國(guó)元證券：底部特征清晰

在大盤藍(lán)籌股帶動(dòng)下，上周市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，主要股指均震蕩上揚(yáng)。短期來(lái)看，目前市場(chǎng)在估值水平、政策預(yù)期以及市場(chǎng)情緒等多個(gè)方面均已出現(xiàn)底部特征，市場(chǎng)下修空間有限，市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩筑底。

從PE/PB估值角度出發(fā)，近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)PE低點(diǎn)出現(xiàn)在8月17日，全部A股PE、PB分別為14.7倍、1.6倍，是2015年以來(lái)的最低值。與之前市場(chǎng)處于底部區(qū)域時(shí)的估值水平進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)距離歷史絕對(duì)底部2014年5月僅有不到10%的空間。從破凈個(gè)股數(shù)量來(lái)看，6月以來(lái)破凈個(gè)股數(shù)量屢屢攀升，上周末達(dá)到370家，占全部A股的10%左右，已經(jīng)超過(guò)了之前幾次底部區(qū)域時(shí)的破凈數(shù)量。

從政策面來(lái)看，貨幣政策以及財(cái)政政策預(yù)期均呈邊際改善態(tài)勢(shì)。目前市場(chǎng)資金面狀況逐步趨暖，自6月底以來(lái)，國(guó)債收益率以及銀行間資金利率均持續(xù)下行，定向降準(zhǔn)+MLF等貨幣工具的靈活應(yīng)用促使資金面進(jìn)一步趨向改善。對(duì)于流動(dòng)性傳導(dǎo)問(wèn)題，近期管理層密集發(fā)聲，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策措施對(duì)融資環(huán)境和實(shí)體經(jīng)營(yíng)的改善作用將進(jìn)一步體現(xiàn)。此外，以基建補(bǔ)短板為發(fā)力點(diǎn)的財(cái)政政策也有所提速，比如財(cái)政部敦促地方政府在10月底之前完成今年1.35萬(wàn)億元專項(xiàng)債券的發(fā)行工作，各地政府紛紛出臺(tái)重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃等。

從市場(chǎng)情緒來(lái)看，近期成交金額大幅萎縮，也預(yù)示著市場(chǎng)重要底部的到來(lái)。同時(shí)，8月以來(lái)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高值為6.98%，距離歷史高點(diǎn)7.5%空間也已有限。

國(guó)泰君安：出現(xiàn)邊際積極變化 看好金秋行情展開(kāi)

投資者情緒或已經(jīng)趨于平穩(wěn)。近期A股市場(chǎng)仍然處于多重不確定因素交織之中，之前市場(chǎng)對(duì)去年走強(qiáng)的上證50板塊有回歸預(yù)期，但市場(chǎng)在5月份進(jìn)入震蕩階段以來(lái)，大盤股強(qiáng)于小盤股的風(fēng)格演繹實(shí)際上仍在延續(xù)。目前有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線并不明顯，同時(shí)近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)，因此，不確定因素交織下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)是主導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯。綜合來(lái)看，近期市場(chǎng)交投持續(xù)低迷，表明投資者觀望情緒加重，但從積極角度看也意味著投資者情緒已經(jīng)趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)進(jìn)入階段性磨底階段。

不確定因素均出現(xiàn)邊際積極變化，看好9月金秋行情展開(kāi)。1）信用環(huán)境方面，當(dāng)前貨幣流動(dòng)性處于合理充裕態(tài)勢(shì)，決策層部署進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難等措施均有利于促進(jìn)相關(guān)政策的傳導(dǎo)。2）海外不確定因素雖然短期并未明朗，但影響將趨向淡化。3）多個(gè)新興市場(chǎng)采取措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)因土耳其貨幣危機(jī)而產(chǎn)生的波動(dòng)預(yù)期顯著降溫。4）人民幣匯率方面，央行近期表示重啟“逆周期因子”，美元兌人民幣匯率預(yù)期將獲得較強(qiáng)支撐。綜合來(lái)看，隨著相關(guān)不確定因素的進(jìn)一步緩解，加上市場(chǎng)之前的持續(xù)震蕩，目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)處于歷史低位，由風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)的金秋行情有望在9月份展開(kāi)。

制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域有望成為金秋行情主線。后續(xù)政策仍有繼續(xù)改善預(yù)期，但政策效應(yīng)的顯現(xiàn)有待具體措施的落實(shí)。對(duì)于周期板塊而言，中期走強(qiáng)邏輯并不充足，從而影響投資者持股的堅(jiān)定性；對(duì)于消費(fèi)板塊而言，目前交易集中，疊加近期消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，短期面臨一定的壓力。而機(jī)構(gòu)抱團(tuán)形成的交易結(jié)構(gòu)問(wèn)題是否充分釋放，半年報(bào)業(yè)績(jī)能否進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心，均需繼續(xù)跟蹤觀察。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升邏輯下，從交易結(jié)構(gòu)出發(fā)，一方面機(jī)構(gòu)仍有較大加倉(cāng)空間，且相對(duì)市場(chǎng)彈性更佳。另一方面符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向，制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域預(yù)計(jì)將成為金秋行情的主線。

建議重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、電子、通信、軍工、機(jī)械五大行業(yè)。金秋行情的展開(kāi)仍有待相關(guān)不確定因素的進(jìn)一步緩釋，決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升將會(huì)是一個(gè)反復(fù)漸進(jìn)過(guò)程，在此過(guò)程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉(cāng)位更重要，建議重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、電子、通信、軍工、機(jī)械等五大行業(yè)。從政策層面來(lái)看，以信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計(jì)將陸續(xù)推出，從而為相關(guān)板塊行情的展開(kāi)提供催化。具體而言，計(jì)算機(jī)板塊在云計(jì)算、電子板塊在半導(dǎo)體和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、通信板塊在5G應(yīng)用、軍工板塊在飛機(jī)制造、機(jī)械板塊在自主可控等細(xì)分領(lǐng)域均有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。