申萬(wàn)宏源：“地量”未必“地價(jià)” 但中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

8月22日滬市成交金額只有984.64億元，隨著“地量”出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于“地價(jià)”的期待也有所增加。針對(duì)“地量地價(jià)”這一句股諺，我們進(jìn)行了歷史回溯檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)“地量”并不是判斷市場(chǎng)底部的有效指標(biāo)，但對(duì)于一些行業(yè)來(lái)說(shuō)，利用“地量”進(jìn)行布局的中長(zhǎng)期收益非?？捎^。具體而言：

1.2014年四季度以后滬市成交金額不足千億元的“地量”幾乎絕跡，但在2011年到2014年，滬市成交金額不足千億元是一種常態(tài)。

2.用換手率觀察“地量”的可比性更強(qiáng)。8月22日滬市換手率為0.29%，上一次滬市換手率小于0.3%是在2016年1月7日；深市換手率為0.93%，上一次深市換手率小于1%是在2018年6月14日?；厮輾v史可以發(fā)現(xiàn)，滬深兩市的低換手率主要出現(xiàn)在2011年到2014年期間，彼時(shí)一個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)低換手率的交易天數(shù)占比可以達(dá)到40%以上。因此，后市“地量”仍可能反復(fù)出現(xiàn)。

3.從行業(yè)分布來(lái)看，除建筑裝飾、綜合、計(jì)算機(jī)、采掘、傳媒、鋼鐵和通信行業(yè)外，大部分申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入到了2004年以來(lái)的低換手區(qū)間（歷史上10%分位數(shù)以內(nèi)）。

4.我們統(tǒng)計(jì)了上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板綜和申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)歷史上換手率低于8月22日水平的交易日之后5日、20日、60日和120日的市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上證綜指出現(xiàn)“地量”之后的120日平均收益率為8.32%，勝率為75%，盈虧比為12.87倍。從勝率和盈虧比來(lái)看，針對(duì)上證綜指采取“地量”買入策略是較為有效的量化策略。而針對(duì)深證成指和創(chuàng)業(yè)板綜采取“地量”買入策略的效果較差，在出現(xiàn)“地量”之后的120日內(nèi)獲得正收益的勝率均不足50%，尤其是創(chuàng)業(yè)板綜的勝率僅有19%，預(yù)期收益率為負(fù)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為“地量”可能并不是判斷市場(chǎng)底部的有效指標(biāo)，“地量”未必“地價(jià)”。

而對(duì)于一些換手率已經(jīng)處于歷史低位的行業(yè)而言，“地量”買入策略能夠取得非?？捎^的中長(zhǎng)期收益。從以往走勢(shì)來(lái)看，非銀金融、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、汽車、電氣設(shè)備、家用電器、紡織服裝和建筑材料等行業(yè)，在低于當(dāng)前換手率階段買入并持有120日的平均收益率均超過(guò)了20%，勝率超過(guò)了70%。因此，從中長(zhǎng)期配置視角來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)具備了較高的配置價(jià)值。