“今年的債券市場是一個緩慢的牛市，緩慢到大家都不覺得是個牛市。”7月20日，天風證券副總裁翟晨曦在2018債券年會上表示，目前債市處于結(jié)構性牛市。上半年是利率債和高評級債券的牛市，下半年是否會迎來一波信用債投資機會呢？市場在尋找答案。

上半年利率債牛 下半年信用債現(xiàn)機會

回顧上半年，國內(nèi)無風險資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼。從長端利率來看，10年國開債與國債已回到2017年中水平，年初至今下行幅度已超過40個基點。短端利率今年以來也大幅下行。3年國債較年初下行超過50個基點。短端下行幅度大幅超過長端下行幅度，利率曲線走陡。

踩對利率債波段的機構在上半年業(yè)績突出。記者從多個大中型券商債券投資部人士處獲悉，由于上半年較多進行了利率債配置，因此在券商權益類收益整體下滑的狀況下，仍然取得了不錯的自營收益。

進入下半年，市場預期信用債或有望接替利率債出現(xiàn)交易機會。翟晨曦認為，在經(jīng)歷上半年信用利差急劇走闊以后，信用利差有可能在下半年見頂回落。從基本面看，市場中期可能仍表現(xiàn)出震蕩偏弱，短期壓力不容忽視。不過，經(jīng)濟基本面將利好債市利率。

“信用利差交易在下半年肯定有機會，可能比利率債交易機會大。”她看好下半年風險資產(chǎn)投資，尤其是股市觸底及較低評級信用債市場所帶來的投資機會，“城投債可能是下半年有交易機會的品種，選精選優(yōu)?！?/p>

信用債投資：收益險中求

對于機構而言，上半年風險事件多發(fā)的信用債并非“洪水猛獸”，在嚴格把控風險的情況下，仍可適當配置。

一位來自五大行的固收投資部人士對記者表示，仍然維持配置信用債，包括城投債，不過都會以“優(yōu)中選優(yōu)”為配置原則，對于評級與主體上比較謹慎。

人民銀行近期窗口指導釋放的信號給信用債市場注入了信心，信用債近日交投活躍，一些非銀機構人士已經(jīng)入場，同時也有許多人躍躍欲試。比如，前述中型券商人士表示，目前已經(jīng)開始考慮配置AA級信用債。

市場并非全然樂觀。一家券商固定收益部總經(jīng)理告訴記者，券商自營資金一直以來都配置AA級信用債，但從這兩天市場表現(xiàn)來看，對于信用債有些過度樂觀，信用債隱含的風險問題仍不容忽視。

一位銀行債券投資交易處人士進一步表示，人民銀行的窗口指導對于短期提振市場的作用顯而易見，但從長期來看，投資機構目前熱衷于低評級信用債可能還是在做一些波段類的套利。尤其是在目前政策托底的預期之下，短期投資機會出現(xiàn)，長期效應仍需等待。

面對當前復雜的形勢，銀行風控依然嚴格?！百Y管新規(guī)出臺后，理財產(chǎn)品打破剛兌、實現(xiàn)凈值化管理，對銀行內(nèi)部風控提出了新的要求?！币患夜煞菪匈Y產(chǎn)管理部副總表示，目前銀行的風險偏好都是高評級，即便是非標資產(chǎn)也是選擇現(xiàn)有客戶內(nèi)的中高評級客戶。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，目前銀行對信用債投資占比較低，占其自有資金投資比重僅2%左右。銀行理財資金投資信用債的規(guī)模相對高一些。

信用風險總體可控 政策重點穩(wěn)杠桿防風險

對于市場擔憂的信用風險，連平認為不必過度緊張：“低信用評級發(fā)行主體風險集中爆發(fā)的可能性短期內(nèi)不大，行業(yè)和地域的集中度目前來看都不高。”

從宏觀政策環(huán)境來看，貨幣政策為防風險、穩(wěn)杠桿創(chuàng)造了適宜的環(huán)境。中國人民銀行此前已連續(xù)多次降準，政策已經(jīng)著手修復市場風險偏好，隨著后期政策信號不斷釋放，市場信心也將有所修復。結(jié)合此前中國人民銀行擴大MLF擔保品范圍措施，中央支持債市流動性的信號已經(jīng)釋放。