各大券商今年以來(lái)相繼公布了融資計(jì)劃，合計(jì)融資規(guī)模已超1000億元。招商證券計(jì)劃通過(guò)配股募資150 億元；國(guó)信證券定增融資150億元；中信建投定增融資130億元、發(fā)行短期融資券163億元；興業(yè)證券發(fā)行短期融資券207億元；廣發(fā)證券發(fā)行公司債78億元；海通證券發(fā)行次級(jí)債33億元等等。券商再融資資金主要集中在增資海外子公司和相關(guān)子公司、發(fā)展資本中介和交易投資等重資本業(yè)務(wù)等方面。

這種融資勢(shì)頭的直接誘因，是科創(chuàng)板的跟投機(jī)制，背后折射的是證券行業(yè)的轉(zhuǎn)型在加速。

保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制是科創(chuàng)板的一大新舉措，科創(chuàng)板要求券商通過(guò)子公司，使用自有資金對(duì)科創(chuàng)板股票進(jìn)行跟投。跟投比例可能為2%至5%，鎖定期2至3年。由于科創(chuàng)板的跟投制度將會(huì)消耗券商資本金，對(duì)承接科創(chuàng)板項(xiàng)目的券商的凈資本提出了更高要求。這意味著資本規(guī)模大、募資能力強(qiáng)的券商將在科創(chuàng)板時(shí)代占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的當(dāng)今，科創(chuàng)板跟投機(jī)制對(duì)于各大券商來(lái)說(shuō)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，券商核心競(jìng)爭(zhēng)力面臨重塑，新發(fā)展契機(jī)也給券商的投行業(yè)務(wù)布局帶來(lái)了許多改變。一方面，跟投制度可能會(huì)改變?nèi)痰纳虡I(yè)模式。要求券商使用自有資金跟投科創(chuàng)板股票，那么跟投標(biāo)的的選擇將直接影響券商投資收益。以前主板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，券商主要是賺取承銷(xiāo)保薦費(fèi)用，而科創(chuàng)板會(huì)持有被保薦企業(yè)的股票并投入自有資金。如此，券商與發(fā)行人之間的資本約束使其利益得到捆綁，券商在定價(jià)時(shí)就會(huì)更加謹(jǐn)慎。由于信息不對(duì)稱(chēng)所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到約束。

因此，跟投制度在落實(shí)過(guò)程中能有效遏制公司在上市過(guò)程中的財(cái)務(wù)造假行為，有效減少各種尋租等腐敗行為，有效形成合理IPO定價(jià)，從而有效提高上市公司質(zhì)量，使投資銀行做大做強(qiáng)，形成有效競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。只是，客觀來(lái)看，券商跟投也意味著投行獨(dú)立性的缺失，如何更好地處理可能產(chǎn)生的利益沖突及這種關(guān)系尚需更多實(shí)踐探索。

另一方面，跟投制度也正在反推券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)券商來(lái)說(shuō)，無(wú)論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)都需要雄厚的資金支持，凈資本是券商未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在跟投制度下，保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)逐漸被推離輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的軌道而走上重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的軌道，這種競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，正在推動(dòng)券商向重資產(chǎn)業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型。

事實(shí)上，近幾年相關(guān)的數(shù)據(jù)也顯示各大券商輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)）的收入占比逐步降低，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)）收入占比逐步提升。重資產(chǎn)業(yè)務(wù)依靠資產(chǎn)負(fù)債驅(qū)動(dòng)，能強(qiáng)化券商在資本市場(chǎng)的核心地位，但也意味著券商面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。當(dāng)然，相比國(guó)際投行，目前我國(guó)券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比低得多，美資投行的代表的凈資產(chǎn)規(guī)模是我國(guó)龍頭券商的10倍左右，體量上存在很大差距。因此，這也是券商產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路上的一個(gè)積極信號(hào)。（作者盤(pán)和林系中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）