上周央行降準(zhǔn)落地,向市場(chǎng)釋放約7000億元流動(dòng)性,同時(shí)跨季結(jié)束,市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,各期限SHIBOR以及R007、DR007加權(quán)均價(jià)均出現(xiàn)較為明顯的下行。截至7月6日,R007、DR007分別相比6月29日下滑106BP和56BP,分別至2.53%和2.45%,表明央行雖然上周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠,但降準(zhǔn)依然給銀行間貨幣市場(chǎng)帶來(lái)寬松氛圍。

SHIBOR也表現(xiàn)出同樣的下行態(tài)勢(shì),7月第一周,不同期限SHIBOR利率均有一定程度下滑。相比6月29日,截至7月6日,1周、1月和3月SHIBOR利率分別下降27.4BP、58.5BP和41.5BP來(lái)到2.59%、3.45%和3.74%。同樣,流動(dòng)性相對(duì)寬松也強(qiáng)化了利率債市場(chǎng)信心。1年期和10年期國(guó)債利率均有所下滑,截至7月6日,分別至3.02%和3.53%。

信用債市場(chǎng)中,上周永泰能源的15億元短融出現(xiàn)違約。目前,永泰能源存續(xù)債券20只,合計(jì)金額211.5億元,未來(lái)一年內(nèi)到期的公開(kāi)債務(wù)也超過(guò)100億。

分析人士認(rèn)為,永泰能源是主營(yíng)煤炭和電力的民企,違約時(shí)主體評(píng)級(jí)AA+,目前尚有存續(xù)債券211.5億元。近幾年煤炭行業(yè)盈利性較好,永泰盈利和資產(chǎn)質(zhì)量尚可,但與今年以來(lái)新增違約主體類(lèi)似,永泰也有著民企、非貸款債務(wù)到期量大、依靠債務(wù)資金激進(jìn)擴(kuò)張等特性。

從上周債市的表現(xiàn)來(lái)看,信用債出現(xiàn)了明顯的分化,AAA級(jí)企業(yè)債收益率平均下行16BP,AA級(jí)企業(yè)債收益率平均下行14BP,城投債收益率平均下行15BP。但高收益?zhèn)?5魯焦01上周大幅下跌,說(shuō)明在信用違約風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放的過(guò)程中,信用債市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)變化,從之前的全面凍結(jié)走向逐漸分化。

海通證券認(rèn)為,上周短久期和高等級(jí)收益率信用債下行幅度明顯較大,意味著信用債風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低。展望三季度,海通證券認(rèn)為,對(duì)于高收益?zhèn)耐顿Y依舊需要謹(jǐn)慎,因?yàn)榭紤]回售以后的AA及以下信用債到期量較大,而且在嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)下債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍高。但是另一方面,隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放,以及債轉(zhuǎn)股等的推進(jìn),加上貨幣利率的大幅下降,AA+以上優(yōu)質(zhì)信用債的投資機(jī)會(huì)將逐步體現(xiàn)。

海通證券進(jìn)一步分析認(rèn)為,未來(lái)債券牛市將步入新的階段,一方面利率債將繼續(xù)陡峭化,短端利率趨降,從而打開(kāi)長(zhǎng)端利率的下行空間。另一方面,隨著信用違約風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放,市場(chǎng)將會(huì)發(fā)現(xiàn)這些違約企業(yè)的特性,高收益?zhèn)袌?chǎng)或會(huì)繼續(xù)冰封,但反過(guò)來(lái)會(huì)凸顯優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資價(jià)值,信用債市場(chǎng)也將從凍結(jié)狀態(tài)逐步進(jìn)入分化投資的時(shí)代,AA+以上優(yōu)質(zhì)信用債的投資機(jī)會(huì)將逐步體現(xiàn)。

中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,三季度很有可能會(huì)有一些標(biāo)志性的事件,意味著信用債市場(chǎng)的最后一跌和介入的機(jī)會(huì)。信用債資質(zhì)改善行情的啟動(dòng)與結(jié)束,會(huì)有較長(zhǎng)的時(shí)間窗口,所以沒(méi)有一定的必要做左側(cè)交易,只需靜觀其變,等待右側(cè)機(jī)會(huì)。

資金面方面,7月2日至7月6日,央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖當(dāng)周逆回購(gòu)到期,實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。7月2日至6日,央行僅在7月4日以逆回購(gòu)形式投放100億元,而全周有5100億元逆回購(gòu)到期量,實(shí)際凈回籠5000億元。預(yù)計(jì)7月7日至7月13日將有至少1200億元資金到期。

光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,防范金融風(fēng)險(xiǎn)的工作將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)期不會(huì)有“大水漫灌”的貨幣放松政策,但是在當(dāng)前金融信用風(fēng)險(xiǎn)上升階段,“把握好監(jiān)管工作節(jié)奏和力度”有可能進(jìn)一步落實(shí),有助于消除市場(chǎng)恐慌情緒?？梢灶A(yù)期,中國(guó)的宏觀政策調(diào)整將更為精細(xì)化。