興業(yè)證券：積極信號(hào)正在不斷積累

積極信號(hào)正在不斷積累。第一、政策預(yù)期提升。貨幣政策（政策基調(diào)變?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性合理充裕”）、財(cái)政政策（強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板、出臺(tái)1.35萬億元地方債配套政策）、監(jiān)管政策（資管新規(guī)細(xì)則超出市場(chǎng)預(yù)期）等紛紛出現(xiàn)積極信號(hào)。第二、估值水平處于底部區(qū)域。目前全部A股PB為1.62倍，PE為14.84倍，分別是2000年以來的第二低和第三低（PB比2013年6月高，PE比2013年6月和2008年10月高）。第三、流動(dòng)性邊際改善。無論從貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、回購利率等表現(xiàn)來看，都較為清晰的顯示出流動(dòng)性呈邊際改善趨勢(shì)。綜合來看，短期市場(chǎng)在估值、政策、情緒方面的改善正在不斷積累。

市場(chǎng)或仍將在底部區(qū)域反復(fù)震蕩。雖然目前積極信號(hào)正在不斷積累，但上市公司盈利增長前景仍需觀察。本輪A股公司的盈利高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年四季度，歷史數(shù)據(jù)顯示，A股公司盈利周期一般將經(jīng)歷6到8個(gè)季度。同時(shí)，目前海內(nèi)外仍有部分不確定因素?cái)_動(dòng)。因此，市場(chǎng)絕對(duì)底部的出現(xiàn)或許還需等待，短期市場(chǎng)將在底部區(qū)域反復(fù)震蕩。

長期來看，市場(chǎng)預(yù)期將逐漸提升，主要基于三方面考量：第一、A股市場(chǎng)目前的估值水平無論是橫向比較還是縱向比較都很便宜。第二、從居民大類資產(chǎn)配置視角來看，未來將走向兩個(gè)方向，一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以利率債為代表，另一個(gè)則是高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票是首選。第三、從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與股市的映射角度來看，回歸經(jīng)濟(jì)基本面和聚焦轉(zhuǎn)型方向是A股市場(chǎng)未來的運(yùn)行趨勢(shì)。