2018年歲末，全球市場波動加大，股弱債強(qiáng)格局演繹跨年行情，謹(jǐn)慎氛圍下避險資產(chǎn)似乎仍是2019年機(jī)構(gòu)優(yōu)選品種。未來海外環(huán)境變化將如何影響大類資產(chǎn)偏好？2019年經(jīng)濟(jì)形勢真的更利好避險資產(chǎn)嗎？市場可能出現(xiàn)哪些“預(yù)期差”？針對這些熱點問題，中國證券報本期邀請中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤和招商證券大類資產(chǎn)配置首席分析師張一平進(jìn)行探討。

海外環(huán)境壓制風(fēng)險偏好

中國證券報：2018年海外環(huán)境變化對國內(nèi)大類資產(chǎn)影響較大，明年美元匯率、利率將如何演繹，對大類資產(chǎn)有什么影響？

黃文濤：目前美國失業(yè)率已經(jīng)降至近50年以來的低點，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了典型的后周期時代，未來繼續(xù)向上的空間非常有限。稅改因素對經(jīng)濟(jì)的推動作用在2019年將逐步消退，而目前利率上行對于房地產(chǎn)市場以及耐用品消費的沖擊已經(jīng)開始逐步體現(xiàn)，預(yù)計2019年美國經(jīng)濟(jì)動能大概率將逐步向下，到2020年可能出現(xiàn)一輪溫和的衰退。

按照當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境推測，2019年美聯(lián)儲加息兩次仍是可以預(yù)期的。盡管加息兩次低于美聯(lián)儲點陣圖的預(yù)期，但在美股存在調(diào)整壓力、美國信用利差擴(kuò)大的背景下，金融條件整體仍將收緊，這對于我國仍有一定的不利影響，這一外部約束可能仍將限制我國的降息空間。但隨著美國經(jīng)濟(jì)動能的減弱，這一約束將逐步放松。

張一平：2018年全球經(jīng)濟(jì)分化的下一步可能是2019年全球經(jīng)濟(jì)共振下行，預(yù)計美國2019年GDP增速將降至2.4%左右，下滑的原因來自三方面：逐步的貨幣政策正?；馕吨鹑诃h(huán)境邊際收緊，減稅所帶來的刺激作用也將邊際減弱，更高的關(guān)稅和未來政策的不確定性可能會減緩?fù)顿Y增長。

美債收益率受到美國名義增長和貨幣政策正?；挠绊?。預(yù)計上半年名義增速下行的影響將使得美債收益率有所下行，但下半年或?qū)⒒厣?，因縮表可能通過直接影響供求而帶來美債收益率中樞水平抬升。總的來看，預(yù)計2019年10年美債收益率將圍繞3.0%上下波動。

受利差主導(dǎo)的美元指數(shù)主要反映了美國經(jīng)濟(jì)增長相對全球GDP的強(qiáng)弱變化，順周期財政政策積極影響的消退與經(jīng)濟(jì)周期下行雙重疊加，將加大美國經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)計2019年美元指數(shù)將走弱。不過，美聯(lián)儲縮表所帶來的流動性緊縮對美元指數(shù)構(gòu)成一定支撐，預(yù)計美元指數(shù)下行將相較以往更為緩和。

美國資產(chǎn)價格的調(diào)整將對國內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)造成不利影響。其一，美債收益率與我國市場利率相關(guān)性較高，美債收益率中樞的抬升將構(gòu)成我國市場利率的上行壓力。但由于我國央行以人民幣匯率波動加大為代價，減輕外部因素對國內(nèi)市場利率的影響程度，預(yù)計2019年國內(nèi)債券市場表現(xiàn)依然相對較好。

其二，美國經(jīng)濟(jì)增速趨緩疊加市場利率的強(qiáng)勢，美股面臨較大的調(diào)整壓力，這構(gòu)成壓制A股表現(xiàn)的外部因素之一，美元強(qiáng)勢而人民幣弱勢，國內(nèi)市場資金外力壓力上升，這不但不利于股票資產(chǎn)的表現(xiàn)，也會沖擊債券資產(chǎn)。