一向“同仇敵愾”的兩位“帶頭大哥”黃金、原油走勢(shì)近期出現(xiàn)明顯背離。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月底以來黃金漲幅超5%攀至5年來高位，而美國(guó)原油期貨則自5月17日開始下跌，截至6月9日跌幅超16%。

分析人士指出，“金油比”是國(guó)際金價(jià)和油價(jià)的比值，一般被視為風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)。當(dāng)前金油比快速攀升，可能預(yù)示一些“糟糕的事情”即將出現(xiàn)。在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫背景下，貴金屬投資價(jià)值或持續(xù)凸顯。

對(duì)沖基金發(fā)出警告

端午假期前，人民幣計(jì)價(jià)的上海期貨交易所黃金主力期貨走出了很多年不見的“3打頭”的價(jià)格，節(jié)前最后一個(gè)交易日，該合約收?qǐng)?bào)301.7元/克，日內(nèi)最高反彈至303.7元/克。上一次出現(xiàn)這一價(jià)格還是在六年前。

而同期原油市場(chǎng)則一路下跌，美國(guó)原油期貨主力合約自5月17日的63.04美元/桶跌至6月7日收盤的54.06美元/桶，跌幅達(dá)16.6%。

金價(jià)上漲、油價(jià)下跌，這在部分投資者看來，可能預(yù)示著一些糟糕的結(jié)果。去年表現(xiàn)最佳的對(duì)沖基金之一克雷斯卡特資本公司的分析師塔維-科斯塔在他的推特上發(fā)出警告：“伙計(jì)們，系好安全帶！”根據(jù)他的研究，歷史上貴金屬飆升而石油價(jià)格大跌都發(fā)生在嚴(yán)重的熊市和經(jīng)濟(jì)衰退期間。

從黃金、原油比價(jià)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究早已有之。所謂金油比，就是用每盎司的紐約黃金價(jià)格比上每桶紐約原油價(jià)格所得的比值，是國(guó)際上用來觀察黃金、原油關(guān)系，從而預(yù)測(cè)全球風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的重要前瞻指標(biāo)。

分析人士解釋，從歷史走勢(shì)看，大周期上原油與黃金走勢(shì)具有正相關(guān)性，即同漲同跌。因?yàn)槎咄瑢儆诖笞谏唐?，其價(jià)格走勢(shì)和大宗商品的牛熊周期密不可分；而且在國(guó)際上二者都是以美元為計(jì)價(jià)單位。但二者短期走勢(shì)并不完全同步，原油主要是受到供需變化的影響，而金價(jià)則對(duì)金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較為敏感。

誰推高“金油比”

黃金、原油、美元走勢(shì)關(guān)系素來密切。從貨幣計(jì)價(jià)角度看，由于黃金和原油都是美元計(jì)價(jià)，所以二者通常呈現(xiàn)同向波動(dòng)的狀態(tài)，雖然背離走勢(shì)也時(shí)有出現(xiàn)，但大的背離或短時(shí)間內(nèi)背離加速，通常意味著“不尋?！笔虑榈陌l(fā)生。

有分析稱，金油比每次攀升至30左右高位時(shí)，往往預(yù)示著地緣危機(jī)或大范圍金融危機(jī)的爆發(fā)。信達(dá)證券研究員陳嘉禾曾指出，金油比的歷史峰值期，大多遭遇金融市場(chǎng)下行周期，并伴隨著戰(zhàn)亂動(dòng)蕩。比如1986年、1988年的阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)，1993年的索馬里戰(zhàn)爭(zhēng)，1998年的科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)等時(shí)期，金油比均有上升至峰值的表現(xiàn)。2008年全球金融危機(jī)后，金油比一度升至20。全球投資者的避險(xiǎn)心態(tài)是推動(dòng)金油比上升的主要誘因。

據(jù)研究人士觀察，這一比值一般在16附近，低于16說明黃金價(jià)格被低估，原油價(jià)格被高估；高于16則說明黃金更加受投資者青睞。目前這一比值在24.9。

“當(dāng)金油比超過25，世界經(jīng)濟(jì)就會(huì)有不好的事情發(fā)生?！庇型顿Y者表示。

業(yè)內(nèi)人士分析，若金油比在短時(shí)期內(nèi)快速上升至中高位水平，往往預(yù)示著小規(guī)模的地域危機(jī)或金融危機(jī)。例如，在2010年至2011年期間，伴隨著歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，金油比快速上升；另外，本世紀(jì)初納斯達(dá)克股災(zāi)前夕，金油比也出現(xiàn)了同樣的快速反彈情形。

