近年來(lái)私募FOF發(fā)展迎來(lái)了"井噴"時(shí)代，而目前底層資產(chǎn)估值是FOF面臨的最主要問(wèn)題。在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，F(xiàn)OF的投資機(jī)遇在哪里呢？

9月19日，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的2018中國(guó)券商行業(yè)高峰論壇上，在主題為“FOF、MOM的投資機(jī)遇”的圓桌對(duì)話中，北京市星石投資管理有限公司合伙人易爰言、招商證券資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理易衛(wèi)東、廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司執(zhí)行董事吳云鵬、上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰等資深人士分享了他們的獨(dú)到看法。

底層資產(chǎn)估值是FOF面臨的最主要問(wèn)題

今年以來(lái)FOF產(chǎn)品十分火熱，做為資金方和基金管理者，過(guò)往實(shí)際操作中遇到的問(wèn)題是如何解決的呢？星石投資合伙人易爰言指出，目前FOF產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置上比較單一，從市面上幾只網(wǎng)紅FOF來(lái)看，主要還是以證券類FOF為主。在這種情況下，F(xiàn)OF在底層基金的選擇上必然是在各個(gè)證券私募管理人之中優(yōu)中選優(yōu)。那么在行業(yè)中投資實(shí)力較強(qiáng)、合規(guī)風(fēng)控好、信息披露度高的管理人有可能獲得較多傾斜。但是在實(shí)際操作中的問(wèn)題主要是：1，雙20%規(guī)定使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性受限；2，期限匹配使得產(chǎn)品投資范圍受約束；3，資金端缺乏長(zhǎng)線資金。

招商證券資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理易衛(wèi)東談到：“FOF業(yè)務(wù)的發(fā)展跟我們預(yù)期有差距，其中一個(gè)原因是市場(chǎng)定位的問(wèn)題，F(xiàn)OF天然是一個(gè)資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)分散的中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，他應(yīng)該是面向機(jī)構(gòu)客戶、養(yǎng)老資金以及高凈值人群的，但是行業(yè)過(guò)往理解的有一些偏差。第二個(gè)是投資團(tuán)隊(duì)和投資方法論的問(wèn)題，跟股票投資和債券投資相比，F(xiàn)OF投資有其特殊性和專業(yè)性。一個(gè)好的FOF投資經(jīng)理，不僅要理解市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯，要理解投資經(jīng)理的投資邏輯，還要把二者結(jié)合起來(lái)，把不同的投資經(jīng)理和投資策略組裝成一個(gè)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)特征的投資產(chǎn)品，現(xiàn)在市場(chǎng)上有將近1萬(wàn)家私募和幾萬(wàn)個(gè)私募基金產(chǎn)品，所以要做好一個(gè)FOF產(chǎn)品，還是很有挑戰(zhàn)性的，尤其是FOF投資的歷史很短，要形成一個(gè)完善的投資團(tuán)隊(duì)和投資方法論，還需要時(shí)間去磨練?！?/p>

廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司執(zhí)行董事吳云鵬指出，從國(guó)內(nèi)FOF來(lái)看，大部分FOF沒(méi)有起到管理的作用，都是拼湊起來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，F(xiàn)OF主要面對(duì)的是機(jī)構(gòu)，面對(duì)的是高凈值的客人，主要是要幫助他們分散市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以長(zhǎng)期來(lái)看能夠跑贏市場(chǎng)。但是假如把FOF賣到云后端、賣到低凈值的客戶端的話，如果給的風(fēng)險(xiǎn)期太短了，那么產(chǎn)品就沒(méi)有價(jià)值。所以FOF行業(yè)的機(jī)構(gòu)化構(gòu)成應(yīng)該相對(duì)提高，F(xiàn)OF、MOM也將成為一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)。FOF的目標(biāo)應(yīng)該是在專業(yè)區(qū)域內(nèi)做策略研究，幫助投資人能夠從8000多只甚至10000只基金當(dāng)中篩選出一部分策略鮮明、沒(méi)有風(fēng)格漂移、能夠建立動(dòng)態(tài)組合的產(chǎn)品。

吳云鵬指出，F(xiàn)OF的主要功能是降低風(fēng)險(xiǎn)，最主要的目的是通過(guò)大資產(chǎn)配制把風(fēng)險(xiǎn)降低，從單位風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)來(lái)看也會(huì)更優(yōu)。

私募資產(chǎn)配置基金三大問(wèn)題待解決

今年，基金業(yè)協(xié)會(huì)新增私募資產(chǎn)配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產(chǎn)配置范圍將更為全面，券商資管和私募又是如何理解這方面的機(jī)遇呢？

星石投資合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金將不再局限于私募證券FOF基金，而是在跨資產(chǎn)類別中進(jìn)行挑選，某類基金的配置必然是優(yōu)中選優(yōu)。這對(duì)于專注發(fā)展單類策略、在垂直細(xì)分方向做到極致的私募來(lái)說(shuō)，是一大利好。其次是“資產(chǎn)配置型私募”理論上可以配置的范圍包括股票、債券等10多種類型產(chǎn)品，有助于平滑單個(gè)資產(chǎn)波動(dòng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，獲取更為平滑的業(yè)績(jī)回報(bào)，增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)投資人的吸引力。不過(guò)，資產(chǎn)配置品種的增加會(huì)對(duì)管理人帶來(lái)更高的要求：首先是人才配備，其次是技術(shù)支持。

上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰認(rèn)為，F(xiàn)OF的一個(gè)特點(diǎn)就是客戶以個(gè)人為主，當(dāng)然也有機(jī)構(gòu)。毫無(wú)疑問(wèn)，個(gè)人為主的客戶構(gòu)成最終可以通過(guò)申購(gòu)和贖回來(lái)影響FOF產(chǎn)品的規(guī)模。如果FOF產(chǎn)品的封閉期較短，結(jié)果就是盡管FOF是由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的，但是一旦市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌，投資人害怕了要贖回，就會(huì)導(dǎo)致FOF在不該走的時(shí)候走了，反過(guò)來(lái)也就是不該來(lái)的時(shí)候來(lái)了。所以大家現(xiàn)在看到FOF都有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)期的封閉期，從本質(zhì)來(lái)講這最終是保護(hù)了FOF投資人的利益。