只要第三方市場(chǎng)化并購(gòu)存在，商譽(yù)就會(huì)存在。近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)—商譽(yù)減值》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“8號(hào)文”），引發(fā)市場(chǎng)熱議。隨著前些年的“并購(gòu)潮”逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)對(duì)賭完成期，部分市場(chǎng)人士對(duì)此表示擔(dān)心，市場(chǎng)可能存在一定的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。有權(quán)威人士日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，高額商譽(yù)現(xiàn)象非A股市場(chǎng)獨(dú)有，與美國(guó)、英國(guó)、加拿大等市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)商譽(yù)尚處于較低水平，高額商譽(yù)公司數(shù)量占比相對(duì)較小。

上述權(quán)威人士說(shuō)，監(jiān)管層還需處理好嚴(yán)監(jiān)管與鼓勵(lì)市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化并購(gòu)的關(guān)系，疏堵結(jié)合，既要從源頭上強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)標(biāo)的估值的約束，引導(dǎo)未來(lái)新增商譽(yù)規(guī)模逐步降低，也要關(guān)注已確認(rèn)商譽(yù)減值情況，避免集中計(jì)提商譽(yù)減值可能對(duì)企業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)沖擊。

55個(gè)監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)防范風(fēng)險(xiǎn)

通常講的商譽(yù)為外購(gòu)商譽(yù)，初始計(jì)量金額為第三方并購(gòu)中的交易價(jià)格與享有的標(biāo)的資產(chǎn)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，只有第三方并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)。通常認(rèn)為，商譽(yù)是企業(yè)預(yù)期未來(lái)超額利潤(rùn)的折現(xiàn)值。但是，如果企業(yè)未來(lái)預(yù)期超額利潤(rùn)不能實(shí)現(xiàn)，就應(yīng)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者梳理，8號(hào)文從商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理、信息披露、審計(jì)、評(píng)估等四個(gè)方面做出進(jìn)一步規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)提示主體包括上市公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，8號(hào)文共列舉30個(gè)商譽(yù)減值測(cè)試過(guò)程中存在的常見(jiàn)問(wèn)題，對(duì)應(yīng)給出30個(gè)大的監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)。若考慮大監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)下囊括的小監(jiān)管事項(xiàng)，8號(hào)文的監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)高達(dá)55個(gè)。

在8號(hào)文中，市場(chǎng)集中關(guān)注的內(nèi)容有：對(duì)因企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，不論是否存在減值跡象，都應(yīng)至少在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試；與商譽(yù)減值相關(guān)的包括但不限于7種特定減值風(fēng)險(xiǎn)；會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)詳細(xì)記錄關(guān)鍵審計(jì)程序的實(shí)施過(guò)程；評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)在評(píng)估報(bào)告或評(píng)估說(shuō)明中充分披露與商譽(yù)減值測(cè)試相關(guān)的評(píng)估要素、關(guān)鍵參數(shù)及其他對(duì)評(píng)估結(jié)論有重要影響的信息等。一位CPA、CFA持證人告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“8號(hào)文主要想規(guī)范會(huì)計(jì)處理。上市公司在年底做商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)，主要依據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)和管理層的判斷，有很大的可控性和自主性，可比性較差。”中國(guó)證券報(bào)記者試圖聯(lián)系多家商譽(yù)規(guī)模較大的上市公司，但均被告知，目前不方便談?wù)撨@一話(huà)題。

　　“從一些買(mǎi)方的角度看，什么熱并什么，目的是想炒股價(jià)。在A股并購(gòu)中，有不少純粹是題材炒作，像2015年的影視、游戲，資產(chǎn)很輕，可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定。從賣(mài)方角度看，一般對(duì)賭3-4年，管理層很可能對(duì)賭完就去做其他事，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)很大程度上又依賴(lài)企業(yè)家才能?！币晃毁Y深一級(jí)市場(chǎng)人士直言，8號(hào)文重點(diǎn)是規(guī)范這類(lèi)公司。這些公司面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)也高。

　　“會(huì)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)變得較為謹(jǐn)慎，底稿會(huì)做得更詳細(xì)，防止被抽檢?！北本┠池?cái)務(wù)專(zhuān)家表示。

　　并購(gòu)市場(chǎng)活躍商譽(yù)規(guī)模增加

　　一位投行人士表示，商譽(yù)增加是上市公司持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的必然產(chǎn)物，是并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍的特征，具備必然性和合理性。

　　近年來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)改革，簡(jiǎn)政放權(quán)，完善機(jī)制，釋放市場(chǎng)活力，并購(gòu)市場(chǎng)快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2013年-2017年上市公司并購(gòu)重組金額分別為8892億元、1.45萬(wàn)億元、2.2萬(wàn)億元、2.39萬(wàn)億元、1.87萬(wàn)億元。其中，又以市場(chǎng)化的第三方并購(gòu)最為活躍。

　　近期，為規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組的信息披露行為，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2018年修訂）》。

　　隨著上市公司并購(gòu)重組，尤其是第三方并購(gòu)增加，2013年-2017年，A股確認(rèn)商譽(yù)的公司數(shù)由1222家增長(zhǎng)至1920家，占上市公司總數(shù)的比例從49.51%增長(zhǎng)至54.92%；上市公司商譽(yù)凈額由0.21萬(wàn)億元增長(zhǎng)至1.3萬(wàn)億元，商譽(yù)凈額占凈資產(chǎn)比重由1.08％上升至3.66%。

