美股波動加大之際，全球大型資管機構正爭相涌入債券和黃金市場避險。

在各路資金追捧下，近兩個月，COMEX黃金期價大漲8%，并強勢突破1300美元/盎司關口；美國2年期國債收益率跌破2.4%，十年來首次與聯(lián)邦基金利率持平；中國10年期國債收益率也加速下探至3.14%，刷新本輪牛市新低。

避險資產瘋漲，使得押注黃金、債券上漲的基金經理成為市場大贏家。黃金ETF持倉已創(chuàng)6個月連漲紀錄，投機基金在美債期貨和期權上的凈空持倉也明顯下滑。

資金推動黃金債券大漲

新年伊始，全球避險資產大漲，其中COMEX黃金期價一躍突破1300美元/盎司關口，美國國債和中國國債也都出現(xiàn)超預期式上漲。

截至1月4日收盤，COMEX黃金期貨最高觸及1300.4美元/盎司，較近兩個月前的1200美元/盎司上漲逾100美元/盎司，累計漲幅超8%；同期，白銀價格上漲彈性更大，COMEX白銀期價從14美元/盎司漲至接近16美元/盎司，累計漲近13%。

“黃金獲得追捧是因為幾乎所有人都在尋求避險。”業(yè)內人士點評稱，由于美股持續(xù)暴跌，市場對全球經濟增長放緩擔憂升溫，近期資金不斷涌向黃金等避險資產。

對沖基金和基金經理持有的COMEX黃金期貨投機性凈多倉連續(xù)三周增加。據美國期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據，截至2018年12月18日當周，黃金投機性凈多倉數(shù)量增加15461手，使得其凈多倉總量增加至75960手，創(chuàng)下6個多月新高。

金價沖高之際，衡量投資者情緒的黃金ETF不斷增倉，也反映出投資者對黃金興趣增強。2018年10月起，全球最大黃金ETF—SPDR Gold Trust持倉開始止跌走高，投資者連續(xù)兩個月凈買入黃金ETF，使得全球黃金ETF資金流向由負轉正，為金價上行提振支撐。截至2019年1月6日，SPDR Gold Trust黃金ETF基金持倉量為798.25噸，創(chuàng)2018年8月初以來新高。

黃金大放異彩的同時，債市表現(xiàn)也不遑多讓。2018年11月中旬以來，美國10年期國債收益率從3.24%回落至2.56%，大幅下行68個基點；美國2年期美債收益率一度跌破2.4%，為2008年以來首次與聯(lián)邦基金實際利率持平。中國方面，債牛依舊一路狂奔，中債10年期國債收益率從3.5%加速下行至3.14%，創(chuàng)2017年初以來新低。

中美債券市場雙雙走出超預期的牛市行情，同樣離不開避險資金推動。CFTC數(shù)據顯示，截至2018年12月18日當周，投機基金在CBOT10年期美國國債期貨和期權持有的凈空持倉小幅下降1.3萬手至38.08萬手，凈空持倉量維持在2018年4月以來較低水平；在5年期美國國債期貨和期權持有的凈空持倉為24.93萬手，繼續(xù)創(chuàng)一年新低，較前一周下降3.68萬手。

境外資金同時大幅流入中國債券市場。中央結算數(shù)據顯示，2018年12月，境外投資機構單月凈增持人民幣債券827億元，不但結束此前連續(xù)兩個月的減持情況，還令單月人民幣債券增持量創(chuàng)下過去半年以來最高值。

　　經濟放緩預期引發(fā)擔憂

　　黃金、債券緣何受到投資者熱捧？這主要歸因于近期美股跌勢難止，帶動全球股市大震蕩，引發(fā)對全球經濟增長放慢的擔憂拖累了市場人氣。

　　“近月，國際經貿格局演變及美聯(lián)儲加息帶來的流動性收縮沖擊美股，金融市場避險需求回升，而美債長短端利差趨零暗含美國經濟可能衰退的預期，使得市場開始預期美聯(lián)儲貨幣政策將會逆轉，疊加此前過于擁擠的空頭頭寸逆轉，共同觸發(fā)了黃金的報復性反彈。”中大期貨貴金屬分析師趙曉君告訴中國證券報記者。

　　格林大華期貨分析師韓驍同時表示，近兩個月金價大幅上漲，主要是受市場對于美聯(lián)儲加息次數(shù)放緩預期影響，2019年美國經濟可能會受財政政策后遺癥影響難以持續(xù)向好，美元可能有所回落，黃金的投資吸引力增加。

