在無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷走低的過程中，投資股票的資金成本和機(jī)會成本在持續(xù)下降，股票的相對性價(jià)比開始具有吸引力。最新統(tǒng)計(jì)顯示，我國滬深300指數(shù)股息率已十分接近1年期國債收益率，股息率超過1年期國債收益率的個(gè)股達(dá)到436只，銀行、鋼鐵、紡織服裝、房地產(chǎn)、采掘、家用電器和建筑材料等行業(yè)成為高股息率個(gè)股的高產(chǎn)地。

分析人士指出，股債相比性價(jià)比正發(fā)生變化，加之其他一些積極因素出現(xiàn)，股票在中長期內(nèi)跑贏債券的贏面在上升。

股票相對性價(jià)比誘人

2019年以來，全球市場持續(xù)上演股債雙牛，這場大類資產(chǎn)的較量至今仍難分伯仲，然而最近出現(xiàn)的一個(gè)信號暗示未來股票資產(chǎn)可能將占據(jù)上風(fēng)——8月28日盤中，美國30年期國債收益率一度跌穿標(biāo)普500股息率，為2009年以來首次。

股息率是股息與股票價(jià)格之間的比率。當(dāng)股息率超過了無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率，意味著即便對于青睞固定收益的投資者來說，股票的相對性價(jià)比也開始變得誘人。

出現(xiàn)這一現(xiàn)象的一個(gè)很重要的原因在于，全球固收資產(chǎn)收益率不斷走低，并已跌至歷史低位水平。以美國國債為例，在剛剛過去的8月份，美國10年期基準(zhǔn)國債收益率大跌52個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2011年8月份以來最大單月降幅，目前距2016年的歷史低點(diǎn)只差13個(gè)基點(diǎn)。美國30年期國債收益率已跌破2%，創(chuàng)出歷史新低，整個(gè)8月份跌去57個(gè)基點(diǎn)。

截至8月末，我國基準(zhǔn)的10年期國債收益率為3.06%，月中一度跌破3%，已低于歷史四分之一分位數(shù)。主要投資貨幣、債券市場的貨幣基金、銀行理財(cái)收益率隨之走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前市場上3個(gè)月期銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率已降至4%附近，為2017年以來最低。

廣譜利率水平在走低，意味著投資股票的資金成本和機(jī)會成本在下降。相對貨幣債券資產(chǎn)來說，股票的相對性價(jià)比將開始變得具有吸引力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，作為A股核心資產(chǎn)代表的滬深300指數(shù)股息率最新為2.5%，遠(yuǎn)超過1年期定存基準(zhǔn)利率，與更為市場化的1年期國債收益率相比，只低10個(gè)基點(diǎn)左右。如果后續(xù)短端利率的掣肘打破，債市收益率進(jìn)一步走低，滬深300指數(shù)股息率超過1年期國債收益率并非不可能。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行將成為支撐未來A股行情的重要因素，核心權(quán)益類資產(chǎn)吸引力相對提升。

高股息率股票來自何方

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月末，A股市場上股息率超過1年期定存基準(zhǔn)利率的股票已達(dá)到902只，超過1年期國債收益率的有436只，超過10年期國債收益率的也達(dá)到了352只，超過1年期銀行理財(cái)預(yù)期收益率（最新數(shù)據(jù)為4.19%）有187只。

在股息率超過1年期國債收益率的這436只A股中，股息率最高的是蘭州民百，達(dá)到32.28%；另外，還有方大特鋼、三鋼閩光、英力特等16只A股的股息率超過10%；漢宇集團(tuán)、南鋼股份、安記食品等其他101只A股的股息率則超過了5%。

