在最近的殼市場(chǎng)中，國(guó)資“出鏡率”頗高。一方面，國(guó)資接盤踴躍。另一方面，國(guó)資殼公司的動(dòng)作也未停歇。

雖然市值已較2015、2016年時(shí)大幅縮水，但國(guó)資殼公司整體上還是比一般的殼公司有更多“機(jī)會(huì)”，如參與國(guó)資國(guó)企改革、受益供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等。

細(xì)看國(guó)資殼公司最近的舉動(dòng)，有些只能算權(quán)宜之計(jì)，真正靠重組登上彼岸的，還是少數(shù)。

便宜不一定是好事

最近，殼公司都剛從股價(jià)最低谷中走出來。

記者梳理了20家國(guó)資殼公司（包括停牌重組的），境遇雖各不相同，但相同的則都是市值打折。一年前后，沒有不跌的殼公司，以7月17日股價(jià)計(jì)算，跌幅較深的如下：

市值單位：億元

總體數(shù)據(jù)顯示，股價(jià)被腰斬已成為殼公司的普遍遭遇。

記者近日梳理了20家典型國(guó)資殼公司（市值25億元以下，連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)小于1000萬(wàn)元）發(fā)現(xiàn)，大部分公司整體市值較2016年高峰期基本“打?qū)φ邸?，較2017年整體跌幅也有45%。

以跌幅最深的*ST哈空為例，其大股東工投集團(tuán)從兩年多前就開始籌劃轉(zhuǎn)讓公司股份，分別在2016年3月、2017年1月、2018年3月三次啟動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，至今未能遂愿。

且最近的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，9583.52萬(wàn)股對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓底價(jià)8.5元/股，較去年1月11.74元/股的底價(jià)打了七二折。但即使如此，4月17日，*ST哈空還是以一紙“未能征集到符合條件的意向受讓方”的公告，無奈宣告本次公開征集的終止。

周大福愿意花大價(jià)錢買市值20多個(gè)億的ST景谷（現(xiàn)在市值已超過30億元），為什么便宜的殼即使越來越便宜還是乏人問津？

應(yīng)該說，便宜很可能已經(jīng)說明了問題。如現(xiàn)有的方案不夠有吸引力，如戴星又戴帽，如業(yè)務(wù)比較多樣、歷史比較復(fù)雜等。

跌幅比較靠前的*ST宜化今年6月曾完成一次重組，其實(shí)也就是資產(chǎn)剝離。因?yàn)橥．a(chǎn)整頓去年造成公司巨虧的新疆宜化超過80.1%的股權(quán)將被剝離出上市公司，公司得以入賬10.4億元現(xiàn)金。而且，接盤者同*ST宜化一樣，都是宜昌市國(guó)資委旗下公司。去年巨虧、保殼動(dòng)作也屬傳統(tǒng)模式，該公司股價(jià)跳水幅度也因此較大。

還有*ST南風(fēng)，今年1月26日因重大事項(xiàng)停牌，公司2月9日復(fù)牌，并稱繼續(xù)推進(jìn)重組。根據(jù)3月10日披露的信息，公司重組方案是將日化資產(chǎn)和部分其他資產(chǎn)與控股股東山焦鹽化持有的四川蓉興化工90%股權(quán)等值部分進(jìn)行置換。

而后，公司又將重組方案調(diào)整為僅出售日化資產(chǎn)、部分其他資產(chǎn)和負(fù)債給山焦鹽化，不收購(gòu)四川蓉興化工90%股權(quán)。但是這個(gè)保守的方案大概并不能讓市場(chǎng)滿意，*ST南風(fēng)自復(fù)牌后股價(jià)一路下滑，7月17日還創(chuàng)下了近期新低2.61元。

*ST南風(fēng)復(fù)牌后股價(jià)表現(xiàn)

類似的還有博通股份、祥龍電業(yè)，雖然在年報(bào)中一直說要重組或轉(zhuǎn)型，但在前一次資本運(yùn)作偃旗息鼓后，近一兩年都沒有新動(dòng)作。

祥龍電業(yè)在2017年年報(bào)中表示，“目前，公司仍在依托實(shí)際控制人和控股股東積極謀劃轉(zhuǎn)型事項(xiàng)，但隨著近年來資本市場(chǎng)各項(xiàng)新規(guī)的出臺(tái)和相關(guān)部委監(jiān)管思路的改變，公司轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的壓力進(jìn)一步增大，面臨的環(huán)境有了進(jìn)一步的變化，轉(zhuǎn)型能否成功有一定的不確定?！?/p>

市值只有13億的博通股份的重組也沒有因?yàn)椤皻け阋恕弊兊酶樌?/p>

在2015年10月至2016年9月間，公司進(jìn)行了連環(huán)重組，但兩份方案都未能走到最后。公司2017年年報(bào)稱：“未來有可能會(huì)根據(jù)具體情況，在條件成熟時(shí)繼續(xù)籌劃實(shí)施重大資產(chǎn)重組，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組相關(guān)政策的調(diào)整，未來如果繼續(xù)實(shí)施重大資產(chǎn)重組，也會(huì)存在能否通過審核并實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。”

小市值殼公司“三類現(xiàn)狀”

