今年來A股行情持續(xù)低迷，上市公司大股東減持難度加大，更有股東擔心減持減在股價最低點。在此背景下，有券商想到利用場外期權為股東減持提供便利。

近期，某知名大型上市券商向上市公司股東推薦了一套融資方案，其主要思路是通過構建領子期權，讓客戶在減持之后，還能部分享受減持后股價上漲收益，其減持收益可以做到“下有底、上無頂”。

據介紹，此融資方案操作流程如下：投資者通過大宗交易平臺將股份賣給券商，同時再花少許費用買入一份看漲期權、賣出一份看漲期權，并在券商處留存部分資金作為保證金以防范下跌風險。

舉個例子，假設投資者有1億元市值的股票，其通過大宗交易賣給券商。減持完畢后，投資者在券商處留存2000萬元作為保證金，同時向券商買入一份行權價格為賣出價格80%的看漲期權（參與率100%），再賣出一份行權價格為賣出價格120%的看漲期權（參與率50%），期權等綜合成本合計700萬元，客戶一次性拿回現(xiàn)金7300萬元。

在產品存續(xù)期間，若股價持續(xù)下跌且跌幅超過20%，客戶虧完保證金，且無需另外追保；若股價跌幅在0到20%之間，客戶保證金虧損與跌幅相對應的金額；若股票上漲幅度在0到20%之間，股東將獲得全部收益并拿回保證金；而當股價進一步上漲且漲幅超過20%，20%以上的漲幅收益由券商與投資者五五分成。

業(yè)內人士表示，這樣的操作手法可視為類股權質押融資行為，即通過股權來實現(xiàn)融資。投資者持倉的一億元市值可一次性回籠7300萬元，相當于質押率為73%。期權費用700萬元，即交易綜合成本為7%，與目前場內股權質押動輒8.5%以上的利率相比屬偏低水平。假設期間被減持股份的股價漲幅在0到20%之間，相當于產品到期客戶與券商之間做了一筆約定購回式交易，即買斷式股票質押融資。

目前，上市公司股東想要在盡可能短的時間內減持股份，一般是在90天內通過二級市場減持1%的股份，在大宗交易平臺減持2%。然而，自從傳統(tǒng)大宗交易接盤模式終結后，大宗交易從賣方市場轉為買方市場，僅有少部分對二級市場有深入研究的私募基金敢在大宗交易平臺上買入并持有6個月以上。出于安全考慮，這部分私募基金往往還會將股票折扣率壓得很低，并且要求上市公司股東再私下簽訂一份保底協(xié)議，其嚴苛的接盤條件讓上市公司股東望而卻步。

嘉合基金衍生品投資部負責人余力向記者分析道，從券商的推介材料看，上市公司股東通過購買上述期權策略組合可以實現(xiàn)保底減持，即減持這些股份可以一次性拿到不低于0.73倍市值的資金。而在產品存續(xù)期間，若已減持的股票股價上漲，股東還能享有部分甚至全部收益。這對于那些意欲減持股份的股東來說，減持策略較為靈活，不用過多考慮二級市場波動。

不過，據介紹，只有部分獲得場外期權業(yè)務一級交易商資格的券商可以創(chuàng)設這樣的期權產品。

今年8月初，中國證券業(yè)協(xié)會公布了7家場外期權業(yè)務一級交易商名單，其中包括中信證券、中金公司、華泰證券等。