對于公募基金行業(yè)來說，帶著新規(guī)則踏浪而來的科創(chuàng)板，是機(jī)遇，也充滿挑戰(zhàn)。

每個基金經(jīng)理都想從科創(chuàng)板中“淘金”，但他們也恰恰受困于此——什么是“金”？如何衡量“金”的成色？用A股現(xiàn)有的投資方法，能“淘”到“金”嗎？這些問題自科創(chuàng)板上市規(guī)則和交易規(guī)則明確后，便不斷困擾基金經(jīng)理，倒逼他們尋找答案。

基金經(jīng)理眼里最大的難點(diǎn)，莫過于在新規(guī)則下，科創(chuàng)板上市公司如何錨定估值——在傳統(tǒng)價(jià)值投資思維里，正確估值是核心要素。但在未來，更多初創(chuàng)型企業(yè)、沒有盈利甚至可能沒有收入的企業(yè)登陸科創(chuàng)板后，不確定性將取代各類指標(biāo)成為核心變量，錨定估值似乎遙不可及。這對于方才銘刻“價(jià)值投資”于心的基金經(jīng)理而言，是一個不小的溝塹。

但公募基金業(yè)仍在努力構(gòu)筑適合科創(chuàng)板的新估值體系。結(jié)合近期采訪內(nèi)容，以及5只新科創(chuàng)主題基金的信息，記者發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理眼里的科創(chuàng)板估值并沒有“一定之規(guī)”，而是采用了分層的“二分法”：第一，分行業(yè)，不同行業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)和方法不同；第二，分企業(yè)，即便在同一個行業(yè)內(nèi)，不同企業(yè)因?yàn)樗幧芷陔A段不同，估值標(biāo)準(zhǔn)和方法也不同。除此之外，還需注意的是，即便行業(yè)和企業(yè)類型相似，但根據(jù)具體情況，所采用的估值指標(biāo)也可能迥異。

顛覆傳統(tǒng) 另辟蹊徑

作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，公募基金業(yè)對科創(chuàng)板的理解，和普通散戶大相徑庭。

上海某知名的80后基金經(jīng)理在與中國證券報(bào)記者交流時(shí)，用非常肯定的語氣表示，他不會投資前幾個批次的科創(chuàng)板上市公司?！安皇且?yàn)檫@些公司的基本面不好，而是我認(rèn)為，科創(chuàng)板最美妙的地方，在于上市公司充滿想象力的不確定性，有出現(xiàn)偉大企業(yè)的概率，這是科創(chuàng)板最值得投資的地方?！痹摶鸾?jīng)理說，“我們不會參與概念炒作，我們會耐心等待值得投資的企業(yè)出現(xiàn)，大浪淘沙始見金，金子就那么一點(diǎn)點(diǎn)，要有眼光和耐心?！?/p>

每個基金經(jīng)理都想從科創(chuàng)板中“淘金”，但他們也恰恰受困于此——什么是“金”？如何衡量“金”的成色？用A股現(xiàn)有的投資方法，能“淘”到“金”嗎？ 在已完成首募的5只科創(chuàng)主題基金中，這種困惑直白地體現(xiàn)在基金合同中。鵬華科創(chuàng)主題3年封基就表示，傳統(tǒng)的PE、PB、DCF等估值方法對于許多發(fā)展成熟、盈利穩(wěn)定的高科技公司仍然是最好的估值方法，但對于一些業(yè)務(wù)模式特殊、業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速但仍處虧損期的高科技公司已不再適用。

萬家科創(chuàng)主題3年封基的擬任基金經(jīng)理李文賓指出，科創(chuàng)板企業(yè)重技術(shù)、輕盈利，科創(chuàng)板允許虧損企業(yè)上市，所以無法簡單用市盈率、市凈率和現(xiàn)金流折現(xiàn)等傳統(tǒng)來估值。創(chuàng)業(yè)板公司的收入和利潤不再具備高權(quán)重的參考價(jià)值，傳統(tǒng)的估值體系也難免會有些“失靈”。為此，萬家基金參照西方成熟市場上對科創(chuàng)板較為相似的市場估值方法，為戰(zhàn)略配售科創(chuàng)板基金引入了新的估值方法——全生命周期估值體系。

而一位基金公司投資總監(jiān)則直言，對于缺乏真正科創(chuàng)類企業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的公募基金業(yè)來說，要大膽向PE行業(yè)取經(jīng)，充分了解他們對科創(chuàng)類企業(yè)的估值方法，吸收他們投資案例中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，重構(gòu)自己的科創(chuàng)板投資思維。該投資總監(jiān)同時(shí)建議，由于科創(chuàng)板企業(yè)的估值體系與A股現(xiàn)有板塊的估值體系有實(shí)質(zhì)性的差異，在配備偏科創(chuàng)板基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡可能不要讓現(xiàn)有成熟的A股基金經(jīng)理兼任。

“這容易造成投資上的人格‘分裂癥’。你不能指望一個已經(jīng)習(xí)慣于價(jià)值投資，看重企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流等指標(biāo)的基金經(jīng)理，突然腦洞大開地接受沒盈利、沒收入的企業(yè)估值?！痹撏顿Y總監(jiān)說，“所以，投資者要明白，在偏科創(chuàng)板投資的基金產(chǎn)品中，如果宣傳冊上強(qiáng)調(diào)了基金經(jīng)理過往業(yè)績的優(yōu)秀，它并非可以復(fù)制到科創(chuàng)板投資中，還有可能會造成一些障礙?！?/p>