編者按：

“獨角獸”在各細分行業(yè)幾乎都是龍頭企業(yè)，代表著行業(yè)未來，各路資本對其緊追不舍，就是看好他們的發(fā)展?jié)摿?、未來可能帶來的豐厚回報，因而不斷推高“獨角獸”企業(yè)估值，畢竟物以稀為貴。

剛剛A股上市的工業(yè)富聯(lián)在3個連續(xù)漲停后即開板，近幾個交易日走弱，逼近發(fā)行價。對此，有分析人士指出，監(jiān)管層鼓勵優(yōu)質企業(yè)回歸A股，并積極吸納“獨角獸”企業(yè)上市，一方面，有利于資源向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，加快推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級，把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革；另一方面，有利于改善資本市場“大而不強”的現(xiàn)狀，使投資者享受優(yōu)質企業(yè)發(fā)展帶來的巨大紅利，促進股市健康發(fā)展。當前，“獨角獸”企業(yè)在二級市場遇到的挫折是成長中的插曲。長遠來看，“獨角獸”企業(yè)需面對各輪投資者的退出，保證投資者收益兌現(xiàn)，真正成長為行業(yè)領域中具有重大影響力的企業(yè)，這對“獨角獸”企業(yè)的真實成長性提出了考驗。

“獨角獸”面臨股價挑戰(zhàn)

2018年堪稱A股和港股的“獨角獸”元年，為吸引新經(jīng)濟企業(yè)上市，港交所實施了香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革，A股也陸續(xù)出臺多項措施吸引新經(jīng)濟企業(yè)。作為港交所新政后首家“同股不同權”公司小米集團即將赴港上市，A股中藥明康德、工業(yè)富聯(lián)、寧德時代等“獨角獸”也都已實現(xiàn)上市。

然而他們的股價正經(jīng)受二級市場的考驗。其中，短短7個交易日，工業(yè)富聯(lián)最新股價距離最高價跌幅超過29%；寧德時代在經(jīng)歷8個漲停后于6月22日開板，當日跌幅為5.66%；更早前上市的藥明康德近期跌幅達25%。

分析人士指出，這實際上展現(xiàn)了投資者追捧“獨角獸”企業(yè)的另一面，“獨角獸”標簽并非股價的“靈丹妙藥”。星石投資楊玲表示，二級市場的“獨角獸”投資不能止于追逐概念。需要清楚地意識到，“獨角獸”企業(yè)未來可能面臨諸多風險。同樣，作為全球樣板的納斯達克雖然吸引了大量“獨角獸”企業(yè)上市，但每年有不少企業(yè)在競爭中失敗而最終退市。

港股市場，近期“獨角獸”企業(yè)紛紛遭遇破發(fā)窘境。平安好醫(yī)生、眾安在線、易鑫集團、閱文集團、雷蛇等，都曾獲得很高的超額認購倍數(shù)，但上市后股價不盡如人意。目前，閱文集團距離股價最高時縮水20%，眾安在線距離股價最高時縮水超44%，雷蛇距離股價距離最高時縮水近60%。無獨有偶，較早在港上市的科技公司也陷入“破發(fā)”境地。例如，2016年12月上市的美圖，6月22日收盤為每股6.75港元，低于8.5港元的發(fā)行價。

“港股‘獨角獸’企業(yè)破發(fā)算是意料之中。在香港市場，國際機構投資者占據(jù)主導，他們看重的是真實業(yè)績，對某些擁有龐大用戶和廣闊市場前景，但當下不能實現(xiàn)利潤的公司，大都不愿出手。美股的特斯拉也是因業(yè)績問題，被不少投資人做空。”香港某私募人士告訴中國證券報記者。

一級市場估值不斷推高

當下，市場對于該給“獨角獸”怎樣的估值出現(xiàn)分歧。以小米為例，小米此次在香港IPO籌資最高額達61.1億美元，定價在17港元至22港元。按這一價格計算，小米目前估值在550億美元至700億美元，相比起此前市場傳聞稱小米將達到1000億美元的估值大幅下調。

對于到底該給“獨角獸”企業(yè)怎樣的估值，在6月23日舉辦的小米全球發(fā)售新聞發(fā)布會上，小米創(chuàng)始人雷軍表示，“過去的一個星期，我們認真梳理了小米到底是一家怎樣的公司。過去8年，小米在每一輪私募投資時，投資者都給了我們非常高的估值，上一輪國際投資者給了小米450億美元估值。”

小米首席財務官周受資表示，他們從來沒有給小米定過估值，但可從三個角度理解小米估值：第一，小米是一家全方位、綜合性的新物種公司，不能簡單歸為硬件公司或者互聯(lián)網(wǎng)公司；其次，小米產(chǎn)品無論在硬件還是互聯(lián)網(wǎng)收入方面都保持了高速發(fā)展，估值核心在于公司的增長速度以及持續(xù)增長；第三，小米的硬件產(chǎn)品毛利率在2%-3%左右，但不意味著公司整體不賺錢，小米的利潤來源于互聯(lián)網(wǎng)服務、生態(tài)鏈股權等。

深圳某一級市場投資人士表示，由于“獨角獸”公司是稀缺的，在一輪又一輪融資中，它們的估值被不斷拉高，極少見到在后續(xù)融資中有估值降低的?，F(xiàn)在，二級市場上“獨角獸”企業(yè)股價表現(xiàn)不太令人滿意，一些投資機構可能虧損出局。華盛資本證券表示，導致新經(jīng)濟股價集體下跌的主要是“泡沫”。這些新經(jīng)濟公司的成長性并不差，但泡沫過多、估值虛高勢必會帶來問題。一方面，估值確實有水分需要釋放；另一方面，往后的業(yè)績增長情況還需觀察。

不過，上述現(xiàn)象正在得到緩解，PE/VC投資逐步趨于理性。根據(jù)Chinaventure統(tǒng)計，2017年四季度募集完成基金規(guī)模為414億美元，環(huán)比下降45.67%，投資者更加青睞優(yōu)質項目。資本集中更易孵化真實的獨角獸，一級市場對于二級投資“風向標”效用提高。