塔維-科斯塔對(duì)媒體表示：“黃金與石油的比率飆升，銅價(jià)暴跌，企業(yè)息差擴(kuò)大，以及信貸市場(chǎng)出現(xiàn)急劇下滑。”此外，他稱，“美聯(lián)儲(chǔ)鴿派的言論只是令問題雪上加霜。在商業(yè)周期的后期降息從來都不是一個(gè)樂觀的信號(hào)，它再次證明了我們一直指出的許多看跌宏觀信號(hào)。面對(duì)各地的資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)狀況正在走弱?！?/p>

通常，在金油比值處于偏高水平期間，大宗商品常常表現(xiàn)為震蕩加劇。業(yè)內(nèi)人士指出，金油比大幅攀升，表明經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)攀升，往往暗示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱，資金開始流向黃金避險(xiǎn)。

“在美國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策不確定性再起的背景下，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)提升。近期避險(xiǎn)資產(chǎn)如日元出現(xiàn)快速升值，VIX指數(shù)也出現(xiàn)抬頭跡象；另外，比特幣等數(shù)字貨幣的價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，數(shù)字貨幣的誕生一定程度上替代了黃金的避險(xiǎn)屬性，數(shù)字貨幣大幅上漲也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好?！迸d業(yè)證券研究員邱祖學(xué)、何靜指出，從交易層面來看，黃金期貨凈多頭回升、人民幣貶值等也利好金價(jià)走勢(shì)。結(jié)合近期的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好以及黃金的交易結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)金價(jià)將繼續(xù)走強(qiáng)。

貴金屬投資價(jià)值凸顯

從大宗商品角度考量，黃金金融屬性突出，主要反映金融危機(jī)、地緣局勢(shì)等風(fēng)險(xiǎn)因素的變化；原油作為重要的能源供應(yīng)和化工原料，其價(jià)格變化更多反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，同時(shí)對(duì)于各國(guó)通貨膨脹也有著深遠(yuǎn)的影響。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，本輪黃金上漲、原油下跌期間，農(nóng)產(chǎn)品在避險(xiǎn)主題下一度大幅反彈6.5%，但國(guó)內(nèi)化工品板塊自4月9日以來不斷下行，截至6月6日累計(jì)下跌10%。

對(duì)國(guó)內(nèi)來說，一方面，油價(jià)下跌降低石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品的原料成本，另一方面，油價(jià)下跌后國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)將迎來降價(jià)，交通運(yùn)輸方面的成本也會(huì)下降，但成本支撐的傳遞需要時(shí)間。

安信證券分析師齊丁表示，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性提升。2018年四季度出現(xiàn)的黃金和原油反向關(guān)系或再度出現(xiàn)，看好未來貴金屬板塊的表現(xiàn)。

值得注意的是，當(dāng)前金油比接近25，而歷史上這一數(shù)值在多數(shù)時(shí)候不超過30，這是否意味著黃金未來上漲空間受限？答案似乎是否定的。研究人士認(rèn)為，未來還需要參考美元這一變量的變化。若美元出現(xiàn)階段性下跌行情，則黃金和原油可能恢復(fù)到同向波動(dòng)的軌道中，即黃金即使繼續(xù)上漲，金油比也可能不升反降。

“結(jié)合最近黃金漲、美股跌的表現(xiàn)，判斷市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒開始向美國(guó)傳導(dǎo)，2018年底以來的兩輪全球股市下跌中，美股跌幅明顯大于新興市場(chǎng)，而這在過去是非常罕見的。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行或再次推出寬松政策，但市場(chǎng)開始擔(dān)憂此前‘看上去最安全’的美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這使得本輪寬松預(yù)期中，股市不再受到追捧?！迸d業(yè)證券研究員王涵、王軼君指出，在資產(chǎn)價(jià)格估值、財(cái)政政策、債務(wù)問題等背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再次選擇寬松或是大概率事件。但市場(chǎng)對(duì)其是否能產(chǎn)生持續(xù)的正面作用的質(zhì)疑已明顯上升。全球貨幣體系的穩(wěn)健性在這個(gè)過程中實(shí)際上是下降的，市場(chǎng)對(duì)比特幣、黃金的追逐已不僅僅是單純的避險(xiǎn)邏輯，實(shí)際上反映的是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣體系權(quán)威性的擔(dān)憂。