人民銀行窗口指導(dǎo)的消息一石激起千層浪。

昨日，信用債市場(chǎng)迎來(lái)久違的流動(dòng)性回暖，城投債率先領(lǐng)漲，整體成交放量。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，有14只債券以高估值成交。其中，16正商03以9.0%成交，高于估值157.34個(gè)基點(diǎn)，該信用債等級(jí)為AA。隨著流動(dòng)性回暖，昨日低估值成交債券更是大增至106只，主要分布在有色金屬、建筑材料、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)。

記者從多位金融機(jī)構(gòu)投資部門(mén)相關(guān)人士處了解到，這是市場(chǎng)對(duì)前一天人民銀行窗口指導(dǎo)的積極反應(yīng)。由于今年以來(lái)信用事件多發(fā)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，低評(píng)級(jí)信用債市場(chǎng)流動(dòng)性近乎枯竭。7月18日，有消息稱(chēng)人民銀行窗口指導(dǎo)銀行將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資，且要求必須為產(chǎn)業(yè)類(lèi)債券。由此引發(fā)市場(chǎng)信心回升，交投活躍。

銀行尚謹(jǐn)慎觀望 非銀機(jī)構(gòu)覓先機(jī)

雖然窗口指導(dǎo)針對(duì)以銀行為主的一級(jí)交易商，但是策略更為靈活的非銀機(jī)構(gòu)已率先行動(dòng)。

一家大型券商固定收益部總經(jīng)理告訴記者，正在觀望配置信用債。過(guò)去一段時(shí)間已持有部分AA級(jí)左右的信用債，信用評(píng)級(jí)并不是唯一的投資參考指標(biāo)，也會(huì)考慮企業(yè)本身性質(zhì)，如果是評(píng)級(jí)相對(duì)較低的地方國(guó)企，仍有投資價(jià)值。

反映在市場(chǎng)表現(xiàn)上，一些中低評(píng)級(jí)的城投債以及地方國(guó)企發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債昨日成交活躍，收益率也有不同程度下行。而今年以來(lái)，城投債、產(chǎn)業(yè)債違約事件多發(fā)，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。隨著中央支持信用債的信號(hào)釋放，資金可借此機(jī)會(huì)尋找被“錯(cuò)殺”的品種。

不過(guò)目前來(lái)看，銀行的態(tài)度仍較為謹(jǐn)慎。一家國(guó)有大行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，目前還在等待進(jìn)一步細(xì)則落地，“沒(méi)有強(qiáng)制性要求額度，只是增加了一種配置信用債的手段”。他認(rèn)為，未來(lái)大行將會(huì)更多響應(yīng)人民銀行釋放MLF的舉措，進(jìn)行低評(píng)級(jí)信用債的配置。

一家國(guó)有大行的交易中心處人士說(shuō)，不會(huì)立馬增加頭寸，低評(píng)級(jí)信用債配置還需要風(fēng)控部門(mén)過(guò)審。

中小型銀行目前風(fēng)險(xiǎn)偏好也處于低位，倉(cāng)位以利率債為主。記者詢(xún)問(wèn)了多位地方城商行和農(nóng)商行人士，均表示暫未收到配置低評(píng)級(jí)信用債的相關(guān)指導(dǎo)。目前，這些中小型銀行多數(shù)配置仍在利率債和地方債。

不過(guò)，也有城商行人士表示，他們也會(huì)配置部分評(píng)級(jí)在AA級(jí)的信用債，基本上都是偏向一些相熟的企業(yè)，這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)在可控范圍內(nèi)。

信用債有望底部反彈？

跌了一年多的信用債市場(chǎng)是否已經(jīng)觸底？

“未來(lái)信用債有望迎來(lái)反彈?！比A創(chuàng)證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理屈慶表示，不過(guò)這是一個(gè)緩慢的過(guò)程，信用債“走?！辈拍茏寣?shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本真正下降，利率債的牛市只是反映了財(cái)政資金成本。

他認(rèn)為，目前政策已經(jīng)著手修復(fù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，伴隨著后期政策信號(hào)不斷釋放，以及帶頭銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款和融資恢復(fù)，市場(chǎng)信心也將有所修復(fù)，或帶動(dòng)信用債市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)。短期來(lái)看，中低評(píng)級(jí)信用債的配置價(jià)值先行恢復(fù)，交易價(jià)值還需等待政策的持續(xù)跟進(jìn)。信用改善有助于社融回升，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，符合人民銀行“精準(zhǔn)投放”的政策意圖。

結(jié)合此前人民銀行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍措施，中央支持債市流動(dòng)性的信號(hào)已經(jīng)釋放。6月1日，人民銀行宣布將不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券等納入MLF擔(dān)保品范圍。不過(guò)，此后市場(chǎng)并未有明顯反應(yīng)，低評(píng)級(jí)信用債市場(chǎng)流動(dòng)性仍較低。

此次窗口指導(dǎo)被市場(chǎng)視為更進(jìn)一步的支持措施。一位監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士說(shuō)：“目前低評(píng)級(jí)信用債流動(dòng)性較差，但投資價(jià)值也在顯現(xiàn)?！笔袌?chǎng)力量會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)被低估的品種，這個(gè)拐點(diǎn)可能需要一定措施去促進(jìn)，未來(lái)進(jìn)入信用債市場(chǎng)的增量資金仍需過(guò)程。