(chuàng)新或商業(yè)模式能否成立尚未可知的企業(yè)，上市風險很大，這類企業(yè)并不歡迎；對于一些只是應用了時髦技術的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也不適合科創(chuàng)板上市，比如無人機送外賣類的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；有些噱頭成分過大的技術，比如區(qū)塊鏈等技術本身尚未成型，也不適合科創(chuàng)板。

一位北方券商投行部總經(jīng)理對券商中國記者表示：“前階段我理解科創(chuàng)板企業(yè)更注重科技含量，與自主可控的思路一致；如果沒特殊情況，明年上半年一定會有第一批科創(chuàng)板企業(yè)出爐。”

盈利指標能否打破？

關于科創(chuàng)板的上市標準，最受業(yè)內(nèi)熱議的莫過于是否對擬上市企業(yè)有盈利要求。畢竟，曾經(jīng)將我國一批優(yōu)秀企業(yè)擋在A股上市門外的，除了同股不同權的問題之外，就是硬性的連續(xù)三年盈利指標了。

畢竟， A股上市較高的凈利潤門檻，對于大多數(shù)高科技創(chuàng)新企業(yè)都難以達到。近幾年來，大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸和高新技術企業(yè)赴海外上市。截止2018年上半年，包括京東、微博、愛奇藝等33家內(nèi)地公司采用了不同投票權架構在美國作第一上市，市值高達5610億美元，占所有在美國上市116家內(nèi)地公司市值的84%。

一方面，目前仍有投行認為資本市場的邏輯決定了上市基本條件，上市企業(yè)必須具有持續(xù)的盈利能力。這一點《證券法》早已做了要求，除非修改法律，否則這是任何情況下都沒有余地的。

《證券法》第十三條規(guī)定的條件：具備健全且運行良好的組織機構；具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好；最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。

銀河證券相關負責人向記者表示，科創(chuàng)板的企業(yè)應當滿足上述條件，不過在具體規(guī)則層面，需要在深入總結我國資本市場發(fā)展的實踐經(jīng)驗的前提下，根據(jù)科技創(chuàng)新類行業(yè)的特點進行調(diào)整。

比如，對于“持續(xù)盈利能力”“財務狀況良好”的判斷，應當充分考量科技創(chuàng)新行業(yè)人力成本高、研發(fā)投入大、盈利周期長等問題，再作出合理界定，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供制度激勵和實實在在的資金支持，切實降低融資成本，引導真金白銀流入核心技術的研發(fā)與應用領域，提高我們經(jīng)濟增長的含金量，提高國家的核心競爭力。

另一方面，也有不少投行認為，科創(chuàng)板的業(yè)績指標門檻應該比創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可以有更大突破。

北方某大型券商投行部總監(jiān)對記者表示，“我認為科創(chuàng)板的定位要符合國家戰(zhàn)略且掌握核心技術，業(yè)績指標門檻較創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可能還有更大的突破，具體需要等交易所的征求意見稿?！?/p>

中信證券研究部提出觀點認為，科創(chuàng)板需要對企業(yè)設置較高的上市門檻，但高門檻并不意味著對企業(yè)盈利有高要求，相比之下，市值可以客觀反映一級市場公允定價，是很好的上市評價標準。

中信證券研究部認為，凈利潤不是衡量科創(chuàng)企業(yè)成熟度的很好選擇。相比而言，市值可以客觀地反映一級市場公允定價，是很好的上市評價標準。此外，科創(chuàng)板可以針對不同類型的行業(yè)設定更加靈活的標準，避免利用利潤增速、收入增速、研發(fā)支出占比等具有明顯行業(yè)差異性的指標機械地去定義科創(chuàng)行業(yè)，以此規(guī)避道德風險。

該研究部進一步認為，當前以市值為主的評價標準中，新三板創(chuàng)新層和納斯達克全球市場（Global Market）對財務指標的要求較為相似，因此科創(chuàng)板上市標準可以參考更高層的納斯達克全球精選市場（Global Select Market）。

就在今年9月26日，國務院發(fā)布了《國務院關于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級版的意見》，在關于“拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)直接融資渠道”的條款中提到，支持發(fā)展?jié)摿玫形从膭?chuàng)新型企業(yè)上市或在新三板、區(qū)域性股權市場掛牌。

中國人民大學財政金融學院教授、重陽金融研究院高級研究員鄭志剛公開表示，希望上交所能以這次科創(chuàng)板的推出為契機，積極開展降低盈利門檻和允許發(fā)行AB股等基礎上市制度變革，上述變革顯然比推出CDR基礎得多，也重要得多。