進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，這436只股息率超過1年期國債收益率的A股來自27個(gè)不同的行業(yè)，覆蓋了除國防軍工以外的其他所有申萬一級行業(yè)。雖然分布十分廣泛，但是不同行業(yè)的高股息率股的數(shù)量差異仍較為明顯。綜合、休閑服務(wù)、通信、計(jì)算機(jī)、非銀金融、有色金屬、農(nóng)林牧漁、電子等行業(yè)的高股息率個(gè)股最少，均不到10只。高股息率個(gè)股分布較多的行業(yè)主要包括：房地產(chǎn)（42只）、化工（41只）、汽車（33只）、紡織服裝（26只）、銀行（23只）、機(jī)械設(shè)備（23只）、醫(yī)藥生物（22只）、交通運(yùn)輸（22只）、公用事業(yè)（22只）。

從行業(yè)來看，銀行業(yè)是最容易誕生高股息率的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)共有33只個(gè)股，其中23只個(gè)股的股息率超過1年期國債收益率，占比高達(dá)70%；其次是鋼鐵行業(yè)，成分股數(shù)量共33只，有17只個(gè)股股息率超過1年期國債收益率，占比超過50%。此外，紡織服裝、房地產(chǎn)、采掘、家用電器和建筑材料這五個(gè)行業(yè)的高股息率個(gè)股占比也達(dá)到20%以上（含），汽車、交通運(yùn)輸、輕工制造、公用事業(yè)、建筑裝飾、化工等行業(yè)也相對產(chǎn)生了較多的高股息率個(gè)股。相比之下，計(jì)算機(jī)、通信、休閑服務(wù)、綜合和電子等行業(yè)的高股息率個(gè)股占比最低。

股票贏面上升

應(yīng)指出的是，股息率只是衡量股票投資價(jià)值的諸多維度之一，與個(gè)股的短期股價(jià)表現(xiàn)之間不必然存在顯著的相關(guān)關(guān)系。然而，除了股息率接近國債收益率這點(diǎn)之外，當(dāng)前還有其他一些指標(biāo)同樣指向股債的性價(jià)比正在發(fā)生變化，股票在中長期內(nèi)跑贏債券的贏面正在上升。

進(jìn)一步來看，當(dāng)前還有不少積極因素正在出現(xiàn)，增強(qiáng)了A股市場對于中長期資金的吸引力。

首先，制度紅利持續(xù)釋放。很多跡象顯示，目前資本市場深化改革方案基本成形，A股市場即將在基礎(chǔ)制度改革、法治保障、上市公司質(zhì)量、長期資金入市等方面迎來一連串重磅利好。

其次，經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)保持韌性。專家認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期向好的基本面沒有變，經(jīng)濟(jì)韌性好、潛力足、回旋余地大的基本特征沒有變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的良好支撐基礎(chǔ)和條件沒有變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的前進(jìn)態(tài)勢沒有變。未來，隨著政策紅利和市場活力的進(jìn)一步釋放，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)的特征。

再者，人民幣資產(chǎn)估值洼地特征凸顯，吸引外資持續(xù)流入。當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國和美國的國債收益率仍高于歷史最低水平。與此同時(shí)，中美國債利差處于歷史高位水平，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的性價(jià)比。在資本市場擴(kuò)大開放和人民幣資產(chǎn)對外吸引力增強(qiáng)的背景下，A股等人民幣資產(chǎn)展現(xiàn)出強(qiáng)大的吸金能力。截至8月末，今年以來北上資金凈流入超過1200億元。據(jù)了解，一個(gè)月內(nèi)，MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯三大國際指數(shù)公司將先后提高A股因子納入比重，合計(jì)有望為A股帶來超過1200億元被動增量資金。

最后，面對不確定性因素，市場表現(xiàn)更加理性。近期A股走出獨(dú)立行情，無疑離不開基本面、估值優(yōu)勢、增量資金的支持，但同時(shí)反映出市場投資者比之前更加理性，亦有助于增強(qiáng)市場防風(fēng)險(xiǎn)、抗沖擊的能力。

在當(dāng)下形勢下，有市場人士建議采取股債混合策略。單純做債券的話，雖然債市趨勢仍在，但空間愈發(fā)狹窄，彈性不足；單純做股票的話，仍需要面對短期的不確定性；因此，當(dāng)下適合做股債混合策略，既保證了相對穩(wěn)定的收益，又保留了博弈A股走好的機(jī)會。