筆者認為，以下三個主要因素有可能拖累人民幣匯率下跌：一是國際市場上美元指數(shù)有可能重新走強。二是阿根廷、土耳其、中國香港等新興市場的貨幣動蕩有可能向中國傳染。目前，市場正高度關(guān)注中國的境內(nèi)外利差急劇收窄的情況。三是5月19日中美發(fā)表聯(lián)合聲明，中方承諾大量增加從美國購買商品和服務(wù)，實質(zhì)性減少美國對華貨物貿(mào)易逆差，這會推低中國經(jīng)常項目順差，影響中國國際收支平衡和經(jīng)濟增長。

然而，上述情形的發(fā)展演進依然存在諸多不確定性：

首先，目前市場對于未來美元指數(shù)的強弱存在較大分歧。看多美元的觀點認為，在減稅政策刺激下，美國經(jīng)濟還會加速上行、通脹走高，推動美聯(lián)儲利率抬升，進一步推高美元。但也有人認為，美聯(lián)儲加息與美元指數(shù)的關(guān)系已經(jīng)弱化，利率上行并不意味著美元指數(shù)必然走強。歐洲、日本的經(jīng)濟年初表現(xiàn)較弱是因為氣候原因，后期仍有望回升，不排除之后兌美元匯率重新走強。還有觀點指出，從歷史經(jīng)驗看，2011年下半年開始的本輪美元升值已經(jīng)進入尾聲，當(dāng)前美元反彈仍為下跌中繼。

其次，利差收窄、美元升值不意味著人民幣一定承壓。2011年上半年，中美國債收益率差也只有幾十個基點，但在中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇的背景下，人民幣匯率依然升值2.3%，外匯儲備增加了3500億美元。2011年下半年至2013年上半年，美元指數(shù)從低點反彈10%以上，期間還發(fā)生了2011年底2012年初的歐美主權(quán)債務(wù)危機沖擊，但在中國經(jīng)濟增長勢頭不弱的情況下，盡管遭遇了短暫的資本外流，人民幣匯率卻依然升值4.9%、外匯儲備增加3307億美元。2013年5月，美聯(lián)儲釋放量化寬松貨幣政策退出預(yù)期，引發(fā)新興市場金融動蕩。但當(dāng)時中國被視為“好的新興市場”，全年人民幣匯率升值3.1%，外匯儲備增加5097億美元，增幅創(chuàng)歷史新高。

再次，上述因素對人民幣匯率的影響取決于中國經(jīng)濟的表現(xiàn)。繼去年中國經(jīng)濟超預(yù)期表現(xiàn)之后，今年一季度延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。尤其在一季度經(jīng)常項目赤字情況下，凈出口和消費對經(jīng)濟增長的拉動作用同比回落，投資拉動及時補位，實際經(jīng)濟增長仍維持在6.8%的水平。另外，自2016年底以來，中國宏觀調(diào)控的重點轉(zhuǎn)向防風(fēng)險，金融風(fēng)險有所緩解，也有助于抵御外部沖擊。當(dāng)然，中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展，尤其是中美經(jīng)濟增速差異趨于收斂，于市場來看究竟是好事還是壞事，則可能是各執(zhí)一詞。但只要不是一致性的看空或者看多，都有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

最后，經(jīng)常項目順差減少不等于人民幣必然貶值。經(jīng)常項目差額取決于一國儲蓄投資關(guān)系的結(jié)構(gòu)性因素，這是一個慢變量。因此，即便根據(jù)中美經(jīng)貿(mào)磋商的結(jié)果，中國將大幅增加從美國的進口采購，但假定中國經(jīng)常項目差額與GDP之比變動不大，也就意味著中國從其他國家和地區(qū)的進口減少，中國的貨物貿(mào)易總順差并不一定隨著對美貿(mào)易順差減少而等額下降。而且，在市場預(yù)期分化的情況下，有助于央行退出外匯市場常態(tài)干預(yù)，形成經(jīng)常項目與資本項目差額的鏡像關(guān)系，而不用人為進行兩者匹配關(guān)系的設(shè)計或者操作。此時，無論資本內(nèi)流還是外流，都不意味著人民幣匯率必然升值或者貶值。