昨日，安信證券、上海證券分別發(fā)布公告，各自從4家做市交易的新三板企業(yè)退出做市報價服務(wù)。同日，還有南京證券、恒泰證券分別公布從3家、1家新三板企業(yè)退出做市報價。

這已經(jīng)是近一段時間市場的普遍現(xiàn)象。證券時報·券商中國記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近兩個月來，共有568個公告涉及券商退出為新三板企業(yè)做市報價服務(wù)。這些舉措背后，源于新三板做市商在做市報價服務(wù)中不賺反虧，而且是全行業(yè)普遍虧損。

58天59家做市商

退出372家企業(yè)做市

2017年3月，福布斯發(fā)布值得關(guān)注的新三板企業(yè)榜，抓住共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)口的凱路仕（430759.OC）赫然在列。進(jìn)入2018年，時至今日，福布斯再也未見發(fā)布同類榜單，而凱路仕也今非昔比。

一方面，與此前2015年、2016年凈利潤每年保持兩位數(shù)增速相比，凱路仕2017年凈利潤出現(xiàn)了下滑——未經(jīng)審計的凈利潤為5020.06萬元，而該公司2015年和2016年的凈利潤分別達(dá)到7422.37萬元和9111.19萬元。

另一方面，作為新三板做市交易的凱路仕，參與其做市報價服務(wù)的做市商隊伍急劇萎縮。今年5月份至今，就有包括當(dāng)初推薦掛牌的主辦券商國信證券在內(nèi)，以及廣發(fā)證券、廣州證券和長江證券等12家做市商退出該公司做市服務(wù)。凱路仕最新的做市商數(shù)量已降至6家，此前最多時達(dá)到了24家。

如果說凱路仕是被做市商拋棄的新三板個股縮影，那廣建裝飾（831262.OC）則屬套牢做市商的“標(biāo)兵”。廣建裝飾2014年11月在新三板市場成功掛牌，后來由協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)入做市交易，做市交易最高股價為18元。

資料顯示，廣建裝飾2015年7月9日發(fā)布定增公告，以6.50元/股的價格成功發(fā)行了1200萬股，進(jìn)行了一輪定向增資。也是該次定向增資，不少做市商借此獲得了該公司的做市籌碼，并提供做市報價服務(wù)。

然而，好景不長，進(jìn)入2016年7月，該股做市價格暴跌，從最高價18元跌至5元之下。這還不是最慘的，隨著該公司漫長的并購重組最終宣告失敗，股價更是跌至6月27日的0.31元。

“不管是投資者還是做市商，只要此前沒有逃離的，全部虧損，而且是巨虧，幾乎僅剩下一點渣渣了?！币晃淮饲巴ㄟ^做市商獲取該公司籌碼的投資者說。

也正是因此，截至昨日，今年5月份以來共有568個公告關(guān)于做市商退出為新三板企業(yè)做市報價服務(wù)，涉及372家新三板做市企業(yè)，59家券商。而在3月份以前，平均每個月只有幾十個類似公告。

單家做市商方面，近兩個月內(nèi)退出做市報價服務(wù)家數(shù)最多的券商分別為：興業(yè)證券67家、中原證券36家、光大證券34家、東吳證券33家。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，從2014年8月25日首次做市至2018年6月27日，興業(yè)證券參與做市股票的數(shù)量為351只，僅次于中泰證券354只，位列第二名。目前興業(yè)證券正在做市的股票還有173只，排名第六。

截至2017年末，中原證券新三板做市股票有114家，做市數(shù)量排名第二十三。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，中原證券正在做市的股票數(shù)量為71家，排名三十位。

考核壓力

倒逼做市全線收縮

在新三板擴(kuò)容之際，做市業(yè)務(wù)一度成為諸多證券公司踴躍參與的業(yè)務(wù)，甚至不少中小券商將其作為彎道超車的難得機(jī)遇，從財力、物力和人力進(jìn)行大幅傾斜。大部分證券公司組建了專門的新三板做市交易部，擴(kuò)招了新三板做市團(tuán)隊，甚至還有專門的新三板研究員對做市個股進(jìn)行跟蹤研究。

然而，隨著2015年A股市場的巨幅波動，新三板市場也被殃及，尤其在機(jī)制建設(shè)尚不健全的背景下，新三板市場無論協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市交易，成交量都急劇下滑，不僅投資者手中的新三板籌碼難以套現(xiàn)，做市商手中的做市籌碼也無法流通，并隨著股價的持續(xù)走低逐步出現(xiàn)普遍虧損。

中原證券在2017年年報中表示，新三板做市業(yè)務(wù)面臨指數(shù)持續(xù)下跌、交易低迷的系統(tǒng)性風(fēng)險。中原證券表示，該公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)策略，減少新增項目投資，對存量項目逐步退出，嚴(yán)控交易風(fēng)險，做市家數(shù)呈現(xiàn)凈減少，壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模。

廣州證券也在2017年年報中表示，去年新三板市場整體發(fā)展放緩，新三板市場流動性持續(xù)低迷，全年換手率僅為13.47%，且連續(xù)三年呈逐漸下降趨勢。該公司對做市存量股票進(jìn)行了全面梳理，全年主動退出做市項目71家。去年底，該公司新三板做市業(yè)務(wù)持倉規(guī)模2.94億元，公司累計做市股票家數(shù)179家，行業(yè)排名第九名。

