上周，債市震蕩，1年期國債利率從9月14日的2.862%上升16.5BP至9月21日的3.027%；10年期國債利率從9月14日的3.635%上升4BP到9月21日的3.675% 。AAA級、AA級企業(yè)債、城投債收益率分別平均下行2BP、1BP、4BP，轉(zhuǎn)債指數(shù)反彈1.34%。

9月以來，債市震蕩下跌，市場主要擔(dān)憂因素包括通脹反彈、地方債供給放量、穩(wěn)投資與寬信用傳導(dǎo)和美聯(lián)儲加息。海通證券認(rèn)為，通脹、加息、地方債放量等短期制約因素或?qū)⒃谒募径鹊靡愿纳疲渲型浻型谒募径然芈?，地方債供給將在四季度逐月減少。在去杠桿的大背景下，政府嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，堅持地產(chǎn)調(diào)控政策不放松，未來打破剛兌的趨勢不變，利率債短期震蕩不改中期牛市。

貨幣市場方面，9月17日至21日，央行延續(xù)流動性寬松趨勢，實現(xiàn)資金凈投放，其目的在于對沖月底稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕。短期流動性利率雖有所上行，但幅度均保持克制。上周，1周SHIBOR呈現(xiàn)小幅上升，而中長期SHIBOR利率則略有下降；以R007、DR007加權(quán)均價為代表的流動性充裕指標(biāo)，相對前一周也有所上升。

截至9月21日，1周SHIBOR較9月14日下降0.9BP至2.654%，1個月和3個月SHIBOR則分別上升和下滑0.2BP和1.5BP，分別至2.754%和2.815%。經(jīng)歷當(dāng)周央行大規(guī)模逆回購操作后，銀行間貨幣市場短期流動性相比上周更為寬裕：截至9月21日，較上周末，R007上升6.78BP至2.6586%，DR007也上升2.3BP至2.6414%。

光大證券認(rèn)為，9月14日至21日，央行連續(xù)兩周實現(xiàn)凈投放，中長期流動性利率仍然位于下行通道，各期限國債收益率相比前一周略有上漲，債市整體仍然表現(xiàn)偏弱；疊加短期地方債供給量抬升，短期內(nèi)國債收益率下行或面臨阻力。

海通證券認(rèn)為，從最領(lǐng)先的社會融資總量指標(biāo)看，8月份雖然表內(nèi)信貸繼續(xù)多增，但由于表外的非標(biāo)融資繼續(xù)萎縮，使得8月份的社會融資總量增速繼續(xù)下降。而監(jiān)測中的銀行總資產(chǎn)增速也在8月份重新回落，這意味著當(dāng)前信用收縮的格局并未改變。只要寬信用難以真正出現(xiàn)，那么通脹反彈應(yīng)只是短期現(xiàn)象，而債市也只是短期調(diào)整，慢牛格局并未改變。

（數(shù)據(jù)支持：光大證券宏觀研究團(tuán)隊）