原標(biāo)題：折算率更低，保證金比例更高！券商備戰(zhàn)科創(chuàng)板兩融，風(fēng)控難度高于主板，借不到券是難點(diǎn)

科創(chuàng)板項(xiàng)目多的保薦機(jī)構(gòu)，在兩融業(yè)務(wù)方面，也有更多優(yōu)勢(shì)。

“（轉(zhuǎn)融通細(xì)則）與監(jiān)管和我們溝通的內(nèi)容基本一致，我認(rèn)為對(duì)券商來(lái)說(shuō)，最大的實(shí)施難點(diǎn)在于開(kāi)發(fā)出借人?！笨苿?chuàng)板轉(zhuǎn)融通細(xì)則出爐后，有大型券商兩融人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，科創(chuàng)板項(xiàng)目比較多的保薦機(jī)構(gòu)，在尋找出借人及發(fā)展科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)方面，存在更多優(yōu)勢(shì)。

科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)給券商風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更多的困難和挑戰(zhàn)。券商中國(guó)記者了解到，數(shù)家券商在科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)控方面，都將兩融折算率設(shè)置得低于A股，且科創(chuàng)板股票保證金比例原則上高于A股保證金比例。

投資者適當(dāng)性管理正不斷被監(jiān)管和券商嚴(yán)格落實(shí)，記者了解到，目前行業(yè)在實(shí)踐中存在一個(gè)普遍難題，即前端該如何更科學(xué)更全面地判斷資金異常情況。

轉(zhuǎn)融券難點(diǎn)在于開(kāi)發(fā)出借人

4月30日晚間，上交所、證金公司和中國(guó)結(jié)算等三部門聯(lián)合發(fā)布了《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》），對(duì)科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進(jìn)行明確。

關(guān)于科創(chuàng)板證券出借部分，《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，“符合條件的公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可以作為出借人，通過(guò)約定申報(bào)和非約定申報(bào)方式參與科創(chuàng)板證券出借?！?/p>

“如果這家公司的IPO是我們公司做的，那就會(huì)與這家公司的戰(zhàn)略投資者有天然的聯(lián)系，溝通出借的可能性會(huì)大一些，但是目前科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)在各家券商的分布并不均勻，科創(chuàng)板企業(yè)資源較少的券商，在尋找出借人方面就比較難。”上述兩融人士認(rèn)為，目前來(lái)看，科創(chuàng)板項(xiàng)目比較多的保薦機(jī)構(gòu)，在尋找出借人及發(fā)展科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)方面，存在更多優(yōu)勢(shì)。

其次，即便尋找到了相應(yīng)的戰(zhàn)略投資者，也不代表他們會(huì)有出借意愿?！爱吘谷谌硪环N相對(duì)做空的機(jī)制，很多戰(zhàn)略投資者不愿意別人去壓制或控制自己的股票。”

當(dāng)然，公募基金等機(jī)構(gòu)也在出借人范圍內(nèi)，但兩融人士認(rèn)為，從持股意愿來(lái)看，公募基金等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有流通股并且愿意出借的可能性不大，所以券商開(kāi)發(fā)出借人的目標(biāo)主要集中在戰(zhàn)略投資者。

有兩融人士表示，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管的意圖很明確，就是為了要抑制科創(chuàng)板市場(chǎng)的暴漲暴跌，融券應(yīng)該能起到平衡作用。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，也希望通過(guò)融券業(yè)務(wù)獲取一些收入。從經(jīng)濟(jì)角度、培育市場(chǎng)、完善市場(chǎng)角度都要把這些事情做起來(lái)，券商都會(huì)積極去推進(jìn)融券業(yè)務(wù)。

科創(chuàng)板兩融折算率普遍低于A股

上市首日即可作為標(biāo)的證券，融資融券標(biāo)的管理難度增大；前五日不設(shè)漲跌幅，且后續(xù)日漲跌幅放寬至20%，券商風(fēng)控面臨壓力更大；科創(chuàng)板退市規(guī)則趨嚴(yán)，退市周期加快，券商信用賬戶的風(fēng)險(xiǎn)消化時(shí)間縮短；同時(shí)，市場(chǎng)熱度居高不下，市場(chǎng)情緒或加劇價(jià)格波動(dòng)等等?？苿?chuàng)板兩融業(yè)務(wù)給券商風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更多的困難和挑戰(zhàn)。

