6月28日，國債期貨突然的拉升暗藏玄機。

業(yè)內(nèi)人士指出，從往年來看，7月初資金面通常較為寬松，隨著貨幣市場利率下行，債券市場可能存在上漲機會。6月末債市的上漲，正是源于投資者“搶跑”。不過，7月份債券市場要走出明顯上漲行情難度依然較大，國債期貨更大概率是繼續(xù)保持震蕩運行態(tài)勢。若因股市上漲或供給沖擊而出現(xiàn)明顯調(diào)整，投資機會將隨之出現(xiàn)。

詭異的月末翹尾

在上半年最后一個交易日，國債期貨市場迎來強勁反彈。當(dāng)日，10年期國債期貨主力T1906合約低開高走，收盤上漲0.31%，漲幅為當(dāng)月次高。

債券現(xiàn)貨市場亦表現(xiàn)不俗。6月28日，銀行間市場上，10年期國債活躍券成交利率下行達3個基點；上午，財政部招標(biāo)發(fā)行的91天貼現(xiàn)國債，獲得超4倍有效認(rèn)購，需求十分旺盛。

整個6月，國內(nèi)債券市場雖有所上漲，但表現(xiàn)并不突出，特別是6月下旬呈現(xiàn)震蕩回調(diào)態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，6月份T1906累計上漲0.68%，期間從6月18日到28日，期價下跌了0.13%。如此看來，債券市場在6月末的翹尾行情暗藏玄機。

分析人士認(rèn)為，6月28日債券市場上漲，很大程度上源于投資者博弈月初的反彈行情。從以往來看，7月初資金面通常較為寬松，貨幣市場利率在經(jīng)過半年末脈沖后有望回歸常態(tài)，這一過程中，隨著貨幣市場利率下行，債券市場也可能迎來一波上漲行情。

今年7月初，歷史重演的可能性是存在的。6月末有財政支出，進一步提升銀行體系流動性總量，7月初因擾動因素少，市場資金面保持寬松幾無懸念，貨幣市場利率或有所下行，對債券市場利率有帶動作用。然而，今年情況與往年也有所不同，對后續(xù)利率下行空間可能不能期望過高。由于5、6月份央行明顯加大了流動性支持力度，銀行體系流動性總體較為充裕，貨幣市場利率并沒有出現(xiàn)明顯的上行，跨季后也就不存在太大的下行空間，反而預(yù)計央行可能繼續(xù)停做逆回購，央行逆回購等自然回籠將限制利率下行空間，因此，7月初債市即便有所上漲，幅度可能也不會很大。

機會總在風(fēng)雨后

目前看，7月份債券市場要走出明顯上漲行情依然難度較大，國債期貨更大概率是繼續(xù)保持震蕩運行態(tài)勢。

首先，外部環(huán)境峰回路轉(zhuǎn)，形勢更加明朗，至少要好于先前的悲觀假設(shè)，金融市場風(fēng)險偏好的變化并不利于債券市場大漲。近期海外寬松氛圍漸濃，同樣有利于風(fēng)險偏好的修復(fù)。

其次，7月份債券市場供給壓力不容小覷，供需力量的邊際變化相對不利于債券市場。在剛剛過去的6月份，全國共發(fā)行地方債接近9000億元，創(chuàng)了2016年7月份以來的三年新高。算上國債、政策性金融債，6月份全市場利率債發(fā)行總額接近1.6萬億元，為2017年9月以來新高。從往年情況看，7月份仍處于地方債發(fā)行高峰期，供給壓力甚至可能進一步上升。比如，2017年及2018年6月份的地方債發(fā)行規(guī)模都要高于6月份。

最后，貨幣政策難現(xiàn)大幅放松，流動性可能難更加充裕。7月份雖為財政收稅大月，但主要影響月中流動性供求，7月份央行再像5月下旬到6月中旬那樣持續(xù)大力度地進行流動性投放的可能性不大。鑒于金融管理部門屢次重申不搞“大水漫灌”，除非經(jīng)濟出現(xiàn)失速下行風(fēng)險，否則貨幣政策很難大幅放松，短端利率和政策利率對債市收益率的限制依然存在。

總體考慮，7月份債券市場可能仍難打破震蕩格局，收益率向上和向下的空間都不會太大。國債期貨亦是如此。不過，不少機構(gòu)認(rèn)為，金融機構(gòu)破剛兌將給市場風(fēng)險偏好和風(fēng)險定價帶來長期而深遠(yuǎn)的影響，未來利率債和高等級債上漲機會比中低等級信用債要明確。如果國債期貨因為股市上漲或者供給沖擊而出現(xiàn)明顯調(diào)整，投資機會也將隨之出現(xiàn)。