東方證券在年報中表示，該公司圍繞“去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)、建設(shè)核心投研能力”三大主題，加強(qiáng)對存量做市股票的投后管理，進(jìn)一步優(yōu)化股票投資組合；對于增量做市股票更加精挑細(xì)選，更加重視企業(yè)成長潛力、行業(yè)空間、業(yè)務(wù)規(guī)模及估值的安全邊際。

截至2017年末，東方證券投資新三板掛牌公司155家，其中101家進(jìn)入創(chuàng)新層，持倉市值占公司持倉總市值70.9%。該公司為84家新三板企業(yè)提供做市服務(wù)，做市業(yè)務(wù)余額33.64億元。

從這些券商披露的2017年年報不難看出，做市商幾乎都在對參與做市的個股進(jìn)行“瘦身”，制訂更嚴(yán)格的做市標(biāo)的門檻，退出部分做市標(biāo)的，裁減做市業(yè)務(wù)人員。

一家近期退出做市報價服務(wù)家數(shù)較多的券商原做市部門負(fù)責(zé)人透露，“不止我們一家公司在退出，大家都在退出。新三板市場剛興起時參與做市是賺錢的，當(dāng)時大家在數(shù)量上很激進(jìn)。不過后來政策紅利沒有兌現(xiàn)，做市商布局新三板一般會采用兩種思路：自營或直投，但一直以來都沒有形成更好的盈利模式?，F(xiàn)在大家都更偏重于質(zhì)量?！?/p>

中山證券做市商業(yè)務(wù)部總經(jīng)理周文地向記者分析近期券商密集退出做市報價服務(wù)的原因，“做市商要花費人力去盯盤、跟蹤股票，又要報價，但由于新三板市場缺乏流動性，這就違背了做市交易的本質(zhì)和初衷。在券商考核壓力以及收縮戰(zhàn)線的背景下，就有了近期批量退出做市報價服務(wù)的現(xiàn)象?！?/p>

不過，也有受訪的做市部門負(fù)責(zé)人表示，絕大多數(shù)情況下，是券商主動要求退出做市報價服務(wù)；也有極少情況下，為了控制股東人數(shù)、限制關(guān)聯(lián)股東，掛牌企業(yè)可能自身會有轉(zhuǎn)為競價交易的訴求。

退出不等于

成功賣掉所持做市股票

在新三板流動性低迷的當(dāng)下，券商能選擇什么方式來退出做市報價服務(wù)，這是擺在當(dāng)下所有的做市商面前的一道難題。

對此，接受證券時報記者采訪時，周文地梳理了當(dāng)前券商四種常見做法：

一是由掛牌企業(yè)股東回購做市商所持股份。當(dāng)做市商一旦有了退出訴求，可以嘗試和掛牌企業(yè)控股方洽談，以回購股份的方式退出，這種方式掛牌企業(yè)一般會公布明確的股東回購方案?！熬唧w要看企業(yè)老板有沒有能力收，愿不愿意收，可談的空間有多大?！币患倚氯鍢I(yè)務(wù)比較突出的券商做市負(fù)責(zé)人介紹。

二是所持股票仍然留存，但不再擔(dān)任做市商。有些做市商選擇退出，不再承擔(dān)報價和接票的職責(zé)，但仍作為投資者持有做市標(biāo)的股票，靜待市場回暖解套。

三是退出做市報價服務(wù)后，將所持股票以競價交易方式慢慢出售。一次不多，可能僅幾千股，偶爾形成一點交易量。在極端情況下，也可以不計成本一次斬倉出盡。

四是找到第三方機(jī)構(gòu)來承接所持股票。諸如私募、資管產(chǎn)品之類的資金方，出于并購或其他目的，偶爾會到新三板市場收購一些優(yōu)質(zhì)股票，雙方洽談完之后以大宗交易方式交易。

證券時報記者在采訪中也了解到，在當(dāng)下新三板市場低迷的情況下，大多數(shù)券商做市業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，只是虧損額度多寡不同而已。 “在現(xiàn)在的流動性下，能收回成本就很不錯了?！币患胰套鍪胸?fù)責(zé)人說。

證券時報記者以2016年7月1日的增發(fā)價，和2018年6月1日的收盤價進(jìn)行比較，試圖通過統(tǒng)計來反映新三板投資者和做市商賬面盈虧情況。按上述口徑統(tǒng)計，一共有1395只股票的股價跌破增發(fā)價。其中聯(lián)創(chuàng)投資（833502.OC）由341.25元的增發(fā)價跌至了5.17元的股價（后復(fù)權(quán)）。

不過，有券商做市負(fù)責(zé)人表示，若目前的股價太低，券商也不至于會虧損太多。“一些股票折價太多，但實際上真實價值不應(yīng)該這么低，券商可能會和企業(yè)談一個折中的價格?！?/p>

即便目前股價（后復(fù)權(quán)）比增發(fā)價格有溢價，做市商也不一定能夠盈利。

“以回購的方式退出，基本上都要打折賣的。一般是按照當(dāng)初的持倉成本價來回購。即便是原價回購，也有資金成本?！痹撠?fù)責(zé)人補充道，“唯有第三方收購這種退出方式是可能產(chǎn)生溢價的?！?/p>