近日，A股市場(chǎng)震蕩加大使得券商股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上升。10月12日，多家上市公司公告股東進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押或解除質(zhì)押。作為資金融出方，有消息稱，部分券商暫停了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。然而，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，不少券商仍在開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，但門(mén)檻有所提高。譬如，下調(diào)股權(quán)質(zhì)押折扣率，對(duì)擔(dān)保等征信措施要求提高，更有券商明確要求房地產(chǎn)行業(yè)的質(zhì)押業(yè)務(wù)不做。

業(yè)內(nèi)人士指出，A股已接近估值底部，進(jìn)一步?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)不大，但隨著未來(lái)兩年內(nèi)質(zhì)押股票集中到期，券商需未雨綢繆，防止“黑天鵝事件”引發(fā)的集中違約，個(gè)別上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)需格外關(guān)注。

“做少一點(diǎn) 做小一點(diǎn)”

本周全球市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，A股市場(chǎng)受到較大影響，但是不少券商并未明確表態(tài)暫停股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，包括前段時(shí)間因股質(zhì)業(yè)務(wù)“爆雷”或提起訴訟的幾家大中型券商。不過(guò)，有些券商近幾個(gè)月基本上沒(méi)有新增業(yè)務(wù)規(guī)模，一些中小券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有限?？傮w來(lái)說(shuō)，目前券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對(duì)質(zhì)押利率、安全墊等要求普遍較高。

“近期和幾家券商信用部老總碰了個(gè)頭，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，大家認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)要‘小心一點(diǎn)，做少一點(diǎn)，做小一點(diǎn)’?！比A東某中型券商信用業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人李超（化名）告訴記者。

“目前還沒(méi)有券商明確說(shuō)暫停業(yè)務(wù)，但今年以來(lái)，各家券商一直在縮減規(guī)模，優(yōu)中選優(yōu)。例如，原來(lái)一只股票的質(zhì)押規(guī)?？梢宰龅饺膬|元，現(xiàn)在一般只能做到一兩億元。券商比較擔(dān)心單一股票的黑天鵝事件帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?！崩畛f(shuō)。

供職于滬上某券商信用業(yè)務(wù)部門(mén)的張亮（化名）說(shuō)，其所在公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)明顯提高，具體包括下調(diào)股權(quán)質(zhì)押折扣率，現(xiàn)已降至3折左右；對(duì)擔(dān)保等征信措施要求提高；給客戶的股權(quán)質(zhì)押利率升至年化8%左右。

某中小型券商上海營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，其所在公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)并未暫停，但對(duì)項(xiàng)目的要求提高了?！白罱戳瞬簧夙?xiàng)目，真正能做的不多，能做的規(guī)模也不大。今年的情況是，一單股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模在1億元以上的算是比較好的。最近做了一單，規(guī)模很小。此外，行業(yè)方面，公司明確要求房地產(chǎn)行業(yè)不做。”

解押潮臨近 券商未雨綢繆

據(jù)中登公司披露的數(shù)據(jù)，截至9月28日，滬深兩市上市公司參與股權(quán)質(zhì)押的有3464家，占上市公司總數(shù)超過(guò)97.8%；股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占總股本比例接近10%；市值超過(guò)6萬(wàn)億元，占兩市市值比例超過(guò)10%。公布股權(quán)質(zhì)押到期時(shí)間的公司解押時(shí)點(diǎn)主要集中未來(lái)兩年，四季度至明年一季度是股權(quán)質(zhì)押到期規(guī)模高峰期。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，一直以來(lái)券商對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)參與度較高，一旦發(fā)生“黑天鵝事件”，疊加當(dāng)前低迷市況，上市公司若無(wú)法追加抵押物和保證金，券商將面臨股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)和違約風(fēng)險(xiǎn)。A股已接近估值底部，進(jìn)一步?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)不大，但要防止“黑天鵝事件”引發(fā)的集中違約，個(gè)別上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)需格外關(guān)注。

值得注意的是，股權(quán)質(zhì)押具有由股及債的跨市場(chǎng)傳染風(fēng)險(xiǎn)。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東告訴中國(guó)證券報(bào)記者，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)多個(gè)渠道傳染至債券市場(chǎng)。一是資金渠道。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，投資者擔(dān)心企業(yè)融資渠道受阻，資金流惡化，償付能力下降，從而引發(fā)債市風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)基本面渠道。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能伴隨著企業(yè)基本面惡化，以及企業(yè)控制權(quán)變更等重大改變，從而增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性，加劇信用違約風(fēng)險(xiǎn)。三是心理渠道。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，即使企業(yè)基本面穩(wěn)定，投資者也可能產(chǎn)生恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行受阻。

有券商信用業(yè)務(wù)人士表示，隨著資管新規(guī)等政策落地，銀行資金來(lái)源收緊，目前券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)主要資金來(lái)源還是自有資金。防控風(fēng)險(xiǎn)成為券商的工作重點(diǎn)。

南方一家券商資管子公司負(fù)責(zé)人李軍（化名）告訴記者：“今年股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)需要保證項(xiàng)目平穩(wěn)到期、平穩(wěn)兌付、平穩(wěn)落地。我們會(huì)充分盡調(diào)，了解融資人財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)及負(fù)債情況。另外，我們會(huì)每日盯市，對(duì)于股價(jià)距離預(yù)警線不足10%的項(xiàng)目，會(huì)及時(shí)通知融資人做好補(bǔ)倉(cāng)準(zhǔn)備?！?/p>

對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限

從半年報(bào)來(lái)看，上半年31家上市券商實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)回購(gòu)業(yè)務(wù)（含股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)）利息收入219.89億元，同比增加40%，主要原因是去年同期的低基數(shù)；受息差收窄影響，上市券商息差業(yè)務(wù)毛利率僅16.37%，估算金融資產(chǎn)回購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利息凈收入約35.99億元，占上市券商營(yíng)業(yè)收入的比重僅2.95%。因此，股權(quán)質(zhì)押利息收入占券商整體收入比重不高，對(duì)券商整體業(yè)績(jī)不起主導(dǎo)作用。

從會(huì)計(jì)角度看，有券商分析人士表示，券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)若要計(jì)提減值準(zhǔn)備，一般是等到該業(yè)務(wù)有具體處理結(jié)果。例如，提起訴訟、法院進(jìn)行調(diào)解或做出判決后，才會(huì)全額計(jì)提。計(jì)提減值準(zhǔn)備可能影響券商當(dāng)期業(yè)績(jī)，但不排除有些券商會(huì)提早計(jì)提減值準(zhǔn)備。

此外，有券商信用業(yè)務(wù)人士表示，近兩年風(fēng)險(xiǎn)突出的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目的出資方多數(shù)不是券商，券商僅承擔(dān)通道角色，因此從半年報(bào)上看，對(duì)股權(quán)質(zhì)押的減值計(jì)提不大。更有部分券商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目采取溫和方式，并未視作違約并啟動(dòng)強(qiáng)平等處置程序。

潘向東認(rèn)為，上半年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，券商通過(guò)下調(diào)質(zhì)押率、提高質(zhì)押利率等方式，有效減少了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控。