科創(chuàng)板試點注冊制漸行漸進，中國證券報記者從多家券商投行了解到，券商已積極行動起來，一方面，加強與監(jiān)管部門溝通，深化科創(chuàng)板制度研究，例如有券商投行部門已成立創(chuàng)新研究小組；另一方面，積極部署、挖掘培育優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)項目，一些券商表示已儲備一批優(yōu)質(zhì)項目。

分析人士指出，科創(chuàng)板將給券商帶來多重業(yè)務(wù)機會，但也對券商的定價及承銷等綜合實力提出更高要求。科創(chuàng)板試點注冊制對投行的影響，短期看，頭部券商效應(yīng)比較明顯；長期而言，也為具有創(chuàng)新獨特業(yè)務(wù)模式的中小券商提供了一個彎道超車的發(fā)展機會。

一手抓研究一手抓項目

“目前，監(jiān)管部門正在抓緊方案的制定和推出，穩(wěn)妥推進設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)工作?？苿?chuàng)板的順利推出，作為中介機構(gòu)的投行將發(fā)揮重要作用，也意味著更多新業(yè)務(wù)機會?！比涨澳炒笮腿掏缎袠I(yè)務(wù)人士告訴中國證券報記者。

對于券商投行而言，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這是一次重大機遇，應(yīng)當(dāng)積極順應(yīng)形勢，握住機會，爭取在科創(chuàng)板業(yè)務(wù)中占得一席之地。

海通證券投行有關(guān)人士告訴中國證券報記者，公司投行部門已成立專門的創(chuàng)新研究小組，深入研究宏觀經(jīng)濟和相關(guān)行業(yè)發(fā)展，持續(xù)與相關(guān)主管部門、潛在客戶溝通交流，積極部署科技創(chuàng)新企業(yè)的培育和挖掘。近期，投行部門一方面加強科創(chuàng)板和注冊制的系統(tǒng)性研究，一方面加緊落實和推進前期儲備的創(chuàng)新項目。截至目前，公司已儲備一批優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)，并在規(guī)則研究、人才隊伍、風(fēng)險控制等各方面做好了準(zhǔn)備，等待科創(chuàng)板的推出。

長城國瑞證券表示，公司投行部目前在做積極準(zhǔn)備。一是通過對境外市場上市要求的研究，尋找我國可能借鑒的一些條款，同時加強對科創(chuàng)板相關(guān)制度細(xì)則的跟蹤，主要解決“怎么上”的問題。二是在投行內(nèi)部試點行業(yè)分組，提升自身對于產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、市場等多方面的研究分析能力，同時加強與研究所的協(xié)作，對科技創(chuàng)新行業(yè)進行深入研究；三是對現(xiàn)有客戶以及現(xiàn)有客戶產(chǎn)業(yè)鏈上下游的潛在客戶進行多維度摸底和梳理，結(jié)合國家整體戰(zhàn)略，優(yōu)選出擬上市的后備企業(yè)，做好客戶的儲備工作，為科創(chuàng)板的推出做準(zhǔn)備。

中部地區(qū)某中型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人趙明（化名）介紹，目前，公司投行部門和直投部門以及其他創(chuàng)投機構(gòu)、私募股權(quán)投資機構(gòu)都有溝通，等待相關(guān)具體制度細(xì)則落地。趙明說：“我們也要加強與地方金融辦、地方股交中心聯(lián)系，重點挖掘省內(nèi)市場存在的機會?！?/p>

華東某中小券商投行有關(guān)負(fù)責(zé)人對中國證券報記者表示，科創(chuàng)板的適時推出是境內(nèi)資本市場的增量改革，具有里程碑意義。目前，公司投資銀行、研究所等部門均已各就各位，正積極關(guān)注監(jiān)管部門和交易所最新動態(tài)，等待政策落地的發(fā)令槍響。他說：“對于投資銀行而言，相關(guān)規(guī)定細(xì)則尚未頒布，更應(yīng)冷靜和積極地思考如何甄選合適的科技創(chuàng)新企業(yè)”。

上述海通證券投行有關(guān)人士介紹，預(yù)計科創(chuàng)板開板初期將“求質(zhì)不求量”，成熟一家申報一家。因此，首批科創(chuàng)板企業(yè)的總體要求或較高，應(yīng)當(dāng)是符合國家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術(shù)、具有行業(yè)引領(lǐng)地位，且達(dá)到一定規(guī)模的、發(fā)展相對成熟的科技創(chuàng)新企業(yè)。

有券商投行人士認(rèn)為，科創(chuàng)板的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)有所聚焦，選擇在未來中長期具備長期向上空間的行業(yè)和企業(yè)，應(yīng)當(dāng)向能夠引領(lǐng)科技創(chuàng)新的實體經(jīng)濟傾斜。如果按明年上半年推出時間表看，考慮到擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)規(guī)范基本需要一年以上時間，科創(chuàng)板首批掛牌企業(yè)很可能是從券商現(xiàn)有儲備項目中篩選。

建言發(fā)行上市等制度建設(shè)

對于科創(chuàng)板如何通過差異化制度安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，不同券商也有自己的思考。