　　然而，商譽(yù)本身的計(jì)量方式及并購(gòu)重組的個(gè)別市場(chǎng)亂象導(dǎo)致商譽(yù)存在一定高估空間。在并購(gòu)重組過(guò)程中，標(biāo)的資產(chǎn)股東在與上市公司談判博弈時(shí)，往往會(huì)將上市公司市盈率作為重要考量因素，在考慮一定流動(dòng)性折扣基礎(chǔ)上，確定標(biāo)的資產(chǎn)估值區(qū)間作為談判基礎(chǔ)。因此，在市場(chǎng)整體市盈率較高時(shí)，由于上市公司與標(biāo)的資產(chǎn)市盈率比價(jià)關(guān)系存在，上市公司愿以更高的市盈率估值接受標(biāo)的資產(chǎn)報(bào)價(jià)。更高的并購(gòu)對(duì)價(jià)，會(huì)直接體現(xiàn)在商譽(yù)形成上。

　　在當(dāng)前資本市場(chǎng)并購(gòu)潮中，高溢價(jià)、高估值現(xiàn)象頻發(fā)并產(chǎn)生高商譽(yù)。不僅如此，部分企業(yè)盲目實(shí)施并購(gòu)，盡職調(diào)查不到位，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不充分，對(duì)收購(gòu)標(biāo)的內(nèi)在缺陷及潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，甚至與交易對(duì)手串通，對(duì)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)?cè)旒?，同時(shí)一些中介機(jī)構(gòu)也未能遵守職業(yè)操守。2018年上半年，由于市場(chǎng)調(diào)整以及監(jiān)管逐步加強(qiáng)，上市公司高估值并購(gòu)現(xiàn)象有所緩解，新增商譽(yù)金額顯著下降，新增商譽(yù)916億元，同比下降35.4%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，并購(gòu)重組是高風(fēng)險(xiǎn)投資，復(fù)雜性高，存在后續(xù)資產(chǎn)整合、市場(chǎng)變化等多因素影響，具有一定失敗率。如果整合協(xié)調(diào)好，并購(gòu)重組會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流“1+1＞2”的效果。但是，部分企業(yè)并購(gòu)標(biāo)的實(shí)際收益較預(yù)期差距較大，公司利潤(rùn)會(huì)因計(jì)提商譽(yù)減值而面臨急劇下降甚至虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　理性看待萬(wàn)億元商譽(yù)規(guī)模

　　東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上市公司三季報(bào)顯示，在A股3560家上市公司中，確認(rèn)商譽(yù)的數(shù)量有2075家（占比58.28%），存量規(guī)模合計(jì)1.45萬(wàn)億元。其中，商譽(yù)超過(guò)50億元的公司有41家，超過(guò)100億元的公司有13家。

　　在8號(hào)文出臺(tái)后，市場(chǎng)解讀熱情高漲，面對(duì)萬(wàn)億元存量規(guī)模，不乏有聲音驚呼A股的“灰犀?！奔磳?lái)襲。不可否認(rèn)的是，一方面，自2013年以來(lái)，A股每年商譽(yù)減值規(guī)模連續(xù)保持同比增長(zhǎng)超過(guò)1%，2017年更達(dá)3.41%。另一方面，近些年有些公司因商譽(yù)減值出現(xiàn)巨虧，如堅(jiān)瑞沃能。不過(guò)，跳開(kāi)局部，與海外市場(chǎng)比較，可以發(fā)現(xiàn)，高額商譽(yù)現(xiàn)象并非A股市場(chǎng)獨(dú)有。

　　據(jù)彭博數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，A股商譽(yù)總額為1.3萬(wàn)億元，占凈資產(chǎn)比重為3.66%，占凈利潤(rùn)比重為39.11%。比較看，美（紐交所主板＋納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)）、英（倫敦交易所）、加拿大三個(gè)市場(chǎng)商譽(yù)總額占凈資產(chǎn)比重分別為4.23％、21.31%、20.26%，占凈利潤(rùn)比重分別為38.73%、342.02%、324.38%，兩項(xiàng)指標(biāo)均高于A股。

　　截至2017年末，在剔除凈資產(chǎn)為負(fù)公司后，A股市場(chǎng)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重平均為16.23%。其中，比重超過(guò)50％的公司占擁有商譽(yù)上市公司總數(shù)的3.5%。在上述其他5個(gè)市場(chǎng)中，公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重平均數(shù)最低的為法蘭克福46.27%，比重超過(guò)50％的公司數(shù)量占擁有商譽(yù)上市公司總數(shù)比例最低的為加拿大市場(chǎng)20.99%。部分優(yōu)質(zhì)美股公司商譽(yù)金額遠(yuǎn)超凈資產(chǎn)。例如，最近三年，波音的商譽(yù)平均是凈資產(chǎn)的6倍，聯(lián)合包裹服務(wù)（UPS）的商譽(yù)是凈資產(chǎn)的4.6倍。

　　上述財(cái)務(wù)專(zhuān)家表示，海外市場(chǎng)更能接受高額商譽(yù)主要有兩點(diǎn)原因。一是海外市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，會(huì)審慎看待商譽(yù)及商譽(yù)的增長(zhǎng)問(wèn)題，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，對(duì)商譽(yù)的理解相對(duì)片面，也容易跟風(fēng)炒作。二是海外市場(chǎng)在做并購(gòu)重組時(shí)，單純迎合市場(chǎng)炒作現(xiàn)象偏少，更注重業(yè)務(wù)協(xié)同性。從實(shí)際情況看，雖然優(yōu)質(zhì)公司商譽(yù)金額較大，但其基礎(chǔ)在于有業(yè)績(jī)支撐。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)投資者需高度重視重組商譽(yù)是否真實(shí)反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)監(jiān)管層有必要加強(qiáng)監(jiān)管。