1月24日晚間,兩則來自央行、銀保監(jiān)會的重磅消息再度引發(fā)市場強(qiáng)烈關(guān)注:一是央行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS),公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央行票據(jù);二是銀保監(jiān)會放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的二級資本債、永續(xù)債的限制。兩則消息都共同指向一個目的,那就是吸引投資者購買銀行永續(xù)債,力挺銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。

銀行發(fā)行永續(xù)債是為了補(bǔ)充其他一級資本,資本的充足性與銀行信貸投放能力又密切相關(guān)。一方面,我國銀行業(yè)當(dāng)前普遍缺資本,尤其是總損失吸收能力(TLAC)的監(jiān)管規(guī)則在今年初就已生效,要求全球系統(tǒng)性重要銀行要在未來幾年內(nèi)達(dá)到TLAC所規(guī)定的更高水平的資本要求,但我國四大國有銀行作為全球系統(tǒng)性重要銀行,目前無一能滿足TLAC的要求且缺口較大,依靠外源性的資本補(bǔ)充工具抓緊補(bǔ)充資本勢在必行,永續(xù)債的發(fā)行不僅可以補(bǔ)充銀行其他一級資本,也可計(jì)入TLAC;另一方面,資本充足率水平提升后,可以提高銀行資產(chǎn)擴(kuò)充、信貸投放的能力,這對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度也是必要的。

盡管永續(xù)債的發(fā)行,可以達(dá)到幫助銀行補(bǔ)充資本、提升銀行信貸投放能力的“一箭雙雕”目的,但相比于銀行發(fā)行的金融債、二級資本債等,永續(xù)債有著期限不固定或期限較長(國外多為30年以上)、償付順序靠后、票息支付非強(qiáng)制,且含有減記條款或轉(zhuǎn)股條款等特征,這些特點(diǎn)會降低投資者的吸引力。所以,為了活躍永續(xù)債市場,通常需要發(fā)行人設(shè)置較高的票息吸引投資者。不過,央行、銀保監(jiān)會出臺的政策同樣也是為了活躍市場,畢竟我國銀行永續(xù)債市場剛在起步階段,1月25日,中行完成了銀行業(yè)首單永續(xù)債的發(fā)行,未來還會有更多銀行扎堆發(fā)行永續(xù)債,沒有一些利好條件吸引投資者參與,這個市場很難發(fā)展壯大。

具體來看央行、銀保監(jiān)會出臺的政策目的,允許險(xiǎn)資投資永續(xù)債容易理解,從國外的經(jīng)驗(yàn)看,險(xiǎn)資、資管公司等追求長期、穩(wěn)定、絕對收益的機(jī)構(gòu)投資者對永續(xù)債的偏好度較高,放開險(xiǎn)資投資永續(xù)債的限制也是符合國際通行做法的。相反,此前曾有人擔(dān)心,銀行發(fā)行永續(xù)債后會出現(xiàn)嚴(yán)重的銀行互持現(xiàn)象,這一擔(dān)憂大可不必,從國際情況看,永續(xù)債對銀行資產(chǎn)配置來說并非優(yōu)選考慮,抽樣分析表明,商業(yè)銀行持有銀行永續(xù)債的占比只有3%左右,我國只要放開針對部分類型機(jī)構(gòu)的投資限制,這一市場的投資主力未來必然屬于險(xiǎn)資、資管公司等長期投資者。

此外,央行此次為活躍銀行永續(xù)債流動性而創(chuàng)設(shè)的CBS也并非“放水”新工具,其本質(zhì)是通過“以券換券”,增加持有銀行永續(xù)債的金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)抵押品,提高銀行永續(xù)債的市場流動性,增強(qiáng)市場認(rèn)購銀行永續(xù)債的意愿,并不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐,對銀行體系流動性的影響是中性的。在銀行永續(xù)債市場剛起步的初期,央行通過CBS、將永續(xù)債納入MLF、TMLF等貨幣政策工具合格擔(dān)保品范圍的方式,旨在引導(dǎo)培育市場的發(fā)展,待未來永續(xù)債二級市場廣度和深度足夠發(fā)達(dá)后,市場參與者并不需要通過與央行交易盤活流動性,各參與主體可以自行買賣交易,屆時CBS也可以退出歷史舞臺。