中國財(cái)富網(wǎng)訊(衣韻潼)近年來,為落實(shí)中央一號文件精神,期貨市場不斷探索農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理新路徑,開展了場外期權(quán)、“保險(xiǎn)+期貨”等諸多有益嘗試。

在大連商品交易所的支持下,玉米“保險(xiǎn)+期貨”、場外試點(diǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,已經(jīng)取得了良好效果。但在這種模式下,期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司主要利用期貨復(fù)制期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖,存在風(fēng)險(xiǎn)對沖手段單一、對沖成本高、波動率風(fēng)險(xiǎn)無法完全對沖、產(chǎn)生交易滑點(diǎn)和追加保證金風(fēng)險(xiǎn)等問題,試點(diǎn)項(xiàng)目的規(guī)模和范圍在一定程度上受到限制。

市場人士普遍表示,在這種情況下,玉米期權(quán)的上市能為市場提供低成本、高效率的對沖工具,為場外期權(quán)提供定價(jià)參考,交易者可直接利用場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,降低場外期權(quán)對沖成本,推動“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目和場外期權(quán)市場健康持續(xù)發(fā)展。

圖為大連商品交易所

市場定價(jià)將有更可靠的依據(jù)

國泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏峰對中國財(cái)富網(wǎng)表示,在沒有場內(nèi)期權(quán)的情況下,場外期權(quán)定價(jià)只能參照標(biāo)的期貨合約的歷史波動率,定價(jià)的準(zhǔn)確性、合理性和權(quán)威性都存在缺陷。尤其在對不同行權(quán)價(jià)格、不同期限的期權(quán)定價(jià)時(shí),僅參考?xì)v史波動率無法反映市場對不同行權(quán)價(jià)格和期限的期權(quán)合約的供求關(guān)系信息。但玉米場內(nèi)期權(quán)的上市,將為玉米場外期權(quán)的定價(jià)提供權(quán)威公開的參考依據(jù),場內(nèi)期權(quán)通過場內(nèi)交易形成的波動率曲面能充分反映市場供求關(guān)系,促使場外期權(quán)以及“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目定價(jià)更為合理和公允。

華信物產(chǎn)衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬永波認(rèn)為,場內(nèi)期權(quán)定價(jià)合理、信息透明,風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等機(jī)構(gòu)可以參考場內(nèi)期權(quán)隱含波動率提供更合理的報(bào)價(jià),規(guī)范場外市場交易?！半S著玉米場內(nèi)期權(quán)的上市,場內(nèi)場外兩個(gè)市場可以相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展,為玉米及相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供更好、更全面的服務(wù)。”

嘉吉玉米淀粉與淀粉糖事業(yè)部交易經(jīng)理湯逸興指出,隨著國內(nèi)玉米市場化改革的推進(jìn),玉米價(jià)格的波動變大,廣大種植戶對作物保險(xiǎn)的需求日益增加。“近年來,‘保險(xiǎn)+期貨’和場外期權(quán)的交易量顯著提升,隨之而來的問題也逐漸增多,比如市場定價(jià)不透明,市場容量小等?！?湯逸興表示,玉米期權(quán)的上市將對這些項(xiàng)目的市場定價(jià)起到指導(dǎo)性作用,提供重要的參考標(biāo)準(zhǔn),提升全市場定價(jià)的透明度。

風(fēng)險(xiǎn)對沖將有更有效的工具

在目前玉米品種的場外期權(quán)和“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中,風(fēng)險(xiǎn)管理公司主要通過場內(nèi)期貨市場對沖場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。而單方面采取期貨對沖的方式會遇到不小的風(fēng)險(xiǎn)與問題。

永安期貨長春營業(yè)部總經(jīng)理金東升指出,一方面,由于期權(quán)的收益曲線存在非線性特點(diǎn),波動率、偏度等風(fēng)險(xiǎn)無法通過期貨簡單對沖?！叭绻L(fēng)險(xiǎn)管理子公司期初對標(biāo)的資產(chǎn)波動率估計(jì)不當(dāng),或者標(biāo)的期貨價(jià)格在行權(quán)價(jià)附近來回大幅波動,交易產(chǎn)生的滑點(diǎn)、手續(xù)費(fèi)等都會影響最終的對沖結(jié)果,甚至給風(fēng)險(xiǎn)管理子公司帶來損失。”另一方面,當(dāng)客戶承做買入期權(quán)時(shí),在期初只需支付少量的權(quán)利金,風(fēng)險(xiǎn)管理子公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進(jìn)行對沖,如果玉米價(jià)格在期間出現(xiàn)急速上漲或下跌,可能需要風(fēng)險(xiǎn)管理子公司用自有資金追加較大額度的保證金。

“玉米場內(nèi)期權(quán)的推出無疑將為場外期權(quán)和‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)提供更加有效的對沖工具,一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對沖過程中損失發(fā)生的可能性”,金東升說。

魏峰同時(shí)表示,隨著玉米期權(quán)的推出,利用場內(nèi)期權(quán)對沖場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)將具有明顯優(yōu)勢?！皥鰞?nèi)期權(quán)能豐富期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,從而增強(qiáng)保險(xiǎn)方的履約能力,這對農(nóng)戶種植收益將形成更加有力的保障?！?/p>

“保險(xiǎn)+期貨”將有更便宜的“保費(fèi)”

自2015年開始,大商所就聯(lián)合多家期貨公司開展了“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目,盡管取得良好效果,但期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司只能在期貨市場通過期貨復(fù)制期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)行成本較高。

魏峰表示,玉米場內(nèi)期權(quán)的上市能夠有效降低場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對沖成本,減少農(nóng)戶的保費(fèi)支出,提升期貨市場支農(nóng)扶貧的能力和水平。“由于場內(nèi)期權(quán)能夠控制場外期權(quán)的Gamma和Vega風(fēng)險(xiǎn),甚至部分Delta風(fēng)險(xiǎn),期貨公司可以減少場內(nèi)期貨頭寸調(diào)整的頻率和規(guī)模,從而節(jié)省交易手續(xù)費(fèi)和保證金占用,期權(quán)定價(jià)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也將降低。”

“以一個(gè)3萬噸、4個(gè)月的玉米‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)項(xiàng)目為例,在玉米場內(nèi)期權(quán)推出后,場外期權(quán)定價(jià)波動率能夠下調(diào)2%-3%,期權(quán)費(fèi)可下降約7-12元/噸,為農(nóng)戶節(jié)省保險(xiǎn)費(fèi)用約20-36萬元”,魏峰說。

金東升指出,玉米期權(quán)的上市能夠讓保險(xiǎn)公司直接利用場內(nèi)期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn),降低對沖成本,提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率,優(yōu)化項(xiàng)目流程,推動“保險(xiǎn)+期貨”規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,風(fēng)險(xiǎn)管理效果進(jìn)一步提升。

魯證期貨場外衍生品部總經(jīng)理王洪刊同樣認(rèn)為,場內(nèi)期權(quán)可以更好地對沖場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn),“特別是對于波動率風(fēng)險(xiǎn)的對沖,將大幅降低場外期權(quán)的買賣價(jià)差,從前期豆粕期權(quán)上市后的經(jīng)驗(yàn)看,預(yù)計(jì)降幅在20%-50%之間”。

王洪刊指出,隨著大商所“保險(xiǎn)+期貨”、場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn),風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對玉米場內(nèi)期權(quán)的需求將更加強(qiáng)烈,市場參與熱情會越來越高,玉米場內(nèi)期權(quán)的上市值得期待。