長城國瑞證券表示，在上市對象方面，應(yīng)突出科技創(chuàng)新特色，是科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，而不僅僅是商業(yè)模式的創(chuàng)新，發(fā)行對象不應(yīng)僅關(guān)注凈利潤指標(biāo)，而應(yīng)該多維度去判斷，包括收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入、技術(shù)發(fā)展前景等。企業(yè)未來前景很好，但可能短期收益很難體現(xiàn)，科創(chuàng)板需要為這類企業(yè)的發(fā)展提供更多的支持。

趙明建議，可以參考境內(nèi)外成熟市場，設(shè)置多層次、多維度的多元化準(zhǔn)入條件，設(shè)置多套財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，允許虧損的企業(yè)上市。

在發(fā)行制度上，長城國瑞證券表示，科創(chuàng)板應(yīng)圍繞注冊制完善相關(guān)的法律制度，尤其在定價機制、發(fā)行方式、中介機構(gòu)責(zé)任、監(jiān)管者角色定位、信息披露、退市安排等方面，同時加強與現(xiàn)有法律法規(guī)的配套與銜接，要加大對造假企業(yè)的懲罰力度，增加違法成本。同時，建議放開發(fā)行價格，為引導(dǎo)更合理的定價，建議借鑒國外成熟經(jīng)驗，引入“綠鞋機制”或建立主承銷商配售制度，在新股定價上達(dá)到雙向博弈的作用。

“發(fā)行制度方面，可能會引入試點券商的利益綁定、閃電配售等，也要突破目前23倍市盈率這種規(guī)定，存在以網(wǎng)下自由詢價來確定最終發(fā)行價格的可能性。”趙明指出。

在投資者門檻方面，長城國瑞證券方面認(rèn)為，科創(chuàng)板上市公司與現(xiàn)行主板公司相比風(fēng)險相對更高，對企業(yè)價值的判斷更難，為保護中小個人投資者，同時兼顧市場活躍度和流動性，建議以投資年限和投資金額及風(fēng)險測試為依據(jù)，設(shè)定適當(dāng)?shù)拈T檻，中小投資者宜通過證券投資基金的方式參與投資。

多維度考驗投行“含金量”

科創(chuàng)板企業(yè)上市過程中對券商投行業(yè)務(wù)能力也提出了挑戰(zhàn)和更高要求。某中型券商投行有關(guān)人士告訴中國證券報記者，難點和挑戰(zhàn)在于充分挖掘、培育符合國家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新型企業(yè)，對科創(chuàng)型企業(yè)進行合理估值和定價，設(shè)計完善的交易機制，并嚴(yán)格防范市場風(fēng)險。

上述海通證券投行有關(guān)人士表示，考驗投行“含金量”主要體現(xiàn)在兩個方面：首先，企業(yè)科技創(chuàng)新能力方面?？苿?chuàng)板企業(yè)上市將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出包容性安排，但對企業(yè)科技創(chuàng)新能力將執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)必須具有領(lǐng)先的核心技術(shù)和突出的創(chuàng)新能力，這也對券商理解、挖掘企業(yè)科技含量、創(chuàng)新性并向投資者充分展示企業(yè)特性的能力提出很高要求。

其次，企業(yè)估值與定價方面。科創(chuàng)型企業(yè)由于其獨特性，有的尚未實現(xiàn)盈利，不能使用傳統(tǒng)的市盈率等估值方法。另一方面，投資者可能無法識別企業(yè)的長期價值，易與企業(yè)產(chǎn)生意見分歧，導(dǎo)致企業(yè)估值與定價難度加大。這對券商的定價及承銷能力提出更高要求。

趙明認(rèn)為，在某種程度上，赴美上市次新股今年三季報的數(shù)據(jù)和估值體系，也能為科創(chuàng)板的潛在估值框架和投資者承受度提供參考。今年赴美上市企業(yè)第三季度財報的關(guān)鍵詞都是虧損，很多企業(yè)都還處于前期的積累期，或者在持續(xù)燒錢占有市場，或者進行技術(shù)研發(fā)。與傳統(tǒng)估值體系不一樣，對于這些創(chuàng)新企業(yè)來說，巨額虧損正是超額投入，是為了更高速的發(fā)展。因此，并不能單純地用A股二級市場的估值指標(biāo)來分析這些企業(yè)，而更應(yīng)該注重企業(yè)未來的發(fā)展前景、成長能力以及行業(yè)地位。

此外，注冊制對傳統(tǒng)投行的盈利模式也將會產(chǎn)生沖擊。投行收入結(jié)構(gòu)也會發(fā)生根本變化，通道收入向綜合服務(wù)收入轉(zhuǎn)變，未來投行業(yè)務(wù)將更強調(diào)綜合服務(wù)能力、產(chǎn)品設(shè)計能力和風(fēng)險管控能力。

展望未來，長城國瑞證券表示，科創(chuàng)板試點注冊制對投行的影響，從短期來看，頭部券商效應(yīng)比較明顯，頭部券商在早期試點階段更易于搶占市場；長期來看，會涌現(xiàn)一些深耕細(xì)分行業(yè)和專注細(xì)分市場業(yè)務(wù)并善于價值發(fā)現(xiàn)的資本精品投行，這為我國具有創(chuàng)新獨特業(yè)務(wù)模式的中小券商提供了一個難得的彎道超車發(fā)展機會。