近期A股控制權(quán)轉(zhuǎn)讓扎堆出現(xiàn),其中有18家上市公司控制權(quán)擬接盤方具有國資背景。筆者認(rèn)為,國資企業(yè)買殼不利于股市正常功能發(fā)揮和形成,應(yīng)該慎行。

國資接盤的原因,一是因?yàn)椴簧偕鲜泄敬蠊蓶|股票質(zhì)押率接近100%,資金鏈緊張面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn),因而主動(dòng)尋求實(shí)力主體進(jìn)場;二是因?yàn)闅r(jià)不斷走低,一些地方國資意圖尋找上市公司作為資本運(yùn)作平臺(tái),獲得控制權(quán)之后,可將旗下資產(chǎn)注入上市公司。

一些殼很便宜,似乎花上兩三億元就可獲得控制權(quán),但這只是表面現(xiàn)象,因?yàn)楸澈罂赡艽嬖谝恍╇[性成本,比如有的國資企業(yè)需額外為上市公司提供巨額流動(dòng)性支持;另外有的國資企業(yè)是分步借殼,原大股東先期轉(zhuǎn)讓部分股份,并將部分持股表決權(quán)委托給國資企業(yè),國資企業(yè)要實(shí)現(xiàn)全盤控制,后期還需支付部分轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)。

國資企業(yè)買殼交易對(duì)手若是民營企業(yè),里面還容易滋生腐敗。協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)雖與市場價(jià)有關(guān)聯(lián),但可能并不一致,在一些案例中,大股東以遠(yuǎn)比市場價(jià)格要高得多的溢價(jià)出讓股份,高于市場價(jià)的那部分溢價(jià)可稱為殼費(fèi),也可稱為控制權(quán)溢價(jià);而且,大股東將表決權(quán)委托給接盤的國資企業(yè),也可能并非白送表決權(quán),也要收取費(fèi)用。所有這些基本都屬暗箱操作,議價(jià)彈性空間大,容易引發(fā)利益輸送。

國資企業(yè)買殼可能要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。上市公司大股東可能通過種種渠道占用其資金,最后不知所終,上市公司到底有多大窟窿存在不確定性。此類問題平時(shí)很難顯現(xiàn),只有在清算或自己接盤之后才能搞清楚,當(dāng)初孫宏斌接盤樂視網(wǎng),或許也沒有料到賈躍亭及其非上市體系竟然拖欠樂視網(wǎng)大量資金。買的不如賣的精,國資企業(yè)接盤一些問題民營企業(yè),也很可能是蹚渾水,沒弄好會(huì)引火燒身。

國資企業(yè)買殼可能干擾市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一些公司大股東質(zhì)押股票面臨爆倉損失殆盡風(fēng)險(xiǎn),通過讓殼給國資企業(yè)制造炒作題材,上市公司股價(jià)起死回生甚至連續(xù)漲停,隱藏的風(fēng)險(xiǎn)和問題被暫時(shí)掩蓋。而這些上市公司或已被蛀空,讓它顯露原形甚至退市本可以出清風(fēng)險(xiǎn),暫時(shí)掩蓋風(fēng)險(xiǎn)將來可能孕育更大風(fēng)險(xiǎn),吞噬更多社會(huì)財(cái)富或市場資源。

國資企業(yè)買殼注入平庸資產(chǎn)可能對(duì)上市機(jī)制形成負(fù)面影響。目前IPO節(jié)奏雖然比較緩慢,但排隊(duì)家數(shù)降幅較大,只要國資企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量過硬,通過IPO排隊(duì)耐心等候同樣可以上市。國資之所以借殼主要還是想加快旗下資產(chǎn)注入的進(jìn)度,有些資產(chǎn)不符合IPO上市標(biāo)準(zhǔn),通過重組方式就進(jìn)入了市場,這是國資企業(yè)借殼的“小九九”。但顯然,通過借殼再注入資產(chǎn)的方式,繞過了IPO的嚴(yán)格監(jiān)管,對(duì)公平上市機(jī)制同樣形成破壞。

從預(yù)防腐敗,防范內(nèi)幕交易、市場操縱等角度,有關(guān)部門或應(yīng)對(duì)國資企業(yè)買殼進(jìn)行有效規(guī)制。尤其國資企業(yè)肩負(fù)更多社會(huì)責(zé)任,理應(yīng)成為遵守社會(huì)公德、商業(yè)道德的楷模,盡管法律規(guī)則沒有嚴(yán)格禁止借殼上市,但也要警惕其諸多隱患。從維護(hù)A股市場健康機(jī)制的角度來看,國資企業(yè)理應(yīng)遠(yuǎn)離買殼行為,不應(yīng)買殼上市或囤殼待價(jià)而沽。國資企業(yè)要投資上市公司股票、要搞并購重組,A股市場有的是好公司、好股票,國資企業(yè)理應(yīng)抄底這些業(yè)績優(yōu)良的上市公司,而非問題企業(yè)。

有關(guān)各方也應(yīng)反思,為何A股市場會(huì)產(chǎn)生不菲殼費(fèi),上市公司控制權(quán)為何有那么多溢價(jià),如何才能消除殼費(fèi)或控制權(quán)收益。事實(shí)上,這些都與A股市場基礎(chǔ)制度還不完善有關(guān),其中一個(gè)最大問題,就是大股東通過非法擔(dān)保、資金拆借、關(guān)聯(lián)交易等手法,使得上市公司與大股東成為連體嬰,彼此血脈相通、難以分割清楚,獲得了控制權(quán)就能獲得上市公司的利益輸送。

要消除殼費(fèi)和控制權(quán)收益,就需對(duì)A股基礎(chǔ)制度進(jìn)行全方位、系統(tǒng)性完善,要在大股東與上市公司之間劃出油水難以相融的清晰界線;要暢通上市渠道,創(chuàng)造條件實(shí)施注冊(cè)制;要暢通退市渠道,將垃圾公司打掃出門;要堵住借殼上市后門,降低上市公司控制權(quán)所能帶來的隱性收益。