中信證券策略秦培景團(tuán)隊23日發(fā)布研報稱，科創(chuàng)板首批試點(diǎn)公司大概率以已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段公司為主，長期來看科創(chuàng)板供給結(jié)構(gòu)更傾向于以To B類企業(yè)服務(wù)公司為主?？苿?chuàng)板初期大概率會設(shè)定高標(biāo)準(zhǔn)但靈活度更高的上市門檻。

該團(tuán)隊指出，短期一二級市場投資者預(yù)計對科創(chuàng)板偏謹(jǐn)慎。2014-2016年創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興板和新三板政策的不確定性曾對當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（包括中概股）造成一定影響，使一級市場投資者和潛在上市公司短期內(nèi)對科創(chuàng)板偏謹(jǐn)慎；2015-2016年新三板投資基金的前車之鑒使二級市場投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，市場擔(dān)心科創(chuàng)板對A股形成資金分流，不過科創(chuàng)板的潛在目標(biāo)行業(yè)對應(yīng)A股中信二級行業(yè)市值占比分別5.6%、6.4%，二者并不形成直接的競爭關(guān)系。

該團(tuán)隊分析稱，科創(chuàng)板所處的時機(jī)和市場背景與新三板和戰(zhàn)興板明顯不同。前幾年移動互聯(lián)浪潮下的流量紅利時代，優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)級互聯(lián)網(wǎng)公司大都處于融資紅海，在快速發(fā)展期對國內(nèi)新三板等過渡性市場安排并沒有直接需求，往往在行業(yè)格局穩(wěn)定后直接在海外市場上市。但近兩年一級市場中To B的優(yōu)質(zhì)企業(yè)供應(yīng)明顯增加。以騰訊投資、阿里資本、創(chuàng)新工場和深創(chuàng)投4家機(jī)構(gòu)最近兩年共421個投資案例為樣本，To B的公司數(shù)量占比分別已經(jīng)達(dá)到20.2%/35.3%/40.0%/43.1%，其中工業(yè)互聯(lián)、B2B電子商務(wù)、企業(yè)級云服務(wù)均是投資重點(diǎn)，大多數(shù)為行業(yè)垂直領(lǐng)域公司，涵蓋制造業(yè)、金融業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等眾多細(xì)分領(lǐng)域。

該團(tuán)隊預(yù)計，首批試點(diǎn)公司大概率以已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段公司為主，門檻較高?？苿?chuàng)板首批試點(diǎn)公司大概率從券商已經(jīng)開始輔導(dǎo)的IPO項目中挑選，這些公司已經(jīng)發(fā)展到相對成熟的階段，具有沖刺A股上市的盈利能力?？苿?chuàng)板+注冊制定位于服務(wù)全國科創(chuàng)企業(yè)，同時肩負(fù)著上海國際金融中心的建設(shè)重任，因此首批上市公司有一定概率從上海轄區(qū)券商IPO輔導(dǎo)項目中篩選，并且集中分布在集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車五大領(lǐng)域。我們按照上述條件，篩選出32家科創(chuàng)板首批試點(diǎn)潛在標(biāo)的。

該團(tuán)隊分析稱，長期來看科創(chuàng)板供給結(jié)構(gòu)更傾向于以To B類企業(yè)服務(wù)公司為主。

一是國內(nèi)不斷放緩的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境要求存量的企業(yè)必須開始重視效率和精細(xì)化經(jīng)營，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/人工智能時代企業(yè)從內(nèi)部管理、到生產(chǎn)、到銷售的全流程都面臨信息化變革以提高效率，對大數(shù)據(jù)分析、商業(yè)信息服務(wù)、制造/研發(fā)服務(wù)需求將帶動企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)蓬勃發(fā)展。

二是To B企業(yè)最大的特點(diǎn)是賽道長，在成長初期可能缺乏利潤，但往往現(xiàn)金流穩(wěn)定，一旦客戶留存趨于穩(wěn)定，內(nèi)生盈利增長穩(wěn)定。這樣的業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)決定了To B公司對于投資者而言更易于估值，相比于To C公司更適合二級市場投資者參與。

三是To B企業(yè)客戶群集中在國內(nèi)，企業(yè)用戶數(shù)據(jù)、付費(fèi)數(shù)據(jù)很難通過第三方驗(yàn)證，對于海外投資者有很高的研究成本，較難獲得相對客觀的估值。相比而言，國內(nèi)投資者有明顯的信息優(yōu)勢，使得優(yōu)質(zhì)的To B企業(yè)在本土市場能獲得更為合理的定價，國內(nèi)科創(chuàng)板相對海外成熟市場更具吸引力。

制度設(shè)計上，該團(tuán)隊認(rèn)為科創(chuàng)板初期大概率會設(shè)定高標(biāo)準(zhǔn)但靈活度更高的上市門檻。結(jié)合新三板的前車之鑒，科創(chuàng)板中長期定位于鼓勵“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)上市，而非“更多”企業(yè)上市，在企業(yè)準(zhǔn)入門檻上要遠(yuǎn)高于新三板，防止短期內(nèi)標(biāo)的供給過剩，有望延續(xù)戰(zhàn)略新興板包括市值在內(nèi)的多套評價標(biāo)準(zhǔn)。