九月已至尾聲,四季度債券市場“收官之戰(zhàn)”即將打響。經(jīng)過上半年順風(fēng)順水的上漲,七八月份猛烈的下跌以及九月份膠著的拉鋸,機構(gòu)對四季度債市看法分歧較大。

從歷史規(guī)律上看,四季度債券往往不太平靜,下跌的次數(shù)要比上漲的次數(shù)多,而且市場波動往往比較大,是比較容易上演“變盤”的時段。據(jù)統(tǒng)計,2010年至2017年各年第四季度,債券市場代表性的10年期國債收益率有5次上行、3次下行;除了2012年第四季度利率波動不大之外,其它幾年第四季度的10年期國債收益率漲跌基本在30BP以上,最高達70BP左右。

雖然導(dǎo)致過去幾年四季度債市大幅波動的原因各異。但今年以來,債券市場先是走出了一輪牛市行情,然后在七月份創(chuàng)出年內(nèi)收益率低點后陷入震蕩回調(diào),近期利率下行乏力,市場上圍繞行情拐點的討論增多,交易員情緒指數(shù)高位回落,在這樣一個背景下,債市對四季度走勢的關(guān)注度上升,而且謹慎的觀點難免會多一些。

國泰君安覃漢團隊認為,今年四季度債市不確定性仍然較大,市場仍面臨較大的調(diào)整風(fēng)險。他們提出了五點理由,最主要的是兩點:第一、美債收益率存在繼續(xù)上行的風(fēng)險,當前過于平坦化的美債收益率曲線面臨陡峭化修正,對于國內(nèi)債市可能會形成新的壓力。而在美國持續(xù)緊縮之下,央行貨幣政策難有繼續(xù)放松的空間。第二、九月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn),基建投資增速企穩(wěn)和信用擴張加快將緩和經(jīng)濟悲觀預(yù)期,給債市帶來新的沖擊。

覃漢團隊還表示,最近這一輪回調(diào),10年期國債收益率調(diào)整約20BP,已與以往牛市中回調(diào)幅度相當,但是并不能認為,回調(diào)已經(jīng)結(jié)束。因為,持續(xù)近半年的債券牛市可能已經(jīng)終結(jié),四季度面對更多的是風(fēng)險。

華創(chuàng)證券債券研究一如既往地維持謹慎觀點。他們認為,美聯(lián)儲加息靴子落地并不意味著利空出盡,國內(nèi)債市面臨的通脹、海外風(fēng)險因素和監(jiān)管壓力四季度依然難言緩和,基本面仍有望保持平穩(wěn),難以給債市收益率帶來更大的下行動力。他們同樣提到,從歷史經(jīng)驗來看,四季度利率往往面臨較大波動,建議機構(gòu)謹慎操作。

天風(fēng)證券孫彬彬團隊則認為,概率統(tǒng)計并沒有直接的指導(dǎo)意義,債券市場走勢最終還是由宏觀基本面和政策監(jiān)管等因素來決定。2010年以來,四季度債市走熊的年份確實多一些,但在當前這個位置上,用統(tǒng)計概率判斷市場的可能方向,很容易犯錯誤。

孫彬彬等認為,債券特別是利率債在所有大類資產(chǎn)里,其定價邏輯最為清晰,錨定的就是央行開展貨幣政策操作的基準利率?，F(xiàn)在這個基準就是DR007。現(xiàn)在一些市場參與者擔憂匯率與利率的沖突、擔憂基本面企穩(wěn)、擔憂出現(xiàn)滯漲,本質(zhì)上都是擔憂央行會改變目前維持流動性合理充裕的操作,或者說,擔憂DR007運行中樞會重新抬升。他們認為,穩(wěn)增長依然是最強烈的政策訴求,貨幣政策仍將保持獨立性,匯率不會成為利率的顯性約束,長端利率上限明確。對四季度債市總體比較樂觀,可以嘗試做平目前比較陡峭的收益率曲線。

中金公司固收研究表示,今年債市收益率曲線在經(jīng)歷牛市變陡后,中短期內(nèi)面臨著供給圧力、通脹預(yù)期抬頭、寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)等制約,但是,從更長時間來看,債券牛市未盡,房地產(chǎn)下行周期帶來的融資需求收縮,將為利率下行重新創(chuàng)造條件。未來牛市可能呈現(xiàn)短端利率平穩(wěn),長端利率下行幅度更大,收益率曲線牛市變平。

興業(yè)證券也表示,短期利空仍需要一定程度的釋放。但對投資者而言,無非是需要一個更好的位置入場。一旦基本面回落的信號確認,行情將重新走強,中期的牛平是值得期待的圖景。

總的來看,近期各方對于債市后勢的分歧加大,但目前寬貨幣格局依然穩(wěn)固,只要經(jīng)濟基本面拐點未至,債市基本趨勢就不會改變,當前收益率水平并不具備太大的上行風(fēng)險。