根據(jù)現(xiàn)行人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)公式，在年初暫停使用逆周期因子后：中間價(jià)=上日收盤(pán)價(jià)+籃子貨幣匯率走勢(shì)。所以，人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)在國(guó)際市場(chǎng)的表現(xiàn)是蹺蹺板效應(yīng)，即美元弱人民幣強(qiáng)、美元強(qiáng)人民幣弱。截至5月18日，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)局良好的背景下，美元指數(shù)先抑后揚(yáng)，累計(jì)上漲1.6%，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)升值1579個(gè)基點(diǎn)，升值2.5%，其中收盤(pán)價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)總體偏強(qiáng)(偏強(qiáng)的天數(shù)占當(dāng)期累計(jì)交易天數(shù)的60%，下同)，總計(jì)貢獻(xiàn)了3386個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超過(guò)中間價(jià)的升幅。

復(fù)盤(pán)今年以來(lái)的匯率走勢(shì)，筆者有以下三點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：一是在匯率浮動(dòng)情形下沒(méi)有只跌不漲或只漲不跌的貨幣。人民幣匯率參考籃子貨幣調(diào)節(jié)，實(shí)際是通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)上的美元指數(shù)變動(dòng)，被動(dòng)引入了人民幣兌美元匯率的波動(dòng)性。今年以來(lái)人民幣匯率升值主要是1月份美元指數(shù)大跌的情況下實(shí)現(xiàn)的；2、3月份隨著美元指數(shù)震蕩整理，境內(nèi)人民幣匯率開(kāi)始高位盤(pán)整；4月底以來(lái)隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，人民幣匯率快速回調(diào)，抹去一季度的部分漲幅。根據(jù)人民銀行最新發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，一季度人民幣兌美元匯率中間價(jià)波動(dòng)率為4.05%，接近部分亞洲貨幣水平。1月份，當(dāng)人民幣匯率中間價(jià)一個(gè)月升值3.2%時(shí)，社會(huì)輿論嘩然。這其實(shí)是因?yàn)楹鲆暳藦椥詤R率安排下，匯率有漲有跌的波動(dòng)性特點(diǎn)。

二是今年以來(lái)的人民幣匯率變化是前述情景分析交替出現(xiàn)的結(jié)果。一季度人民幣匯率升值，符合上述第二種情景；4月底以來(lái)的人民幣匯率回落，則符合第三種情景。由于好壞情景交替出現(xiàn)，才造成了市場(chǎng)預(yù)期分化，人民幣匯率的震蕩走勢(shì)。這進(jìn)一步教育了國(guó)內(nèi)企業(yè)，應(yīng)該樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，不要用市場(chǎng)判斷替代市場(chǎng)操作，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。外匯市場(chǎng)是有效市場(chǎng)，匯率是隨機(jī)游走的，想用線(xiàn)性外推的理性預(yù)期方法來(lái)分析預(yù)測(cè)非線(xiàn)性的匯率變化，注定是困難的。就連美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘都曾經(jīng)感慨：“在努力預(yù)測(cè)匯率超過(guò)半個(gè)世紀(jì)后，終于明白對(duì)匯率問(wèn)題要樹(shù)立強(qiáng)烈的謙卑心態(tài)”。

三是今年境內(nèi)外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出另外一種順周期性。今年以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)的升值幅度遠(yuǎn)小于收盤(pán)價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)的累計(jì)幅度(美元指數(shù)變化對(duì)人民幣匯率中間價(jià)的影響，在美元指數(shù)先抑后揚(yáng)的變化中相互抵消掉了)。其結(jié)果是，人民幣兌美元升值的同時(shí)，人民幣匯率指數(shù)(即兌主要貿(mào)易伙伴貨幣的平均匯率)也加速升值，CFETS指數(shù)的升幅達(dá)2.7%。今年的人民幣匯率全面升值，對(duì)于出口企業(yè)的影響大于上年。根據(jù)海關(guān)總署公布的外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)，4月份出口綜合成本中，匯率成本增加的企業(yè)比例達(dá)到48.3%，較上年同期上升15.1個(gè)百分點(diǎn)，較上年末上升9.1個(gè)百分點(diǎn)。