投行開始重啟招聘等三項準備

“設立科創(chuàng)板并試點注冊制，對投行業(yè)務是重大利好?！倍辔煌缎腥耸勘硎?，這是資本市場的歷史性創(chuàng)新。

北方一家大型券商投行部總監(jiān)對券商中國記者表示，“對于投行來說肯定是好事，至少短期內(nèi)會有一批不符合現(xiàn)有發(fā)行條件的企業(yè)在科創(chuàng)板完成發(fā)行上市，投行或多或少會分到一杯羹。”

從審批制到注冊制，有聲音擔憂投行的每單業(yè)務所收獲的盈利金額會減少，但券商中國所了解到的情況，投行人士對此普遍樂觀。

上述投行部總監(jiān)對記者表示，“目前核準制環(huán)境下保薦機構的保薦責任和盡職調(diào)查工作量都很大，注冊制下保薦機構的責任會更大，而且承銷機構如果必須參與認購會導致資本金占用并承擔股價波動風險，因此保薦承銷的收費水平應該不會下降?！?/p>

一家中字頭券商投行部董事總經(jīng)理則認為投行身上的責任會更重大，收入不會減少?！澳闳タ纯疵拦珊透酃傻耐缎惺召M情況，比我們保薦主板企業(yè)收費高多了。我認為，隨著我們的責任更重，收費可能不會低，核心在于我們確實承擔了相關的責任義務。如果新建成的市場是一個大家都不用承擔什么責任，可以無腦賣、無腦成交、無腦保薦，那收費低是必然；但如果對技術要求高，就像美股和港股一樣，那就看投行的保薦能力?！?/p>

目前來看，對于這個大蛋糕，多家投行都已經(jīng)行動起來，從摸底調(diào)查、篩選項目到招聘團隊、打通綜合服務鏈等，動作頻頻。

第一步：評估、篩選項目

雖然沒有具體細則出爐，但是投行都已經(jīng)著手在內(nèi)部篩選優(yōu)質項目。北方大型券商投行部總監(jiān)表示，目前保薦機構內(nèi)部篩選科創(chuàng)板首批申報項目的標準是具備科技性和成長性的前提下，優(yōu)先考慮具有一定規(guī)模和知名度的企業(yè)。

“總體來看，業(yè)績和規(guī)模都會參照現(xiàn)有IPO的標準，不過如果企業(yè)科技含量比較高，就會放寬一些標準，總體來說，至少儲備了幾十家標的?！痹撠撠熑藢τ浾弑硎?。

銀河證券表示，目前已積累了一批掌握核心技術的科技創(chuàng)新企業(yè)客戶，其中一部分科技創(chuàng)新企業(yè)已成為與銀河緊密合作、共同發(fā)展的戰(zhàn)略合作伙伴。

“近期，我們又第一時間啟動對現(xiàn)有和潛在客戶的評估、篩選，并與部分企業(yè)進行了深入溝通，為科創(chuàng)板的推出準備了多種方案。下一步，我們將繼續(xù)追蹤、關注科創(chuàng)板相關政策、規(guī)則的進展，準備分批次將優(yōu)質客戶推上科創(chuàng)板?！痹撊滔嚓P負責人對記者表示。

第二步：重啟招聘投行團隊

除了篩選項目，對于快速推進的新興市場，各大投行還在努力儲備人才。

上述北方大型券商投行部總監(jiān)表示，目前的人員儲備情況基本就以現(xiàn)有的投行團隊為主，沒有設置專門承做科創(chuàng)板企業(yè)的團隊。不過考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的高科技特性，會考慮多儲備些理工科背景的投行人員。

銀河證券表示，現(xiàn)有的21個投行團隊相對聚焦特定行業(yè)領域，并與銀河研究院和36家分公司高效協(xié)同，對信息技術、金融科技、醫(yī)藥健康等行業(yè)的追蹤、研究能力顯著提高。近期，銀河投行又啟動2019年新員工招聘工作，廣納賢才、充實團隊。

第三步：打通綜合服務鏈條

另外，伴隨著科創(chuàng)板這個未來的新興市場誕生，還會有一系列的綜合服務需求，畢竟券商能提供的不僅僅是保薦與承銷。

銀河證券表示，目前正在為高科技企業(yè)提供從投行服務到研究咨詢、投資管理、資產(chǎn)管理、證券經(jīng)紀業(yè)務以及其他金融創(chuàng)新業(yè)務在內(nèi)的一攬子綜合服務。

而另一家華南的券商股權私募子公司則表示，從更早期的前端融資需求、產(chǎn)業(yè)鏈資源匹配、并購整合，到后期的改制輔導上市等券商都能參與其中，未來將打通對這類高科技企業(yè)的綜合服務鏈條，培養(yǎng)能引領未來三十年產(chǎn)業(yè)轉型升級的科創(chuàng)板企業(yè)。