國(guó)資殼公司的“求存求變”還是能找出幾種發(fā)展路徑的。

這個(gè)周末，停牌中的香梨股份發(fā)布了重組進(jìn)展信息，表示要繼續(xù)停牌。

香梨股份的重組對(duì)象是比較確定的：

?眾品食品是一家曾在納斯達(dá)克上市的公司

根據(jù)眾品食品2017年年報(bào)，該公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153億元，凈利潤(rùn)5.19億元，總資產(chǎn)162億，負(fù)債103億，資產(chǎn)負(fù)債率63.58%。而香梨股份去年的營(yíng)收僅為6532萬(wàn)元，凈利潤(rùn)則為507.7萬(wàn)元。若交易順利完成，則又是一例“蛇吞象”。

在努力自救的過程中，目前大部分殼公司還沒有走到香梨股份這一步。

其現(xiàn)狀大體分為三類：一類是香梨股份這樣徹底賣殼，屬少數(shù)；第二類是在地方國(guó)資整合里有具體定位的，但暫時(shí)沒有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作；第三類是到目前還沒有摸索出什么方向。

地方國(guó)資內(nèi)部整合，通常以國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)、控制權(quán)變更為信號(hào)。在國(guó)資國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈的當(dāng)下，無疑會(huì)被認(rèn)為是一種積極的因素，但是“信號(hào)”距離”啟動(dòng)“之間還要有多久，并沒有什么可預(yù)測(cè)性。

如一直以來重組預(yù)期強(qiáng)烈的宜賓紙業(yè)，在被劃歸五糧液集團(tuán)后暫時(shí)保持平靜。

今年初，宜賓市國(guó)資公司將其所持3977.66萬(wàn)股宜賓紙業(yè)股份無償劃轉(zhuǎn)至五糧液集團(tuán)完成過戶，此次劃轉(zhuǎn)并不會(huì)造成實(shí)控人變更。而這距離宜賓紙業(yè)前一次同中環(huán)國(guó)投控股的重組告吹才半年。

這是五糧液集團(tuán)的持股目的：

類似地，6月28日，津勸業(yè)原大股東勸華集團(tuán)所持5491.82萬(wàn)股國(guó)有股權(quán)向津誠(chéng)資本的無償劃轉(zhuǎn)完成，津誠(chéng)資本成為津勸業(yè)新的控股股東，而公司實(shí)際控制人仍為天津市國(guó)資委。

這樣的公司，定位其實(shí)已經(jīng)明確，也有個(gè)大概的重組發(fā)展方向，但也畢竟只是到這一層面，尚無更多進(jìn)展。

當(dāng)然，國(guó)資國(guó)企改革、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，必然會(huì)需要這些已有點(diǎn)“過時(shí)”的上市殼公司發(fā)揮價(jià)值。例如，三毛派神就是國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)介入重組，其所購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)初定為大股東的控股股東甘肅國(guó)投持有的甘肅省建筑設(shè)計(jì)院有限公司等三家工程咨詢類相關(guān)資產(chǎn)。甘肅國(guó)投作為國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)參與重組可謂最大的看點(diǎn)，亦契合了國(guó)資國(guó)企改革背景下平臺(tái)類公司、資本運(yùn)營(yíng)類公司“發(fā)揮功用”的市場(chǎng)預(yù)期。

第三類就是知道要轉(zhuǎn)型，但具體還沒有頭緒。例如，前述祥龍電業(yè)、博通股份都在此列。

情況略好一點(diǎn)的是太化股份。

公司最近的一次大重組還是在2016年，原計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買所持文化旅游產(chǎn)業(yè)標(biāo)的公司股權(quán)，向文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，但重組后被迫終止。

不過，太化股份2017年3月的動(dòng)作還是有點(diǎn)意思：公司出資300 萬(wàn)元與建信信托、普惠旅游和普惠資管共同發(fā)起設(shè)立基金管理公司，并以該基金管理公司作為GP發(fā)起設(shè)立山西文化旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，公司股份占比為30%。這是公司前次重組終止后，第二次明確表示擬投資文旅產(chǎn)業(yè)。公司向非化工業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型在年報(bào)中也得到確認(rèn)。

T公司“自救”提速

嚴(yán)格執(zhí)行退市的聲浪日漸升高，T族殼公司的“重生”更為迫切，這可能也給了國(guó)資殼公司一定的壓力。

今年，一批老牌T公司又有動(dòng)作。如“重組專業(yè)戶”ST昌九。

3月1日，公司停牌稱正與加煌教育咨詢(北京)有限公司及相關(guān)方接洽，籌劃購(gòu)買教育類資產(chǎn)的重大事項(xiàng)。3月15日公司復(fù)牌，稱已簽署《諒解備忘錄》，擬受讓的教育資產(chǎn)標(biāo)的主要從事中小學(xué)及學(xué)前教育業(yè)務(wù)。

收購(gòu)方式如下：

重整一直未能獲得法院意見的*ST柳化也有進(jìn)展。

去年9月19日公司就被債權(quán)人提出了破產(chǎn)重整申請(qǐng)，但*ST柳化的重整申請(qǐng)直到今年2月1日才被法院裁定受理。2月2日，*ST柳化公告，因無力清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，柳州中院已裁定公司重整。由于煤化工行業(yè)整體不景氣，*ST柳化自 2015 年起便逐漸陷入經(jīng)營(yíng)和債務(wù)危機(jī)。

2017年年報(bào)顯示，截至去年末公司凈資產(chǎn)為3863萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)98.79%。根據(jù)6月29日的最新進(jìn)展公告，管理人已確認(rèn)債權(quán)人 417 家，確認(rèn)債權(quán)金額合計(jì)23.13億元，目前重整計(jì)劃草案正在制定中。