　　進一步看，業(yè)內人士認為，若把黃金視為可以對沖主權信用風險的零息債券，當市場對于美元的信用擔憂不大時，美元實際利率變化將驅動金價漲跌。

　　“2018年12月開始，通脹預期走弱已經計入到黃金定價之中，利率市場走弱以及由此帶來的金價上漲，反饋的是對于未來美聯(lián)儲貨幣政策逆轉的定價?！比A泰期貨分析師徐聞宇表示。

　　徐聞宇認為，2018年10月開始，原油市場大幅回落，導致市場通脹預期大幅下滑，疊加四季度開始中美經濟數(shù)據走軟，增加市場對于未來經濟增長悲觀預期下的通縮風險擔憂。市場對中國央行和美聯(lián)儲貨幣政策產生寬松預期，正是近期中美債券市場大漲的重要原因。

　　趙曉君補充稱，近期長端美債收益率迅速回落，一方面受益于美股暴跌引發(fā)的避險買盤，另一方面，在減稅紅利開始消退后，國際經貿格局變化對經濟的影響開始提前反應，對于長周期可能步入衰退的擔憂提振長端美債；而中國國債收益率下行則是對經濟基本面下行壓力較大、貨幣政策邊際趨松的正常反應。

　　“導致黃金、債券齊漲的共同因素是市場對未來經濟衰退的預期，投資者對美聯(lián)儲貨幣政策將會暫緩或逆轉的擔憂，使得美債需求攀升，利率回落，而黃金作為利率敏感類的零息資產也受到提振，加之美股暴跌帶動避險情緒疊加上漲。這背后反映的是，市場對于美國經濟復蘇仍持有懷疑態(tài)度，特朗普帶來的不確定性使得市場情緒十分脆弱，進而觸發(fā)對避險資產的青睞?！壁w曉君說。

　　短期警惕風險偏好回升

　　毋庸置疑，在當前國內外環(huán)境存在多重不確定性的因素下，市場避險情緒仍占據主導，由此主流機構對2019年仍以避險資產配置為主的看法相對一致。

　　根據IMF最新預測，2018-2019年全球增長率預計為3.7%，比2018年4月的預測低0.2個百分點?！斑~過危機十年，增長的擔憂將取代對于通脹的關注，大宗商品和金融市場可能出現(xiàn)更大波動?！惫ゃy國際表示。

　　“從交易維度來看，市場接近一輪經濟的衰退期；從經濟周期角度而言，對于2019年的認識是處于去庫存階段，經濟增長率將放緩；從風險角度，由于經濟增長放緩，市場開始對于經濟中的風險因素將更為關注，尤其是債務杠桿風險。”徐聞宇表示，當前處在本輪經濟周期開始見頂回落階段，仍以避險資產配置為主。

　　但短期而言，在黃金、債券大漲過后，隨著美股企穩(wěn)回升，避險資產行情能否延續(xù)，市場對此持相對謹慎態(tài)度。

　　趙曉君表示，目前來看，美國經濟復蘇較其他經濟體仍韌性十足，考慮到歐元區(qū)內部矛盾以及新興市場受制于國際經貿格局，美國相對優(yōu)勢仍較大，這也使得美元高位震蕩概率較大，在美聯(lián)儲加息縮表進程短期內并不會因金融市場波動而倒退的情況下，美債短期避險買盤并不能持續(xù)。

　　“雖然長短利差可能繼續(xù)收窄，鑒于美債弱勢、美元相對強勢的格局，人民幣計價黃金將會有更好的表現(xiàn)，但仍將維持寬幅震蕩格局，除非出現(xiàn)重大風險事件。另一方面，如果美國經濟陷入衰退，其他經濟體也難背道而馳，全球疲弱格局下，實際利率帶動的通縮預期也將打壓黃金。因此，目前來看，黃金仍屬于短期反彈、中期寬幅震蕩格局?！壁w曉君表示。

　　徐聞宇同時表示，從節(jié)奏上而言，2019年初這一輪定價經濟衰退預期已透支避險資產上行空間。未來可能呈現(xiàn)的情況是：1月末，伴隨國內逆周期調節(jié)政策落地及美聯(lián)儲貨幣政策不再強收緊，市場預期將迎來階段性改善?！霸谶@一階段性改善過程中，建議投資者戰(zhàn)術性地調低避險資產配置比例、調增風險資產和商品的中性配置比例，而對于前期多配風險資產的投資者而言，可能是逢高減持的時間窗口。”

　　徐聞宇指出，2019年年中以后，需進一步關注市場流動性風險，逢高降低權益等風險資產至低配，關注下半年通脹回升風險，同時維持商品資產和黃金等避險資產至中性配置。