“入摩”首周，A股主要指數(shù)分化，滬指微幅下跌。

分析人士表示，在近期市場(chǎng)主線(xiàn)本就不甚明朗之際，上周兩市的震蕩，一定程度上為后市盤(pán)面平添了幾分不確定性，“五窮六絕”“魔咒”當(dāng)前尚無(wú)法完全證偽。不過(guò)客觀來(lái)看，后市指數(shù)下行的空間已較為有限，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步下行空間有限

6月首周，兩市主要指數(shù)有所走弱，盤(pán)面的震蕩和分化反映出此前回調(diào)中籠罩在投資者心中的陰影并未徹底散去，上證指數(shù)全周出現(xiàn)了0.26%的跌幅。受外圍市場(chǎng)影響，上周五，除家用電器外，板塊方面“全線(xiàn)盡墨”，加深了市場(chǎng)中本已濃厚的謹(jǐn)慎氣氛。

除了是6月首個(gè)交易周外，更受市場(chǎng)關(guān)注的，上周也是A股“入摩”后的首個(gè)交易周。

分析人士表示，上周兩市的下跌其實(shí)也并非意料之外，主要受到兩方面因素的影響，首先，近期市場(chǎng)情緒較為低迷對(duì)A股整體構(gòu)成了一定拖累；其次，此前主動(dòng)型資金已提前進(jìn)場(chǎng)完成配置，因而在“入摩”后反應(yīng)稍顯平淡。

盤(pán)面上看，滬指全周先揚(yáng)后抑。周初盤(pán)面一路上揚(yáng)，但終究未敵低迷的市場(chǎng)氛圍，伴隨著周四周五的回調(diào)，滬指整體收跌，交易量未見(jiàn)活絡(luò)。從滬指周K線(xiàn)軌跡來(lái)看，周線(xiàn)上呈現(xiàn)出三連陰的走勢(shì)，雖險(xiǎn)守3000點(diǎn)上方，但形勢(shì)依舊相對(duì)嚴(yán)峻。

其實(shí)，作為“入摩”后的首周，盤(pán)面上雖然并未如投資者此前預(yù)期般出現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。但正式納入MSCI對(duì)A股而言依舊意義重大。正如開(kāi)源證券在研報(bào)中所言，從其他新興市場(chǎng)被納入MSCI的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，MSCI不僅帶來(lái)境外資金的中長(zhǎng)期流入，而且還將帶來(lái)本地市場(chǎng)投資生態(tài)的變化，如機(jī)構(gòu)投資者占比提升、波動(dòng)率和換手率降低、社會(huì)責(zé)任投資加大等。因而，正式“入摩”只是開(kāi)始。

方正證券此前就曾強(qiáng)調(diào)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)超預(yù)期，還是6月影響市場(chǎng)的幾個(gè)“靴子”將逐個(gè)落地，市場(chǎng)環(huán)境有望逐步改善，A股將“熬”過(guò)黎明前的黑暗，跌出來(lái)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前A股進(jìn)攻型板塊表現(xiàn)較弱，防御型板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，意味著大盤(pán)進(jìn)攻的號(hào)角還未吹向，時(shí)空轉(zhuǎn)換還需等待，只要對(duì)比中長(zhǎng)期跌漲幅比，就知道此時(shí)堅(jiān)守的意義所在。

此外，近幾周市場(chǎng)雖連續(xù)回調(diào)，但基本面支撐猶存，市場(chǎng)仍有向好的基礎(chǔ)。“入摩”利好對(duì)短期行情的提振也許有限；不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)情緒以及投資方向上至少會(huì)產(chǎn)生積極指引。眼下，大盤(pán)重心不斷下降，指數(shù)尚在階段低位附近徘徊。正式邁入MSCI門(mén)檻的A股將呈現(xiàn)更多的機(jī)會(huì)，此時(shí)回落，或許就是擇股建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。

不乏交易機(jī)會(huì)

在內(nèi)外因素的共同作用之下，年初至今，市場(chǎng)波動(dòng)顯著加大。以上證綜指為代表，其年初以來(lái)的振幅已超過(guò)了過(guò)去一年。今年以來(lái)，上證綜指振幅達(dá)到16.51%，而去年全年上證綜指從低點(diǎn)到高點(diǎn)的振幅也僅為13.98%。

不僅市場(chǎng)波動(dòng)顯著加大，結(jié)構(gòu)分化也呈現(xiàn)加劇的態(tài)勢(shì)。以上證50為代表的價(jià)值股和創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長(zhǎng)股，二者之間的輪動(dòng)非常劇烈。這種整體振幅擴(kuò)大以及風(fēng)格上的劇烈變化讓投資者顯得不適應(yīng)。但隨著CDR細(xì)則的正式落地，前有“入摩”加持后又CDR落地。A股“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”步伐同步提速，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，在這樣的背景下，上述態(tài)勢(shì)有望出現(xiàn)一定程度的改善。

海通證券的研究指出，從其他新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)中不難發(fā)現(xiàn)，外資投資者占比的提升有助于改善市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)風(fēng)格將趨于理性和穩(wěn)定。從A股的振幅和估值水平變化來(lái)看，市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放將使得A股市場(chǎng)整體振幅縮窄，估值回落。而外資進(jìn)入過(guò)程中龍頭公司溢價(jià)將不斷提升，A股將發(fā)生結(jié)構(gòu)分化。在這樣的背景下，價(jià)值龍頭股、大盤(pán)藍(lán)籌股的表現(xiàn)往往更佳。

