14日上午，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象初顯。分析人士指出，當(dāng)前海內(nèi)外經(jīng)濟下行壓力仍存，支撐債券估值，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲政策、外部形勢變化等因素將導(dǎo)致債市波動不斷。

“蹺蹺板”初顯

14日上午，A股強勢上攻，債券市場下跌，股債“蹺蹺板”顯現(xiàn)。截至上午收盤，國債期貨全線收跌，活躍券收益率也紛紛上行。但在下午，國債一反跌勢，大面積翻紅，主力合約全天收漲。截至收盤，10年期國債期貨主力合約漲幅達0.09%，5年期國債期貨主力合約漲0.03%。現(xiàn)券市場上，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿時，10年期國債活躍券190006收益率下行0.77基點，10年期國開活躍券190210收益率下行1.2基點。

對此，分析人士指出，“蹺蹺板”來去匆匆，折射出當(dāng)前市場多空雙方的膠著，在估值基本穩(wěn)定的情況下，債市對消息、情緒等因素較為敏感，波動頻繁。

從大背景來看，海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行壓力仍存，支撐“債牛”的核心邏輯還在。民生證券宏觀解運亮團隊指出，9月美國、歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟體PMI均創(chuàng)近年來新低，料全球經(jīng)濟放緩的影響繼續(xù)發(fā)酵。

與此同時，一些超預(yù)期的因素還是會顯著影響市場走勢。14日公布的9月進出口數(shù)據(jù)就沖擊了債券市場。機構(gòu)人士認為，出口下滑“帶弱”了投資者對經(jīng)濟的預(yù)期。在估值基本穩(wěn)定的情況下，不在市場預(yù)期內(nèi)的因素一有“風(fēng)吹草動”，將對債市產(chǎn)生直接或間接影響。近期，市場對貿(mào)易環(huán)境改善的期盼加強，避險情緒下降，資金流出債市、流入股市，股市的持續(xù)上漲進一步刺激債市下跌。上周以來，A股持續(xù)上漲,與此同時，國債期貨上周連續(xù)3個交易日均出現(xiàn)下跌。

此外，美聯(lián)儲重啟量化寬松（QE）的幾率較高。美聯(lián)儲上周五表示，將于10月15日開始每月購買約600億美元短期債券，以確保銀行體系擁有“充足的儲備”。分析人士指出，美聯(lián)儲此舉被市場認為是迷你版QE，從以往經(jīng)驗來看，QE重啟后，通常有大量資金會轉(zhuǎn)向低風(fēng)險資產(chǎn)，但目前美國利率過低，資金可能直接先轉(zhuǎn)向中高風(fēng)險資產(chǎn)，以抵御通脹。當(dāng)前，中美利差仍在高位，中國債券資產(chǎn)對境外投資有較大吸引力。

近期，由于流動性充裕，央行持續(xù)停做公開市場操作，資金面未對債市形成沖擊。但隨著地方債發(fā)行繳款以及稅務(wù)高峰期到來，流動性將有所收緊。解運亮團隊預(yù)計，本周內(nèi)央行將恢復(fù)公開市場操作。屆時，影響債市的新因素或?qū)⒃黾印?/p>

難有趨勢性機會

展望后市，中信證券明明團隊認為，從經(jīng)濟基本面來看，四季度GDP尚有韌性，通脹難超預(yù)期，考慮到明年經(jīng)濟增長壓力較大，貨幣政策或?qū)⒅鸩较驅(qū)捤煞较蜻^渡，利率短期震蕩，但上行空間有限。

解運亮團隊認為，未來一段時期，盡管豬肉價格推高CPI，但PPI走勢仍然疲弱，中國經(jīng)濟沒有面臨通脹風(fēng)險，總需求短期內(nèi)難以趨勢性好轉(zhuǎn)。

興業(yè)證券固收研究團隊認為，從基本面和微觀結(jié)構(gòu)來看，四季度股、債大概率回歸中性局面，難有趨勢性機會。其研究報告認為：“雖然不同時期大類資產(chǎn)的絕對收益表現(xiàn)分化較大，但從相對收益的角度來看資產(chǎn)之間的相對價值變化有些共同的特征：從股市來看，通脹分化時期中小創(chuàng)相對大盤往往表現(xiàn)出超額收益；債券內(nèi)部，信用相對利率更好，信用利差普遍收縮?！?/p>

江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶指出，目前多空力量較為平衡，債券市場或維持窄幅波動。海通證券姜超團隊也認為，整個四季度，債市或?qū)⒄鹗?。一方面，豬價上漲使得通脹趨于上行，貨幣政策難以放松，利率下行受阻。但另一方面，不搞強刺激的背景下，經(jīng)濟整體偏弱，且四季度債市供需格局有望改善，利率大幅上行空間也有限。