證監(jiān)會(huì)日前公開(kāi)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》萬(wàn)字長(zhǎng)文,對(duì)A股2018年年底可能發(fā)生的商譽(yù)減值向投資者鄭重提出風(fēng)險(xiǎn)警示。按證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù),截至2018年三季報(bào),A股上市公司商譽(yù)達(dá)14484億元,同比增長(zhǎng)15.18%,在A股歷史上首度突破1.4萬(wàn)億元。

商譽(yù)既不能拆開(kāi)來(lái)解釋為商業(yè)信譽(yù),也不是一般意義上的企業(yè)聲譽(yù),更不等同于品牌知名度。按中國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則20號(hào)——企業(yè)合并》給出的定義,商譽(yù)就是購(gòu)買(mǎi)方合并成本大于合并中取得被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額。理論上的企業(yè)并購(gòu)有折價(jià)收購(gòu)、等價(jià)收購(gòu)與溢價(jià)收購(gòu)之分,但只有溢價(jià)收購(gòu)才產(chǎn)生商譽(yù)。對(duì)買(mǎi)方即并購(gòu)方而言,愿意掏出高于被購(gòu)企業(yè)價(jià)值多倍的真金白銀,看中的當(dāng)然是對(duì)方的資產(chǎn)前景,并相信自己的投資可換來(lái)預(yù)期收益。從這個(gè)意義上說(shuō),商譽(yù)是指能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值,或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力(如社會(huì)平均投資回報(bào)率)的資本化價(jià)值。公開(kāi)資料顯示,最近5年是A股上市公司并購(gòu)活躍期,相應(yīng)的商譽(yù)金額從最初的2143億元增至去年的13038億元,商譽(yù)金額占凈資產(chǎn)比例由1.18%增至3.97%。

然而,高額商譽(yù)代表的并不全是良好的并購(gòu)動(dòng)機(jī)或必然產(chǎn)生樂(lè)觀的并購(gòu)結(jié)果。在一些上市公司眼中,并購(gòu)只是為了增厚市值所需,于是只要有收購(gòu)標(biāo)的,便會(huì)不問(wèn)價(jià)格買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。于是,高額商譽(yù)發(fā)生的同時(shí)也出現(xiàn)了逐年遞增的商譽(yù)減值。數(shù)據(jù)顯示,最近5年A股上市公司商譽(yù)減值額分別為16.06億元、32.28億元、77.66億元、101.57億元和359億元,商譽(yù)減值公司分別為132家、168家、254家、346家和477家。

說(shuō)白了,商譽(yù)減值就是收購(gòu)不及預(yù)期,或投資收益大打折扣,或標(biāo)的公司由預(yù)盈轉(zhuǎn)為預(yù)虧。既然如此,實(shí)際產(chǎn)生的財(cái)務(wù)赤字就要記在上市公司頭上,且從利潤(rùn)中扣除,結(jié)果上市公司業(yè)績(jī)也快速變臉,公司凈資產(chǎn)及股東權(quán)益也因此被大幅攤薄,甚至有的企業(yè)因連續(xù)大規(guī)模商譽(yù)減值而出現(xiàn)連年虧損戴上ST帽子觸及退市風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,去年至今已有百余家上市公司因被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期而發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告,商譽(yù)減值吞沒(méi)了45.33%的凈利潤(rùn)。

除了少數(shù)商譽(yù)減值是因收購(gòu)標(biāo)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)結(jié)果不及預(yù)期所致外,更多的還是因?yàn)樯套u(yù)太高而引起。一般而言,商譽(yù)初始計(jì)量值由并購(gòu)方的并購(gòu)成本與被并購(gòu)公司的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值所決定,而公允價(jià)值的確定又只能依賴于資產(chǎn)評(píng)估,但一旦牽涉到“評(píng)估”,對(duì)于參與方就有了操縱空間,公允價(jià)值的公允性就很難得到保證。說(shuō)得直白一些就是,如果并購(gòu)雙方是利益相關(guān)者,外加與評(píng)估機(jī)構(gòu)的“合謀”,是完全可以炮制出標(biāo)的企業(yè)的不菲估值從而引致高額商譽(yù)發(fā)生的,最終達(dá)到利益輸送的目的。

進(jìn)一步分析可知,根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,公司合并形成的商譽(yù),應(yīng)當(dāng)在每年年終進(jìn)行減值測(cè)試,如發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值,就要計(jì)提減值準(zhǔn)備。由于減值后的資產(chǎn)不得轉(zhuǎn)回,因此上市公司往往不會(huì)一次性完成減值,而選擇逐年減值,但究竟逐年減值多少就牽涉商譽(yù)后續(xù)計(jì)量問(wèn)題。問(wèn)題的關(guān)鍵是,無(wú)論預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流還是確定折現(xiàn)率,都充滿太多主觀因素,以現(xiàn)金流價(jià)值為例,其中既與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相關(guān),也與公司管理層經(jīng)營(yíng)能力直接相連,更與技術(shù)(產(chǎn)品)開(kāi)發(fā)進(jìn)度以及市場(chǎng)拓展等因素密不可分,所有這些因素的評(píng)估帶有很大人為特征,因此最終評(píng)估出的現(xiàn)金流價(jià)值就難免不具隨意性。

因此,無(wú)論上市公司的商譽(yù)減值怎么推進(jìn),投資者都要多一份清醒與謹(jǐn)慎。(作者張銳系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)