三季度債市通常易跌難漲。今年7月以來(lái)，債牛躊躇不前，先盤后跌。機(jī)構(gòu)研報(bào)稱，當(dāng)前供給壓力突出，寬信用預(yù)期升溫，通脹擔(dān)憂抬頭，致使供需關(guān)系走弱，債?！敖O腳石”不少，恐難逃季節(jié)性規(guī)律，債市收益率可能由前期流暢下行轉(zhuǎn)為震蕩盤整。

三季度的規(guī)律

對(duì)于債券投資者而言，每年下半年都是需要注意的時(shí)段，尤其是對(duì)全年業(yè)績(jī)考核的交易型投資者，無(wú)論上半年是否賺錢，業(yè)績(jī)是否領(lǐng)先，如果下半年稍有不慎沒(méi)有追上行情或者虧錢，那么獎(jiǎng)金可能就會(huì)不翼而飛。

下半年之所以顯得如此關(guān)鍵，據(jù)中金公司固收研報(bào)解釋，是因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)表明，三、四季度往往是債券市場(chǎng)的“多事之秋”——三季度存在所謂的“三季度魔咒”，不少年份三季度的債市收益率都是上升的，即使收益率是下降的，可能表現(xiàn)也要弱于其他幾個(gè)季度；四季度則往往是市場(chǎng)波動(dòng)性最大的一個(gè)季度，行情容易發(fā)生方向性的變化，比如，上一輪債券大熊市就是從2016年四季度開(kāi)始的，上一輪債券大牛市是從2013年四季度開(kāi)始的。有鑒于此，6月份的時(shí)候，就有一些機(jī)構(gòu)提示關(guān)注“三季度魔咒”及下半年變盤的可能。

如果光從利率產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)債券行情無(wú)疑是個(gè)牛市，前期利率下行頗為順暢，在全球主要債券市場(chǎng)中的表現(xiàn)也算得上是數(shù)一數(shù)二的。今年10年期國(guó)開(kāi)債收益率最多時(shí)從1月份5.13%的高點(diǎn)跌到7月中旬的4.05%，下行了108BP，10年期國(guó)債收益率最低跌至3.44%，較年初高點(diǎn)下行了54BP。同期美國(guó)市場(chǎng)上，10年期國(guó)債收益率一度上行超過(guò)60BP。

7月中旬時(shí)，外部風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大，信用緊縮較為明顯，內(nèi)外部因素對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成利好，市場(chǎng)對(duì)三季度行情依然較為樂(lè)觀，利率產(chǎn)品收益率紛紛創(chuàng)出本輪牛市新低。但從事后來(lái)看，前期流暢的上漲正是在7月中旬劃上了休止符。

7月下旬，債券市場(chǎng)陷入高位震蕩，進(jìn)入8月以后，又遭遇了一輪較明顯的調(diào)整。目前，10年期國(guó)債收益率已回到3.6%以上，10年期國(guó)開(kāi)債收益率回到4.2%以上，較7月份低點(diǎn)均反彈接近20BP。

眼下已是8月底，債券市場(chǎng)能否打破三季度下跌的“宿命”，將取決于9月份的表現(xiàn)。但從目前來(lái)看，9月份債市要重新走出一輪大的上漲行情，各方面的“絆腳石”不少。