此前，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也認(rèn)為，相對(duì)于藍(lán)籌板塊而言，當(dāng)前中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值已相對(duì)偏高。在市場(chǎng)化、國(guó)際化、規(guī)范化以及退市正?；倪^(guò)程之下，雙向價(jià)值回歸正在進(jìn)行，后市分化有望成為市場(chǎng)主線(xiàn)。細(xì)分來(lái)看，當(dāng)前藍(lán)籌股下跌空間已比較有限，基本已經(jīng)到位；不過(guò)，李大霄強(qiáng)調(diào)，部分高估股票的下行趨勢(shì)可能才剛剛開(kāi)始。

整體而言，中金公司表示，到目前為止的大部分指標(biāo)顯示，年初至今經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具備韌性。但一月底以來(lái)A股和港股盡管估值不高卻持續(xù)面臨壓力。A股上周震蕩，此前市場(chǎng)持續(xù)偏好的白馬藍(lán)籌股都遭到了拋售，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)受到抑制。從盤(pán)面反映的情況來(lái)看，目前市場(chǎng)估值已經(jīng)在歷史區(qū)間低位、市場(chǎng)情緒已經(jīng)較為悲觀，短線(xiàn)來(lái)看在謹(jǐn)慎情緒未得到緩解之前，市場(chǎng)仍存在超調(diào)的可能。不過(guò)從歷史上看，市場(chǎng)短線(xiàn)極度的悲觀也往往意味著拐點(diǎn)的臨近。上周五A股日交易量已經(jīng)跌至3500億左右水平，代表短線(xiàn)情緒已經(jīng)較為悲觀。在沒(méi)有外部催化劑的情況下，短線(xiàn)交易量仍有繼續(xù)萎縮的空間，但給定目前市場(chǎng)整體的估值水平，投資者在防止短線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也可以開(kāi)始逐步關(guān)注入場(chǎng)機(jī)會(huì)，特別是中線(xiàn)依然受益于消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)整合大方向的龍頭個(gè)股。

分化中“瞄”向藍(lán)籌

在內(nèi)外因素的共同作用之下，上周兩市整體震蕩，滬指收跌。雖然“入摩”對(duì)A股短期提振效果低于市場(chǎng)預(yù)期，但長(zhǎng)期而言，意義依舊重大，對(duì)市場(chǎng)情緒及風(fēng)格選擇上仍會(huì)產(chǎn)生指引性的作用。

值得注意的是，上周市場(chǎng)資金繼續(xù)保持流出，悲觀情緒濃厚。隨著MSCI對(duì)部分A股建倉(cāng)完畢，北上資金顯著流入中大藍(lán)籌，上證50流出比率顯著；融資余額方面，伴隨著大盤(pán)繼續(xù)，各指數(shù)均有輕微下降，其中中小創(chuàng)降低比例較低。

而基于2001年以來(lái)的A股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一季度小盤(pán)躁動(dòng)是主旋律，隨著一季度收官，市場(chǎng)將逐步回歸理性，而中小創(chuàng)行情的拐點(diǎn)往往伴隨著相對(duì)盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情雖伴隨基本面改善，但隨著財(cái)報(bào)披露低于預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板前期更似反彈而非拐點(diǎn)。

從上述邏輯出發(fā)，以上證50及滬深300為代表的大藍(lán)籌絕對(duì)估值仍具優(yōu)勢(shì)，但短期來(lái)看繼續(xù)拉升空間有限；反觀創(chuàng)業(yè)板，PE一度僅處于歷史15%分位左右并隨后迎來(lái)估值修復(fù)，但短期創(chuàng)業(yè)板修復(fù)空間依舊有限。隨著一季度創(chuàng)業(yè)板的反彈結(jié)束，截至目前PE處于歷史約15.4%分位，空間不大。而介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，一方面同樣受到估值殺跌的影響，目前PE分別處于歷史約5.3%及8.4%分位，絕對(duì)PE分別約為16及23，中長(zhǎng)期的配置性?xún)r(jià)比相對(duì)較高。

這一背景下，雖然近來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)疲軟，但兩市第一高價(jià)股的貴州茅臺(tái)，卻依然受到市場(chǎng)各方的青睞。在這各方力量中，外資無(wú)疑成為股價(jià)走高的重要推手。有數(shù)據(jù)顯示，6月以來(lái)滬股通累計(jì)凈買(mǎi)入貴州茅臺(tái)近14億元。而且外資對(duì)貴州茅臺(tái)的最新持股比例已經(jīng)突破7%，也創(chuàng)下了歷史新高。

分析人士表示，以貴州茅臺(tái)為首的白酒股“入摩”后率先創(chuàng)出新高，起到了非常好的帶頭作用，將刺激板塊內(nèi)其他個(gè)股走強(qiáng)。在A股板塊輪動(dòng)過(guò)程中，尤其在大盤(pán)近期持續(xù)調(diào)整的過(guò)程中，安全邊際較高的消費(fèi)股后市有望成為“聰明”資金“抱團(tuán)取暖”的首選對(duì)象。