4月25日，為推動(dòng)券商建立符合科創(chuàng)板股票特性的兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，證券業(yè)協(xié)會(huì)舉辦了相關(guān)培訓(xùn)。有四家券商圍繞科創(chuàng)板兩融風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建設(shè)進(jìn)行了分享。記者了解到，多家券商在籌備科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)中，普遍都將兩融折算率低于A股。

中信建投證券將科創(chuàng)板股票上市后分為三個(gè)時(shí)間階段來(lái)考量：上市后5日，不設(shè)漲跌幅限制，為第一階段；上市第六日到3個(gè)月內(nèi)，漲跌幅20%但可能波動(dòng)較大，為第二階段；上市3個(gè)月后，漲跌幅20%但走勢(shì)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段，為第三階段。

中信建投證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，第一階段將折算率定為0.25；第二階段折算率小于等于0.40，其中，市盈率較高且近期漲幅較大的、每股凈資產(chǎn)小于1元的以及存有被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查等負(fù)面事項(xiàng)的股票折算率小于等于0.25；第三階段時(shí)，連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金率凈額大于0元，且市盈率大于0小于50的，且商譽(yù)/凈資產(chǎn)小于30%的股票，折算率小于等于0.50。

國(guó)泰君安也在不同階段設(shè)置了不同的折算率，科創(chuàng)板股票上市前5個(gè)交易所折算率不高于20%；第二個(gè)階段折算率不高于35%；上市3個(gè)月后的折算率不高于45%。此外，交易所目前明確規(guī)定對(duì)于靜態(tài)市盈率小于0或超過(guò)300的股票，折算率設(shè)為0。對(duì)于有退市風(fēng)險(xiǎn)或嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)違規(guī)的科創(chuàng)板上市公司，調(diào)出公司擔(dān)保股票名單。

對(duì)于保證金比例設(shè)置，國(guó)泰君安的做法是，科創(chuàng)板股票保證金比例原則上高于A股保證金比例。就融資保證金比例而言，前五日融資保證金比例暫定范圍為1.4—2.0，隨后可調(diào)低融資保證金比例到1.3—1.8；就融券保證金比例設(shè)置而言，前五日融券保證金比例暫定范圍為1.5—2.0，隨后可調(diào)低到1.3—1.8。并且，前五個(gè)交易日，將每天根據(jù)股票的估值、股價(jià)波動(dòng)等情況調(diào)整保證金比例。

難題：前端如何判斷資金異常

科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較其他板塊更大，是不爭(zhēng)的事實(shí)。從監(jiān)管到券商都在嚴(yán)防死守，在科創(chuàng)板體制下，不斷地減弱投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)。記者了解到，就在五一節(jié)前一周，監(jiān)管再一次對(duì)券商進(jìn)行窗口指導(dǎo)，對(duì)投資者適當(dāng)性管理進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。

嚴(yán)防“墊資開(kāi)戶”成為監(jiān)管核查的重點(diǎn)，4月下旬，上交所向各家券商下發(fā)了《關(guān)于落實(shí)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理要求的通知》，要求券商對(duì)科創(chuàng)板投資者進(jìn)行資產(chǎn)核查，表示券商可以根據(jù)需要，要求投資者提供資金來(lái)源；更要求追溯此前已經(jīng)開(kāi)通權(quán)限的賬戶是否符合要求等。

有券商信用業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理對(duì)記者表示，一直非常認(rèn)真履行監(jiān)管關(guān)于投資者適當(dāng)性的要求，但目前存在一個(gè)痛點(diǎn)，即前端該如何更科學(xué)更全面地判斷投資者賬戶是否存在資金異常。據(jù)記者了解，這是行業(yè)普遍難題。

“比如，投資者資金變動(dòng)有多種可能性，如果只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，是否會(huì)漏掉其他可能性？系統(tǒng)設(shè)定轉(zhuǎn)入1000萬(wàn)屬于資金異常，那么轉(zhuǎn)入900萬(wàn)是不是屬于資金異常，有些投資者轉(zhuǎn)入300萬(wàn)就夠了，那是不是屬于資金異常呢？”上述信用業(yè)務(wù)部副總對(duì)記者表示。